> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 连连数字 (2598.HK) 2026年中期业绩及投资分析总结 ## 核心内容 连连数字在2026年上半年（1H26）实现总收入8.8亿元人民币，同比增长12%。其中，全球支付业务表现突出，收入同比增长27%，成为公司收入和毛利的核心驱动因素。境内支付业务收入下降50%，而增值服务收入同比增长83%。尽管收入增速有所放缓，但经营性利润同比大幅改善，经调整经营利润达到1.56亿元人民币。 ## 主要观点 ### 收入结构 - **全球支付**：1H26收入为4.3亿元人民币，同比增长24%，贡献总收入的69%。预计下半年全球支付TPV仍有望保持25-30%的同比增速，费率有望提升，毛利率维持稳定。 - **境内支付**：1H26收入为1.2亿元人民币，同比下降50%，主要受业务调整影响。 - **增值服务**：1H26收入为1.0亿元人民币，同比增长83%，贡献总收入的19%。预计全年增值服务收入同比增长41%。 ### 财务表现 - **毛利**：1H26毛利为4.5亿元人民币，同比增长12%，毛利率为52%。 - **经营利润**：1H26经营利润为8,885万元人民币，经调整经营利润为1.56亿元人民币，同比增长显著。 - **归母净利润**：1H26归母净利润为1,173万元人民币，同比扭亏为盈。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **全年收入**：预计全年总收入同比增长18%，其中全球支付同比增长30%，境内支付同比下降26%，增值服务同比增长41%。 - **毛利率**：预计全年毛利率将小幅提升。 - **经调整净利润**：预计全年经调整净利润将从31万元人民币增至95万元人民币。 ### 估值调整 - **SOTP目标价**：调整为5.0港元，较之前9.9港元下调。 - **市销率**：2026年市销率为1.7倍，较2025年的2.0倍有所下降。 - **公司评级**：维持“买入”评级，6个月目标价为5.0港元。 ### AI产品进展 - **连连智枢**：AI Gateway产品已落地，连接300+主流模型，根据业务场景自动匹配更优模型。 - **LianLian Fabric**：基于智枢的模型能力，组装Agent、知识库、工作流，调用业务API完成多步骤企业任务。 - **Agent Wallet**：仍处于早期探索阶段，作为智能体支付基础设施，解决Agent身份、授权和机器-机器交易支付问题。 ## 风险提示 - **政策风险**：关税政策变化可能影响跨境贸易及支付。 - **竞争风险**：支付费率可能下降。 - **业务不确定性**：虚拟资产交易相关业务存在不确定性。 ## 公司动态 ### 股票信息 - **股价**：2026年8月26日为3.755港元。 - **市值**：总市值为4,074百万港元，流通市值为1,325百万港元。 - **股东结构**：章征宇持股25.92%，吕钟霖持股8.21%，其余为其他股东。 ### 财务比率 - **净利润率**：2026年预计为2%，2027年预计为2%，2028年预计为3%。 - **营销费率**：2026年预计为15.2%。 - **研发费用率**：2026年预计为25.4%。 - **管理费用率**：2026年预计为4.3%。 - **经营利润率**：2026年预计为6%，2027年预计为6%，2028年预计为5%。 ## 财务预测摘要 | 年份 | 收入(百万元) | 同比增长(%) | 毛利(百万元) | 毛利率 | 经调整净利润(百万元) | |------|--------------|-------------|--------------|--------|----------------------| | 2024A | 1,315 | NM | 683 | -22.6% | 79 | | 2025A | 1,734 | 32% | 873 | 147.8% | 1,871 | | 2026E | 2,043 | 18% | 1,043 | -121.2%| 30 | | 2027E | 2,439 | 19% | 1,243 | -0.6% | 57 | | 2028E | 2,872 | 18% | 1,462 | -0.5% | 94 | ## 可比公司估值 | 公司 | 股票代码 | 交易货币 | 收盘价 | 年初至今 | 最新市值(十亿美元) | P/E 1FY | P/E 2FY | P/S 1FY | P/S 2FY | 收入(百万) | 净利润(百万) | |------|----------|----------|--------|----------|-------------------|---------|---------|---------|---------|------------|--------------| | PayPal | PYPL US | USD | 62 | 7% | 53.3 | 11.6 | 10.8 | 1.5 | 1.5 | 34,707 | 5% | | Block | XYZ US | USD | 83 | 27% | 49.7 | 20.5 | 15.9 | 1.9 | 1.7 | 26,035 | 8% | | Adyen | ADYEN NA | EUR | 1,068 | -22% | 39.5 | 27.6 | 22.7 | 11.8 | 9.7 | 2,869 | 21% | | Dlocal | DLO US | USD | 16 | 10% | 4.8 | 18.7 | 14.2 | 3.0 | 2.3 | 1,572 | 44% | | Payoneer | PAYO US | USD | 7 | 27% | 2.4 | 32.5 | 23.2 | 2.1 | 1.9 | 1,122 | 7% | | Coinbase | COIN US | USD | 187 | -17% | 49.4 | NA | 61.2 | 9.4 | 7.5 | 5,228 | -27% | | Circle | CRCL US | USD | 92 | 197% | 23.4 | 82.3 | 64.3 | 7.8 | 6.3 | 3,005 | 9% | | OSL | 863 HK | HKD | 12 | -29% | 1.4 | NA | NA | 12.8 | 8.5 | 727 | 61% | | Hashkey | 3887 HK | HKD | 3 | -91% | 1.0 | NA | NA | 8.1 | 4.9 | 938 | NA | ## 投资建议 - **投资评级**：买入 - **6个月目标价**：5.0港元 - **潜在涨幅**：34% ## 公司评级体系 | 评级 | 预期收益率 | |------|-------------| | 买入 | 15%以上 | | 增持 | 5%-15% | | 中性 | -5%-5% | | 减持 | -5%~-15% | | 卖出 | -15%以下 | ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ## 免责声明 此报告仅作参考用途，不构成投资建议。报告内容可能涉及不准确或不完整信息，国投证券国际不对因此导致的任何损失负责。投资者应根据自身情况做出独立判断，并咨询专业意见。 ## 规范性披露 - 分析员及有联系者未担任报告中提及的上市公司董事或高级职员。 - 分析员及有联系者未拥有报告中提及的上市公司财务权益。 - 国投证券国际对报告中提及的上市公司财务权益少于1%或完全不拥有。