> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科大智能（300222.SZ）总结 ## 核心内容 科大智能发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16%；归母净利润0.94亿元，同比增长22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11%。扣除新增股权激励费用影响后，净利润同比增长47%。公司主业经营质量持续改善，SST（固态变压器）产品进入验证关键期。 ## 主要观点 ### 1. 业务增长与盈利改善 - **Q2收入提速**：Q2单季度实现营业收入9.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.7亿元，同比增长19%。 - **数字能源业务表现突出**：上半年数字能源业务实现收入11.5亿元，同比增长18%，占总收入的74%。 - **毛利率提升**：数字能源业务毛利率同比提升1.5个百分点，达到25%。 - **费用率下降**：销售费用率由9.2%降至7.6%，规模效应开始显现，未来费用率有望进一步下降。 - **现金流改善**：Q2经营现金流转正至0.43亿元，经营现金流净额为-1.6亿元，主要由于销售回款减少，但公司下游客户为电网大客户，回款风险可控。 ### 2. 源光电气助力出海战略 - **源光电气并表**：自5月起并表，贡献收入3980万元、净利润338万元。 - **产品与渠道完善**：源光电气拥有完整变压器产品线、UL/KEMA/KERI等国际认证及成熟海外渠道，有助于公司向整体供配电解决方案商延伸。 - **海外订单突破**：公司签署约1.3亿美元伊拉克电站设备采购框架合同，标志着海外业务从0到1的突破。 ### 3. SST 产品发布与产业化布局 - **SST 产品正式推出**：搭载SiC器件，实现10kV中压交流直降800V直流输出，覆盖AIDC、台区储能、柔性互联及重卡超充等场景。 - **产业链布局**：公司参股格灵诺布局高压SiC器件，结合一二次侧技术、变压器制造能力及海外渠道，形成较完整的SST产业化基础。 - **未来产品规划**：预计发布更大功耗的新机，加快客户验证与项目落地，成为AIDC供配电升级的核心受益者。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入(亿元) | 增长率 yoy(%) | 归母净利润(亿元) | 增长率 yoy(%) | P/E 倍 | |------|----------------|----------------|-------------------|----------------|--------| | 2026E | 45.28 | 47.8 | 20.8 | 158.0 | 40.3 | | 2027E | 60.14 | 32.8 | 37.5 | 80.0 | 22.4 | | 2028E | 80.24 | 33.4 | 60.8 | 62.0 | 13.8 | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2739 | 3063 | 4528 | 6014 | 8024 | | 归母净利润(百万元) | 70 | 81 | 208 | 375 | 608 | | EPS 最新摊薄(元/股) | 0.09 | 0.10 | 0.27 | 0.48 | 0.78 | | ROE(%) | 4.3 | 4.7 | 11.7 | 18.5 | 25.1 | | P/E 倍 | 119.8 | 103.9 | 40.3 | 22.4 | 13.8 | | P/B 倍 | 5.1 | 4.8 | 4.7 | 4.1 | 3.5 | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：数字能源主业量利齐升，源光电气补齐变压器产品与海外渠道，SST打开中长期成长空间。 ### 风险提示 - AI 发展不及预期 - 市场竞争与迭代风险 - SST 发展不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 电网设备 | | 前次评级 | 买入 | | 08月05日收盘价(元) | 10.73 | | 总市值(百万元) | 8,393.23 | | 总股本(百万股) | 782.22 | | 自由流通股(%) | 83.37 | | 30日日均成交量(百万股) | 35.44 | ## 分析师声明 - **分析师**：宋嘉吉、黄瀚、石瑜捷 - **执业证书编号**：S0680519010002、S0680519050002、S0680523070001 - **邮箱**：songjiaji@gszq.com、huanghan@gszq.com、shiyujie@gszq.com ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 25.5 | 22.6 | 25.4 | 26.6 | 27.4 | | 净利率(%) | 2.6 | 2.6 | 4.6 | 6.2 | 7.6 | | ROE(%) | 4.3 | 4.7 | 11.7 | 18.5 | 25.1 | | ROIC(%) | 2.8 | 4.5 | 10.7 | 16.5 | 21.9 | | P/E 倍 | 119.8 | 103.9 | 40.3 | 22.4 | 13.8 | | P/B 倍 | 5.1 | 4.8 | 4.7 | 4.1 | 3.5 | | EV/EBITDA 倍 | 58.8 | 55.1 | 31.4 | 17.9 | 11.0 | ## 估值趋势 - **P/E 倍数**：从119.8倍下降至13.8倍，估值逐步压缩。 - **P/B 倍数**：从5.1倍下降至3.5倍，资产价值逐步体现。 - **EV/EBITDA 倍数**：从58.8倍下降至11.0倍，估值显著优化。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上。 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。投资者应自行关注相应的更新或修改。 ## 国盛证券研究所 - **北京**：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦，邮编：100077 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编：200120 - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编：330038 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编：518033 - **邮箱**：gsresearch@gszq.com - **电话**：021-38124100 - **传真**：0791-86281485