20250328-兴证国际证券-美图公司-01357.HK-产品全面AI化_生产力与海外市场双驱动_4页_418kb

美图公司（01357.HK）投资报告总结

核心内容

美图公司于2025年03月28日获得“增持”评级，这是公司首次被覆盖。报告指出，美图公司正通过AI技术全面渗透其产品矩阵，推动生产力场景与海外市场的双重增长。

主要观点

• 收入与盈利增长显著：2024年公司实现总收入33.4亿元（YoY +23.9%），经调整净利润达5.86亿元（YoY +59.2%）。核心驱动力来自高毛利的影像与设计产品，收入达20.9亿元（YoY +57.1%），占总收入比重提升至62.4%，推动毛利率同比提升7.2个百分点至68.7%。
• AI技术赋能产品创新：公司采用“模型容器”架构整合自研与开源大模型，降低训练成本。2024年投入1.4亿元完成视频基础模型研发，AI换装功能在美颜相机中取得成功，带动海外新增用户超2000万。视频编辑工具Wink的MAU突破3000万，生产力场景MAU达2219万（YoY +25.6%），美图设计室订阅用户数达约113万（YoY +29.9%）。
• 海外市场表现亮眼：海外用户达9451万（YoY +21.7%），占比提升至35.6%。2024年12月，美图公司位列中国非游戏厂商出海收入榜单第二名，仅次于字节。公司聚焦欧美电商及中小企业设计场景，通过本地化布局强化市场竞争力。
• 财务表现稳健：公司预计未来三年营业收入将保持稳定增长，2025E至2027E年营收分别为42.57亿元、50.78亿元和60.24亿元。经调整归母净利润预计分别为8.34亿元、11.18亿元和12.71亿元，净利率逐步提升。同时，公司现金储备充足，期末现金及现金等价物预计持续增长。
• 投资建议：公司以AI能力为底座，推动“生产力+全球化”双轮驱动，未来增长潜力较大。2024年按经调整净利润的40%派发股息，体现了良好的股东回报机制。

关键信息

基础数据

• 03月27日收盘价：5.43港元
• 总市值：247.53亿港元
• 总股本：45.59亿股

投资要点

• 收入增长：2024年总收入33.4亿元（YoY +23.9%），影像与设计产品收入20.9亿元（YoY +57.1%）。
• 付费用户增长：总付费用户数达1261万（YoY +38.4%），订阅渗透率提升至4.7%。
• 研发投入：2024年研发投入9.1亿元（YoY +43.3%），主要用于AI视觉大模型研发。
• 用户规模：MAU达2.66亿（YoY +6.7%），海外用户达9451万（YoY +21.7%）。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

财务预测（单位：百万元）

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	3,341	4,257	5,078	6,024
经调整归母净利润	586	834	1,118	1,271
经调整归母净利率	17.5%	19.6%	22.0%	21.1%
经调整归母EPS（元）	0.13	0.19	0.25	0.28

财务比率

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营收增长率	23.9%	27.4%	19.3%	18.6%
营业利润增长率	54.9%	88.9%	83.7%	47.1%
经调整归母净利润增长率	59.2%	42.3%	33.9%	13.7%
流动比率	248.8%	241.1%	241.3%	240.5%
资产负债率	28.6%	32.4%	33.2%	33.9%

风险提示

• 海外业务进展不及预期
• 用户付费渗透不及预期
• 行业竞争加剧

分析师声明

分析师洪嘉骏与求培培（非注册持牌人）共同发布本报告，基于独立研究，反映其真实观点，未因报告内容获得任何补偿。

法律声明

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，仅供客户参考，不构成买卖建议。投资者应自行评估投资风险，不承担任何法律责任。报告内容未经许可不得复制、分发或用于其他用途。