> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 糖：增产周期延续下的成本博弈与能源重构 ## 核心内容 2026年中期，糖市处于“下跌尾声、上涨未起”的磨底阶段。市场主要受到增产周期延续、库存高企、能源价格重构以及政策干预信号等多重因素影响。尽管能源价格上涨通过“糖醇转换”机制为糖价提供底部支撑，但全球供需格局尚未逆转，价格反转空间仍受压制。 --- ## 主要观点 - **全球糖市增产周期延长**：2025/26榨季全球糖供应过剩量从163万吨下调至87万吨，但2026/27榨季过剩量仍达286万吨，表明增产周期可能延续至四年。 - **国内库存压力显著**：2025/26榨季国内产量连续第二年增长，进口量同比增加，库存消费比降至15年新低，但绝对库存水平仍对价格形成压制。 - **成本支撑逻辑弱化**：国内糖厂成本显著上升，现货价已跌破完全成本线，进口糖及糖浆走私进一步削弱了价格体系。 - **能源重构重塑产业格局**：原油价格暴涨促使巴西等国加速乙醇生产，糖醇转换机制改变制糖比，影响糖产量与价格走势。 - **基金持仓反映市场情绪**：国际基金持续净空，持仓量创历史新高，市场情绪偏空，需关注净空头寸变化对价格的潜在影响。 --- ## 关键信息 ### 一、全球供需基本面 - **2025/26榨季**：全球糖供应过剩量从163万吨降至87万吨，但2026/27榨季预计过剩286万吨。 - **库存消费比**：降至52.74%，为15年新低，但库存水平仍压制价格。 - **增产周期**：可能延续至2023—2026年，打破传统三年周期规律。 ### 二、国内库存与进口压力 - **国内产量**：2024/25榨季为1110万吨，2025/26榨季预计达1120万吨。 - **进口量**：2025年累计进口492万吨，2025/26榨季截至12月底进口176万吨。 - **结构性供给冲击**：税号2106项下糖浆及预混粉进口放量，形成“正规进口+变相走私”复合供给。 - **现货价与成本**：广西南宁现货价约5465元/吨，低于完全成本5624元/吨，糖厂面临亏损。 ### 三、国内压榨成本变化 | 成本项目 | 2024/25榨季 | 2025/26榨季 | 变动 | |----------------|------------|------------|--------------| | 甘蔗收购价 | 510元/吨 | 510元/吨 | 持平 | | 产糖率 | 13.3% | 12.85% | 干旱导致下降 | | 吨糖耗蔗量 | 7.52吨 | 7.78吨 | 出糖率降低 | | 完全制糖成本 | ~5300元/吨 | ~5624元/吨 | 成本显著上升 | | 完税成本 | ~5600元/吨 | ~5900元/吨 | 含二次结算 | ### 四、能源重构影响 - **油价上涨**：WTI原油突破85-90美元/桶，巴西乙醇折糖价升至16.7-18.0美分/磅，溢价达18%-27%。 - **制糖比下降**：巴西中南部制糖比降至35%，2025/26榨季预计降至48%-49%。 - **政策推动**：巴西E30政策提升乙醇掺混比例，印度放开甘蔗制乙醇限制，推动乙醇产能扩张。 - **产能扩张**：巴西玉米乙醇产能增长显著，稀释甘蔗乙醇的替代效应。 ### 五、海外基金动向 - **净空头持仓**：自2023年四季度以来，国际基金持续净空，持仓量创历史新高。 - **价格敏感点**：若净空头寸出现持续减持，糖价或出现快速反弹。 --- ## 中期展望：磨底震荡与拐点博弈 ### 三种情景预测 1. **基准情景（60%概率）**：原糖在14-18美分区间震荡筑底，郑糖对应5300-5800元/吨。 2. **上行风险（25%概率）**：拉尼娜现象引发干旱，或广西霜冻结束，糖价或回升至20美分/7200元。 3. **下行风险（15%概率）**：全球经济衰退或原油暴跌至60美元以下，糖价可能跌破13美分成本支撑。 ### 建议 - **短期**：关注ICE糖在14.50-15.00美分的走势。 - **中期**：等待2026年Q3巴西压榨数据确认制糖比拐点。 - **长期**：需关注2026/27榨季天气与政策，若确认为增产最后一年，可布局减产周期牛市。 --- ## 注意事项 - 文中信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。 - 不构成投资建议，亦不承担由此引发的法律责任。 - 内容可能随市场变化而调整，仅供参考。