> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期市头条 | 铜价基本面主导，易涨难跌格局形成 ## 核心内容概述 2026年以来，全球铜市场定价逻辑由宏观情绪主导转向供需基本面主导，整体呈现“宏观扰动边际弱化、产业供需矛盾持续激化”的运行特征。当前铜价易涨难跌，主要得益于供给端的多重约束和需求端的结构性景气。 --- ## 主要观点 ### 1. **宏观面：地缘扰动逐步收敛，内需引擎强劲** - **地缘局势**：中东地区地缘博弈持续发酵，霍尔木兹海峡航运受阻对全球能源与化工品供应链形成冲击，尤其是硫磺和硫酸价格大幅上涨，间接压制海外湿法炼铜产能。 - **美联储政策**：地缘紧张推升通胀预期，延迟降息甚至催生加息预期，对铜价形成阶段性压制。 - **全球经济复苏**：主要经济体制造业PMI维持扩张区间，中国作为全球第一大铜消费国，内需强劲，尤其是电网投资、AI数据中心、新能源汽车等新兴领域拉动铜消费。 - **房地产拖累有限**：地产新开工偏弱，竣工端边际改善，但其对铜需求的拖累效应被其他行业对冲，整体铜消费韧性十足。 ### 2. **供需面：多重约束叠加，紧平衡格局加剧** - **供给端制约**： - **硫酸成本高企**：全球硫酸价格因硫磺涨价及物流拥堵大幅上升，压制非洲湿法炼铜产能，导致全球精炼铜供应减少。 - **铜矿结构性短缺**：铜精矿加工费持续走低，矿山产能释放缓慢，老矿品位衰减、新建项目审批周期延长，导致全球铜矿供给增长乏力。 - **废铜供应受限**：国内含税废铜受政策约束供应偏紧，替代补充空间有限。 - **需求端支撑**： - **电网投资**：特高压、配网改造、城乡电网升级项目密集开工，持续托底铜刚需。 - **AI数据中心**：全球及国内大型数据中心新建、扩容加速，带动高耗铜环节需求增长。 - **新能源汽车**：单车用铜量显著高于传统燃油车，产销及渗透率稳步提升，推动铜消费增长。 - **家电消费**：内销平稳、出口韧性较强，用铜需求无明显走弱。 ### 3. **库存走势分化：国内持续去库，海外累库** - **国内库存**：电解铜社会库存持续低位去化，截至2026年5月8日降至26.55万吨，较3月高点累计降幅达55%，为铜价提供强劲现货支撑。 - **海外库存**：LME铜库存自3月下旬以来稳步累库，逼近40万吨关口，短期对铜价形成压制，但若国内持续补库、欧美需求回暖或中东局势再度升级，库存可能转向去库，释放价格弹性。 --- ## 关键信息总结 ### 供给端约束 - **湿法炼铜受限**：全球湿法炼铜产能约15%，其中刚果（金）占七成以上，因硫酸成本高企，约80—90万吨中小产能陷入亏损减产。 - **铜矿短缺**：铜精矿加工费深陷低位，2026年5月TC报价跌至-93.64美元/干吨，矿山增产意愿不足。 - **废铜供应紧张**：国内含税废铜受政策限制，供应偏紧，影响冶炼企业原料采购。 ### 需求端支撑 - **电网投资**：国内特高压、配网改造、城乡电网升级项目集中落地，拉动铜消费。 - **AI数据中心**：全球算力基础设施建设加速，成为铜需求新增长点。 - **新能源汽车**：单车用铜量高，产销及渗透率稳步提升，推动铜消费。 - **家电消费**：内销平稳，出口韧性较强，需求无明显下滑。 ### 库存与价格 - **国内低库存**：持续低位去化，现货偏紧，强化铜价上行弹性。 - **海外高库存**：LME铜库存创近半年高位，短期压制铜价上涨空间。 - **铜价走势**：短期受宏观扰动影响，维持区间震荡；中长期受益于供需紧平衡及货币政策宽松，具备系统性上行动能。 --- ## 后市展望 - **短期**：铜价或受中东局势、美联储政策及美元指数波动影响，维持宽幅震荡。 - **中长期**：全球铜供需缺口有望持续扩大，叠加货币政策宽松周期开启，铜价具备系统性上涨动力。 --- ## 投资建议 - **关注基本面变化**：重点关注硫酸价格、铜矿供给、废铜政策及新兴需求增长。 - **把握市场节奏**：国内低库存格局强化铜价支撑，海外库存变化或成为价格转折关键。 --- **分析师**：许克元 **期货从业资格**：F3022666 **投资咨询资格**：Z0013612 **邮箱**：[email protected] **免责声明**：本报告信息来源于公开资料，不构成操作依据，仅供参考。