> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万宏源策略：美债利率上升引发调整，美股AI巨头债务压力如何？ ## 核心内容 上周（2026年5月8日至5月15日），全球资本市场受到美国通胀数据超预期和宏观流动性紧缩的影响，出现股债双杀现象。美债利率大幅上升，10年期美债收益率从此前水平上行21BP至4.59%，30年期美债收益率上行至5.1%。美元指数也上行1.45%。全球主要股指普遍下跌，但韩国KOSPI 200仍小幅上涨，上证指数小幅下行。全球原油库存快速下降，叠加美国大型炼厂爆炸，导致油价大幅上升9.2%。 ## 主要观点 - **美债利率上升原因**：美国非农数据和通胀数据均好于预期，特别是4月CPI同比上涨至3.8%，PPI同比上涨至6%。经济韧性与超预期的通胀导致美联储降息预期大幅回落，同时沃什上台后“降息+缩表”措施的预期发酵和美国低库存促使全球宏观流动性逆转，推动美债利率上行。 - **美债利率结构分析**：实际利率上行17BP，通胀预期上行4BP，10年期美债利率总共上行21BP。2年期美债利率上行19BP，而期限利差上行2BP，表明美债利率上行主要来源于降息预期的变化。 - **美股财报表现**：截至2026年5月15日，美股一季报披露率为91%，EPS超预期比例为84%。标普500指数2026年Q1盈利增速从13.1%上修至27.7%，为2021年以来最高值。信息技术、通信服务、公用事业等行业的收入和盈利增速领先。 - **AI巨头债务压力**：美股四大Hyperscaler（谷歌、微软、亚马逊、Meta）在2026年预计资本开支6307亿美元，同比增长76%。自由现金流合计793亿美元，其中谷歌和微软为主要正贡献，Meta小幅为正，而亚马逊为负。AI巨头已从2025年开始发行公募债和私募债，融资成本高于无风险利率，尾部违约风险上升。 - **市场对AI融资的担忧**：尽管美股自4月以来反弹，但四大Hyperscaler的CDS未能有效回落，仍维持高位，显示市场对AI融资和再融资风险的担忧。 ## 关键信息 ### 全球资金流向 - 全球层面，资金流入货币市场基金，新兴股市流出，发达股市流入。 - 美股方面，固收基金流入190亿美元，权益基金流出203.2亿美元，外资流入4.5亿美元，内资流出207.7亿美元。 - 海外主动基金流出8.7亿美元，而海外被动基金流入13.2亿美元。 - 富时3倍做空中国ETF出现流入。 ### 资产估值与性价比 - 从市盈率分位数看，上证指数的估值高于韩国KOSPI200、法国CAC40和标普500，达到过去10年的94.3%。 - 但从PE的绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值仍大幅低于美股。 - ERP分位数方面，巴西圣保罗、沪深300和上证指数仍处于较高水平，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值。 ### 资产风险情绪 - 美股方面，标普500指数收于7408.5，期权的认沽认购比例有所上升。 - A股方面，沪深300的6月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓边际下行，隐含波动率整体上行，市场短期波动预期上升。 ### 全球经济数据 - **美国经济**：4月CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%，其中能源分项是核心上涨原因。 - **中国经济**：4月出口同比大幅上升，显示全球制造业周期回暖驱动的外部需求韧性。 ### 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。 - 欧美经济深度衰退或超预期。 - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。 ## 总结 整体来看，全球资本市场受到美国通胀超预期和宏观流动性紧缩的影响，出现调整。美债利率上行主要由降息预期变化驱动，而美股AI巨头的债务压力边际增加，融资成本尚可控但尾部违约风险上升。A股市场估值相对较低，但近期波动性增加，显示出市场对未来的不确定性。从资产配置角度来看，中国股市仍具备一定的性价比优势，但需关注市场情绪和风险因素。