20260518-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_新强旧弱_总量承压_6页_523kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年4月经济数据反映整体经济呈现“供稳需弱”、“新经济强、传统经济弱”的格局。生产端和需求侧均出现回落，但外需与新经济保持强劲，支撑了部分工业生产。同时，内需疲软，消费与投资数据全面下滑，导致经济基本面偏弱。

主要观点

• 外需强劲，内需疲弱：4月出口交货值同比增长10.6%，出口链景气度维持高位，对工业生产形成支撑。但社零当月同比增长仅0.2%，显示内需不足。
• 新经济表现突出：1-4月装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增长12.6%，分别高于全部规模以上工业增加值3.1和7.0个百分点。
• 消费结构性分化：通讯器材、中西药品、粮油食品等行业增速相对较高，而多数可选消费行业增速大幅回落。政策补贴相关的家电音响、通信器材、文化用品及家具行业增速由正转负，显示政策效果退潮。
• 投资端全面回落：4月固定资产投资（不含农户）同比-12.0%，跌幅较上月扩大10.9个百分点。制造业投资同比-4.3%，基建投资同比-3.7%，均由正转负。
• 地产投资持续下滑：4月房地产投资完成额同比-20.1%，跌幅较前值扩大8.4个百分点。新开工面积同比-27.1%，显示地产行业更关注存量消化与风险出清。
• 债市趋势分析：基本面偏弱、资金环境宽松，债市曲线陡峭，资金可能继续向长端转移，推动利率下行。预计10年国债利率将下行至1.7%，30年国债利率下行至2.1%。

关键信息

经济数据表现

• 工业增加值：4月同比增长4.1%，环比增长0.05%，增速较前值下行1.6个百分点。
• 服务业生产指数：4月同比增长4.3%，增速较前值下行0.7个百分点。
• 出口交货值：4月同比增长10.6%，较3月提升1.9个百分点。
• 社零增速：4月同比增长0.2%，较前值下行1.5个百分点。
• 固定资产投资：4月同比-12.0%，跌幅扩大10.9个百分点。
• 房地产投资：4月同比-20.1%，跌幅扩大8.4个百分点。

行业表现

• 出口链行业：受益于外需强劲，工业增加值保持增长。
• 新经济行业：装备制造业、高技术制造业增速较高，显示新经济持续发展。
• 消费行业：通讯器材、中西药品、粮油食品等行业表现较好，但多数可选消费行业增速下滑。
• 政策补贴行业：家电音响、通信器材、文化用品及家具行业增速由正转负，政策效果退潮。

债市分析

• 利率趋势：预计10年国债利率下行至1.7%，30年国债利率下行至2.1%。
• 资金流向：债市曲线陡峭，资金可能继续向长端转移。
• 短端利率：存单等短端利率保持稳定，若利差回归2021年以来均值，长端利率仍有下行空间。

风险提示

• 宏观经济修复超预期：若经济复苏速度快于预期，可能对债市造成压力。
• 货币政策超预期：若央行采取更宽松或更紧缩的货币政策，将影响资金面及利率走势。
• 风险偏好恢复超预期：市场风险偏好上升可能推动资产价格波动，影响固定收益市场表现。

相关研究与图表

• 图表1：出口交货值同比增速大幅提升，显示外需对工业生产的支撑作用。
• 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比，反映新经济行业表现优于传统行业。
• 图表3：政策补贴相关行业同比由正转负，显示政策效果退潮。
• 图表4：社零各分项当月同比，展示消费结构性分化。
• 图表5：三大投资当月同比增速，显示投资端全面回落。
• 图表6：房地产投资和施工面积增速，反映地产行业表现持续疲软。
• 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速，显示地产行业存量消化趋势。

分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱yangyewei@gszq.com
• 李美雍：分析师，执业证书编号S0680525070011，邮箱limeiyong@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。

国盛证券研究所地址

• 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038
• 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033

联系方式

• 邮箱：gsresearch@gszq.com
• 电话：021-38124100（上海）