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华泰 | 多元金融：中东资本市场 - 规模堪比香港

核心内容概述

中东资本市场在2025年的总市值约为4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级。然而，区域内资本市场呈现“小而散”的特征，缺乏统一的区域中心，各国家市场独立运作，且体量差异显著。沙特证券交易所以约2.51万亿美元的市值位居第一，成为中东资本市场的主要驱动力。阿联酋、以色列等市场则分别处于第二和第三梯队。与此同时，中东市场整体流动性较低，但部分市场如土耳其伊斯坦布尔交易所表现出较高的换手率，形成明显分化。

主要观点

• 地缘政治风险加剧，资金流向避险资产
  2026年2月底以来，中东地缘政治冲突升级，导致全球风险偏好下降。资金从权益市场转向货币市场和美元等避险资产。部分资金通过香港市场进行再配置，3月2日至4日约有11.5亿美元流入港股，凸显了香港作为亚洲金融枢纽的价值。

• 港股具备估值优势，吸引中东资金
  截至2026年2月，港股主板PE估值仅为15.6倍，低于美国、台湾、韩国、英国、日本等主要市场，对中东外溢资金具有吸引力。然而，当前局势仍存在较大不确定性，风险资产交易需谨慎。

• 中东资本市场结构分散
  中东多数国家拥有独立的交易所，尚未形成统一的区域资本市场中心。沙特证券交易所是区域内最大的市场，而伊朗的两个交易所（德黑兰和法拉）市值迅速缩水，反映其资本市场受本币贬值和高通胀的冲击。

• 沙特市场主导，但流动性不足
  沙特股市以沙特阿美（占市值60%以上）为核心，银行行业占第二，但换手率仅为14%-21%，远低于区域平均水平，主要由于机构投资者占比高（95%以上），外资参与度低，交易需求有限。

• 以色列市场较为成熟，外资参与度提升
  以色列特拉维夫证券交易所（TASE）运营模式更接近发达国家市场，2025年市值达4,203亿美元，且外资净买入增加，显示其资本市场吸引力逐步增强。

• 阿联酋市场以金融类公司为主导
  阿联酋的两个交易所（阿布扎比和迪拜）市值合计超过1万亿美元，金融类公司占比较大（约50%），公用事业和石油化工类公司占10%-11%，显示其经济结构以传统行业为主。

关键信息总结

市场规模与结构

• 中东资本市场总市值：约4.9万亿美元（2025年）
• 港股总市值：约5.6万亿美元（2025年），实现反超
• 沙特市场：市值2.51万亿美元，占中东市场总量的51%
• 阿联酋市场：市值合计约1.1万亿美元
• 以色列市场：市值约4,203亿美元
• 伊朗市场：市值从2023年的2万亿美元缩水至2025年的1,731亿美元

流动性与换手率

• 整体流动性偏低：2025年中东市场成交额约1.9万亿美元，远低于港股的7.9万亿美元
• 换手率分化明显：伊斯坦布尔交易所换手率高达276%，远高于区域平均水平；沙特、阿布扎比、迪拜等市场换手率集中在14%-21%之间
• 沙特市场换手率低：主要因机构投资者持股比例高（95.34%），本地投资者主导交易，外资参与度有限

企业上市与资金流动

• 港交所欢迎中东企业上市：阿布扎比、迪拜、沙特交易所被纳入港交所海外认可交易所名单，为中东企业第二上市提供便利
• 资金流向：地缘冲突背景下，部分资金流向美国市场，另一部分通过香港完成再配置，港股短期受益

市场发展与政策

• 沙特资本市场开放：2026年沙特资本市场管理局（CMA）宣布向所有类别外国投资者开放直接投资，显示其对外资的开放态度
• 港交所优化上市机制：持续降低海外上市门槛，提升市场吸引力

风险提示

• 地缘政治冲突超预期：可能导致全球及港股市场震荡
• 全球宏观环境波动：可能影响资本市场的稳定性

市场分层与特点

结论

中东资本市场虽在规模上与港股相当，但整体呈现“小而散”特征，流动性偏低，市场结构分散。在地缘政治不确定性上升的背景下，部分资金转向流动性更高的市场，港股因估值优势和枢纽地位成为中东资金再配置的重要通道。沙特市场以石油行业为主导，具有显著的市场影响力，但流动性不足；以色列市场则相对成熟，外资参与度提升；阿联酋市场以金融为主导，显示出区域经济的多元化发展趋势。