> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国神华（601088.SH）半年报点评总结 ## 核心内容概述 中国神华发布2026年半年报，数据显示其在资产注入并表后仍保持盈利稳健，同时具备高分红潜力。2026年H1公司实现营业收入1893.4亿元，同比增长7.9%，归母净利润269.0亿元，同比增长10.6%。其中，2026Q2营业收入和归母净利润分别同比增长12.4%和42.2%，环比增长显著。 ## 主要观点 ### 1. 资产注入并表，业绩口径调整 - 公司于2026年H1完成对国家能源集团及其子公司持有的12家标的公司股权收购。 - 对中国源电力等11家公司实现并表，2026H1贡献归母净利润68.8亿元（合并抵销前）。 - 晋神能源为联营公司，2026H1确认投资收益0.6亿元。 ### 2. 煤炭业务稳定，煤价变化不明显 - 2026H1商品煤产量2.5亿吨，同比下降3.6%；销量3.0亿吨，同比增长1.8%。 - 自产动力煤单位售价397元/吨，同比持平；单位销售成本241元/吨，同比下降0.5%。 - 秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价766元/吨，同比增长13.0%；年度长协均价685元/吨，同比增长0.3%。 - 公司煤价变化幅度接近长协煤价格变化幅度，显示其议价能力较强。 ### 3. 电力业务利润小幅下跌 - 2026H1总发电量1366亿千瓦时，同比增长5.6%；总售电量1281亿千瓦时，同比增长5.5%。 - 燃煤售电均价0.367元/度，同比下降0.3%；售电成本同比增长6.2%。 - 电力业务实现利润总额58.0亿元，同比下降3.5%，主要受成本上升影响。 ### 4. 高分红策略持续 - 截至2026年Q2，公司资产负债率40%，账面货币资金1356亿元（环比增加170亿元），带息负债2387亿元（环比减少562亿元）。 - 2026年中期拟每股派发现金股利0.98元（含税），对应股息总额212.6亿元（含税），分红比例达74.0%，显示出公司较强的分红能力。 ## 盈利预测与投资建议 - **EPS预测**：调整2026-2028年公司EPS至2.88、3.06、3.08元（原预测为3.00、3.22、3.23元）。 - **目标价**：根据DDM估值模型，调整目标价至53.28元（原目标价为54.37元）。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司盈利稳健、分红率高，具备良好的投资价值。 ## 关键财务指标（2024A-2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 339,788 | 294,916 | 337,095 | 353,319 | 355,247 | | 营业利润（百万元） | 87,082 | 75,532 | 94,176 | 100,098 | 100,444 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 55,805 | 52,849 | 62,522 | 66,467 | 66,698 | | 毛利率（%） | 34.1 | 35.1 | 36.5 | 37.4 | 37.2 | | 净利率（%） | 16.4 | 17.9 | 18.5 | 18.8 | 18.8 | | ROE（%） | 13.5 | 12.8 | 13.7 | 13.0 | 12.7 | | 市盈率 | 18.8 | 19.8 | 16.8 | 15.8 | 15.7 | | 市净率 | 2.5 | 2.6 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | ## 风险提示 - 经济失速下滑 - 政府进一步调控大宗商品价格 - 安监可能影响产能利用率 - 海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降 ## 股价表现 | 时间 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300（%） | |------|---------------|----------------|----------------| | 1周 | -0.04 | 1.64 | -1.68 | | 1月 | 9.26 | 9.05 | 0.21 | | 3月 | 0.27 | 8.09 | -7.82 | | 12月 | 32.62 | 30.54 | 2.08 | ## 分析师申明与评级定义 - **投资评级定义**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **分析师声明**：报告中观点反映分析师个人看法，与薪酬无关。 ## 公司投资评级量化标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 附录：财务报表预测与比率分析 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 143,845 | 96,772 | 125,118 | 145,540 | 165,102 | | 资产总计 | 668,022 | 627,761 | 726,291 | 753,898 | 777,039 | | 负债合计 | 171,377 | 146,310 | 137,495 | 139,285 | 139,689 | | 股东权益合计 | 496,645 | 481,451 | 588,796 | 614,613 | 637,350 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 91,086 | 75,059 | 94,081 | 99,818 | 102,111 | | 投资活动现金流 | -86,095 | -21,794 | -83,970 | -25,911 | -25,911 | | 筹资活动现金流 | -48,590 | -96,242 | 18,235 | -53,485 | -56,638 | | 现金净增加额 | -43,515 | -43,125 | 28,346 | 20,422 | 19,562 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 339,788 | 294,916 | 337,095 | 353,319 | 355,247 | | 营业利润 | 87,082 | 75,532 | 94,176 | 100,098 | 100,444 | | 归属于母公司净利润 | 55,805 | 52,849 | 62,522 | 66,467 | 66,698 | | 每股收益（元） | 2.57 | 2.44 | 2.88 | 3.06 | 3.08 | ## 估值假设主要参数 | 参数 | 值 | |------|----| | 所得税税率 T | 20.00% | | 永续增长率 Gn(%) | 1.50% | | 无风险利率 Rf | 1.69% | | 无杠杆影响的 β 系数 | 0.58 | | 考虑杠杆因素的 β 系数 | 0.66 | | 市场收益率 Rm | 8.63% | | 股权投资成本 (Ke) | 6.26% | | 债务比率 D/(D+E) | 13.80% | | 债务利率 rd | 2.50% | | WACC | 5.67% | ## DDM 目标价敏感性分析 | Ke(%) | Gn(%) | 目标价（元） | |-------|-------|-------------| | 4.26% | -1.00% | 57.85 | | 4.26% | 0.00% | 69.92 | | 4.26% | 1.00% | 90.72 | | 4.26% | 2.00% | 135.11 | | 4.26% | 3.00% | 295.90 | | 4.76% | -1.00% | 52.45 | | 4.76% | 0.00% | 61.87 | | 4.76% | 1.00% | 77.06 | | 4.76% | 2.00% | 105.67 | | 4.76% | 3.00% | 179.61 | | 5.26% | -1.00% | 47.98 | | 5.26% | 0.00% | 55.51 | | 5.26% | 1.00% | 67.03 | | 5.26% | 2.00% | 86.89 | | 5.26% | 3.00% | 129.29 | | 5.76% | -1.00% | 44.23 | | 5.76% | 0.00% | 50.35 | | 5.76% | 1.00% | 59.35 | | 5.76% | 2.00% | 73.86 | | 5.76% | 3.00% | 101.19 | | 6.26% | -1.00% | 41.03 | | 6.26% | 0.00% | 46.10 | | 6.26% | 1.00% | 53.28 | | 6.26% | 2.00% | 64.29 | | 6.26% | 3.00% | 83.27 | ## 公司投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：53.28元 - **当前股价**：47.78元（2026年09月03日） - **52周最高价/最低价**：49.93/35.51元 - **总股本/流通A股（万股）**：2,168,943/1,986,852 - **A股市值（百万元）**：1,036,321 - **行业**：煤炭 ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布，内容仅供客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。 - 投资决策应基于个人投资目标、财务状况和风险承受能力。