> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鹏鼎控股更新报告总结 ## 核心内容 鹏鼎控股作为全球领先的PCB厂商，正从消费电子领域向AI平台化转型。公司依托高阶HDI、SLP等技术优势，逐步向AI服务器、高速光模块及AI终端等高附加值领域拓展，实现“云—管—端”全链条布局。 ## 主要观点 - **中期成长逻辑升级**：公司中期成长逻辑由“消费电子驱动”转向“消费电子基本盘+AI云端算力+AI端侧创新”三轮驱动，消费电子业务提供稳定现金流与客户基础，AI业务成为新增长点。 - **AI市场空间广阔**：AI服务器与高速光模块对PCB提出了更高要求，包括层数、线路密度、高频高速材料、散热及制造精度。Prismark数据显示，2025年全球HDI产值达157.69亿美元，预计2030年将增长至244.90亿美元，其中服务器及数据存储、有线通信领域复合增速分别为25.7%和15.5%。 - **技术储备深厚**：公司已具备六阶以上HDI量产能力，并在AI服务器领域支持GPU模块，开发内埋元件技术；在高速光模块领域实现800G/1.6T产品量产出货，3.2T产品进入研发阶段。 - **AI收入增长显著**：2025年公司AI服务器类产品营业收入同比增长超过1倍，高阶HDI产品逐步量产，HLC产品认证持续推进。 ## 关键信息 ### 产能布局 - **庆鼎AI算力募投项目**：总投资127.30亿元，拟使用募集资金96亿元，重点面向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板。 - **深圳第三园区**：计划2026年7月启动，2033年建成投产，拟投资约100亿元，重点布局AI服务器用高阶类载板和AI终端用高阶柔性板。 ### 财务表现 - **营业收入预测**：2026—2028年分别为499.85/629.59/797.19亿元，年均增速约26.6%。 - **归母净利润预测**：2026—2028年分别为56.09/75.73/103.07亿元，年均增速约36.1%。 - **EPS预测**：2026—2028年分别为2.42/3.27/4.45元，当前股价对应PE为34.70/25.70/18.88倍。 - **现金流改善**：2026年一季度经营活动现金流净额达30.97亿元，同比增长23.63%；6月合并营业收入31.82亿元，同比增长10.15%，收入端已有边际改善信号。 ### 风险提示 - 大客户新品不及预期； - AI业务及相关技术进展不及预期； - 市场竞争加剧； - 原材料价格上涨； - 汇率波动； - 减持引发短期波动。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（上调） - **评级依据**：公司AI PCB技术积累深厚，产能布局积极，产品矩阵全面，AI-PCB业务有望加速放量。 ## 驱动因素 1. AI服务器高阶HDI和HLC客户认证、量产进度持续兑现； 2. 800G、1.6T光模块相关PCB产品继续放量； 3. 淮安、泰国高端PCB产能建设、投产，深圳第三园区推进进度； 4. 消费电子大客户新品创新和AI端侧产品渗透带动高阶需求提升。 ## 检验与催化剂 - **检验指标**：汽车/服务器用板收入及增速、AI服务器类收入； - **催化剂**：AI服务器客户认证或产品量产进展；淮安、泰国新产能投产。 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 391.47 | 499.85 | 629.59 | 797.19 | | 归母净利润（亿元） | 37.38 | 56.09 | 75.73 | 103.07 | | EPS（元） | 1.61 | 2.42 | 3.27 | 4.45 | | P/E | 52.07 | 34.70 | 25.70 | 18.88 | ## 主要财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 21.50% | 23.35% | 24.43% | 25.78% | | 净利率 | 9.49% | 11.15% | 11.95% | 12.84% | | ROE | 11.15% | 14.91% | 17.11% | 19.40% | | ROIC | 9.71% | 12.65% | 14.52% | 16.38% | | 资产负债率 | 28.86% | 28.49% | 27.82% | 27.41% | | 净负债比率 | 30.60% | 25.81% | 21.85% | 18.97% | | 总资产周转率 | 0.84 | 0.95 | 1.02 | 1.09 | | P/B | 5.70 | 4.88 | 4.10 | 3.37 | | EV/EBITDA | 14.42 | 24.53 | 18.27 | 13.40 | ## 投资建议 - 投资者应结合个人持仓结构及投资目标，综合判断是否买入或卖出。 - 报告采用相对评级体系，不构成具体投资建议。 ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性不作保证。 - 本报告仅供客户参考，不构成任何投资建议，投资者需独立评估。 - 报告版权归浙商证券所有，未经许可不得复制、发布或传播。