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兴证策略张启尧团队：科网行情VS当下——七点启示总结

核心内容概述

本文由兴证策略张启尧团队撰写，旨在通过对比1994-2000年科网行情与当前AI行情，总结出七点启示，以帮助投资者理解当前市场环境、估值水平、情绪变化及流动性影响，并为后续行情提供应对策略。

主要观点与关键信息

一、对比估值还有多少空间？

• 当前估值水平：截至2026/5/22，美股科技板块的TTM和Forward PE分别为35.9x和24.2x，均低于2000年的中枢水平（76.2x和45.5x），大致对应1998年4-5月的水平。
• 股权风险溢价：基于TTM和Forward PE的美股科技板块股权风险溢价为-1.8%和-0.4%，处于过去十年的极低分位数，但远高于科网泡沫时期的低点。
• 市销率（PS）：当前美股科技板块PS_TTM为7.2，PS_NTM为6.0，已接近历史最高水平，超过科网泡沫时期的6.1。
• 市值占比：截至2026/5/22，科技+电信板块市值占比达到43.6%，创1985年以来新高。

二、情绪可以有多亢奋？

• 一级市场融资情绪：截至2026年5月底，美股滚动6个月融资规模为1849.2亿美元，占标普500总市值比重为0.28%，远低于科网行情时期的0.8%。
• 二级市场情绪：当前看涨-看跌美股投资者占比为-7.2%，处于近十年25%的分位数，远低于科网行情的40%。
• 隐含波动率：纳斯达克100隐含波动率为22.8%，处于近十年61.6%的分位数，仅相当于科网行情中的底部水平。
• 科技股成交占比：科技股成交占比MA5在2022年以来持续上升，当前已接近50%，但并未扭转行情向上的趋势。

三、如何应对行情短期的过热和拥挤？

• 短期过热信号：14天RSI近5天首次突破70定义为行情短期过热信号，但历史数据显示，短期过热后市场仅经历短期整固，随后仍将继续上涨。
• 过热后市场表现：在短期过热后，纳指未来5/10个交易日内涨跌幅中位数为0.79% / 0.04%，上涨概率为57.1% / 52.4%。
• 成交占比突破阈值：科技股成交占比MA5突破40%后，纳指虽有震荡，但中长期仍延续上涨趋势。

四、宏观流动性收紧是否会导致行情结束？

• 流动性环境：当前美国宏观流动性环境大概率好于科网行情时期。芝加哥金融条件指数（剔除股票相关指标）为-0.05，相当于1998年中的水平。
• 历史流动性变化：1995年8月-2000年初，尽管流动性边际收紧，但场外资金持续入场，美国客户保证金余额增长超260%，直到标普500滚动收益率跌至0%以下，杠杆资金才开始离场。
• 当前市场表现：当前美国失业率高于1999-2000年初的水平，显示劳动力市场压力较大，但并未对科技股上涨趋势造成明显抑制。

总结

• 估值对比：当前科技股估值水平低于科网泡沫时期，但市销率和市值占比已接近历史高点。
• 情绪分析：当前市场情绪仍低于科网行情的巅峰，但科技企业情绪已接近高点。
• 短期过热应对：短期过热后市场通常经历短暂整固，随后继续上涨，科技股成交占比突破阈值并不意味着行情结束。
• 流动性影响：宏观流动性收紧在历史上并未终结科技股上涨趋势，当前流动性环境优于科网行情时期，但需关注后续变化。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，旨在为投资者提供对当前AI行情的全面分析与启示。