> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 2026年4月经济数据反映整体经济呈现“供稳需弱”、“新经济强、传统经济弱”的格局。生产端和需求侧均出现回落，但外需与新经济保持强劲，支撑了部分工业生产。同时，内需疲软，消费与投资数据全面下滑，导致经济基本面偏弱。 ## 主要观点 - **外需强劲，内需疲弱**：4月出口交货值同比增长10.6%，出口链景气度维持高位，对工业生产形成支撑。但社零当月同比增长仅0.2%，显示内需不足。 - **新经济表现突出**：1-4月装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增长12.6%，分别高于全部规模以上工业增加值3.1和7.0个百分点。 - **消费结构性分化**：通讯器材、中西药品、粮油食品等行业增速相对较高，而多数可选消费行业增速大幅回落。政策补贴相关的家电音响、通信器材、文化用品及家具行业增速由正转负，显示政策效果退潮。 - **投资端全面回落**：4月固定资产投资（不含农户）同比-12.0%，跌幅较上月扩大10.9个百分点。制造业投资同比-4.3%，基建投资同比-3.7%，均由正转负。 - **地产投资持续下滑**：4月房地产投资完成额同比-20.1%，跌幅较前值扩大8.4个百分点。新开工面积同比-27.1%，显示地产行业更关注存量消化与风险出清。 - **债市趋势分析**：基本面偏弱、资金环境宽松，债市曲线陡峭，资金可能继续向长端转移，推动利率下行。预计10年国债利率将下行至1.7%，30年国债利率下行至2.1%。 ## 关键信息 ### 经济数据表现 - **工业增加值**：4月同比增长4.1%，环比增长0.05%，增速较前值下行1.6个百分点。 - **服务业生产指数**：4月同比增长4.3%，增速较前值下行0.7个百分点。 - **出口交货值**：4月同比增长10.6%，较3月提升1.9个百分点。 - **社零增速**：4月同比增长0.2%，较前值下行1.5个百分点。 - **固定资产投资**：4月同比-12.0%，跌幅扩大10.9个百分点。 - **房地产投资**：4月同比-20.1%，跌幅扩大8.4个百分点。 ### 行业表现 - **出口链行业**：受益于外需强劲，工业增加值保持增长。 - **新经济行业**：装备制造业、高技术制造业增速较高，显示新经济持续发展。 - **消费行业**：通讯器材、中西药品、粮油食品等行业表现较好，但多数可选消费行业增速下滑。 - **政策补贴行业**：家电音响、通信器材、文化用品及家具行业增速由正转负，政策效果退潮。 ### 债市分析 - **利率趋势**：预计10年国债利率下行至1.7%，30年国债利率下行至2.1%。 - **资金流向**：债市曲线陡峭，资金可能继续向长端转移。 - **短端利率**：存单等短端利率保持稳定，若利差回归2021年以来均值，长端利率仍有下行空间。 ## 风险提示 - **宏观经济修复超预期**：若经济复苏速度快于预期，可能对债市造成压力。 - **货币政策超预期**：若央行采取更宽松或更紧缩的货币政策，将影响资金面及利率走势。 - **风险偏好恢复超预期**：市场风险偏好上升可能推动资产价格波动，影响固定收益市场表现。 ## 相关研究与图表 - **图表1**：出口交货值同比增速大幅提升，显示外需对工业生产的支撑作用。 - **图表2**：主要工业行业规模以上工业增加值同比，反映新经济行业表现优于传统行业。 - **图表3**：政策补贴相关行业同比由正转负，显示政策效果退潮。 - **图表4**：社零各分项当月同比，展示消费结构性分化。 - **图表5**：三大投资当月同比增速，显示投资端全面回落。 - **图表6**：房地产投资和施工面积增速，反映地产行业表现持续疲软。 - **图表7**：房地产新开工面积与销售面积增速，显示地产行业存量消化趋势。 ## 分析师信息 - **杨业伟**：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱yangyewei@gszq.com - **李美雍**：分析师，执业证书编号S0680525070011，邮箱limeiyong@gszq.com ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、持有、减持 - **行业评级**：增持、中性、减持 - **评级标准**：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。 ## 国盛证券研究所地址 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033 ## 联系方式 - 邮箱：gsresearch@gszq.com - 电话：021-38124100（上海）