> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通策医疗（600763）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 通策医疗（600763）在2025年及2026年第一季度保持了业绩的稳健增长，尽管面临一定的市场压力，但公司通过有效的费用管控和业务结构调整，维持了良好的财务状况和运营效率。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业总收入29.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润5.02亿元，同比增长0.19%。2026Q1季度，公司营业总收入7.55亿元，同比增长1.43%；归母净利润1.87亿元，同比增长1.66%。 - **业务复苏**：正畸业务收入5.10亿元，同比增长7.63%，显示出明显的复苏态势；种植业务收入5.19亿元，同比下降2.08%，主要受集采政策影响，但种植量仍保持增长。 - **整体增长**：修复及大综合业务保持稳健增长，分别同比增长0.72%和2.27%。公司门诊量为357.36万人次，同比增长1.14%。 - **区域表现**：浙江省内收入同比增长2.54%，省外收入同比下降8.29%，省内业务表现优于省外。 - **财务状况**：2025年公司毛利率保持稳定，销售净利率提升0.29个百分点；费用率总体可控，财务费用率同比下降0.28个百分点。经营性现金流净额8.11亿元，同比增长6.2%。 - **盈利预测**：2026-2028年公司归母净利润预计分别为5.51亿元、6.18亿元和6.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为33倍、29.81倍和27.17倍。 ## 关键信息 ### 业务结构 - **种植业务**：收入5.19亿元，同比下降2.08%，主要受集采政策影响，但种植量仍保持增长。 - **正畸业务**：收入5.10亿元，同比增长7.63%，扭转此前连续下滑趋势，呈现复苏态势。 - **儿科业务**：收入4.87亿元，同比下降2.69%，受消费环境影响略有下滑。 - **修复业务**：收入4.66亿元，同比增长0.72%。 - **大综合业务**：收入7.83亿元，同比增长2.27%，作为基础刚需保持稳健增长。 ### 财务指标 - **资产状况**：截至2025年底，公司运营医疗机构89家，专业医护人员4452名，营业面积超28万平方米，牙椅3180台。 - **财务预测**： - **2026年**：营业总收入预计31.87亿元，同比增长9.41%；归母净利润预计5.51亿元，同比增长9.72%。 - **2027年**：营业总收入预计35.88亿元，同比增长12.59%；归母净利润预计6.18亿元，同比增长12.30%。 - **2028年**：营业总收入预计39.68亿元，同比增长10.57%；归母净利润预计6.78亿元，同比增长9.68%。 - **现金流**：2025年经营性现金流净额8.11亿元，同比增长6.2%；2026年预计增长至9.51亿元。 - **估值**：2025年P/E（现价&最新摊薄）为36.72倍，2026年预计降至33.47倍，2027年进一步降至29.81倍，2028年预计为27.17倍。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司作为口腔医疗龙头，业绩稳健增长，正畸业务复苏，种植业务虽受集采影响但保持增长，整体具备较强的增长潜力。 ## 风险提示 - **医院扩张不及预期**：可能影响公司未来增长。 - **医药行业政策不确定性**：集采等政策可能继续对种植业务造成压力。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能对公司盈利能力构成挑战。 ## 股票数据 - **收盘价**：41.21元 - **一年最低/最高价**：39.38/52.22元 - **市净率（P/B）**：4.17倍 - **流通A股市值**：18,432.78百万元 - **总市值**：18,432.78百万元 - **每股净资产**：9.47元 - **资产负债率**：24.38% ## 财务预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1,025 | 1,563 | 2,457 | 3,480 | | 货币资金及交易性金融资产 | 699 | 1,218 | 2,064 | 3,044 | | 经营性应收款项 | 183 | 173 | 195 | 216 | | 存货 | 20 | 33 | 37 | 42 | | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动资产 | 124 | 138 | 161 | 179 | | 非流动资产 | 5,017 | 5,016 | 4,943 | 4,822 | | 长期股权投资 | 956 | 1,006 | 1,056 | 1,106 | | 固定资产及使用权资产 | 1,600 | 1,727 | 1,842 | 1,811 | | 在建工程 | 1,039 | 842 | 634 | 478 | | 无形资产 | 174 | 212 | 247 | 279 | | 商誉 | 73 | 83 | 93 | 103 | | 长期待摊费用 | 425 | 455 | 479 | 497 | | 其他非流动资产 | 750 | 692 | 592 | 548 | | 资产总计 | 6,042 | 6,579 | 7,400 | 8,302 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,913 | 3,187 | 3,588 | 3,968 | | 营业成本(含金融类) | 1,788 | 1,978 | 2,242 | 2,502 | | 税金及附加 | 6 | 7 | 8 | 9 | | 销售费用 | 34 | 38 | 42 | 47 | | 管理费用 | 320 | 351 | 395 | 436 | | 研发费用 | 61 | 64 | 72 | 79 | | 财务费用 | 41 | 22 | 14 | 0 | | 其他收益 | 10 | 6 | 7 | 8 | | 投资净收益 | 46 | 51 | 57 | 63 | | 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 减值损失 | (12) | (2) | (1) | (2) | | 营业利润 | 708 | 784 | 880 | 964 | | 营业外净收支 | (3) | (3) | (3) | (3) | | 利润总额 | 705 | 781 | 877 | 961 | | 所得税 | 117 | 133 | 149 | 163 | | 净利润 | 588 | 648 | 728 | 798 | | 归母净利润 | 502 | 551 | 618 | 678 | | 每股收益-最新股本摊薄 | 1.12 | 1.23 | 1.38 | 1.52 | | EBIT | 702 | 803 | 891 | 962 | | EBITDA | 965 | 1,108 | 1,235 | 1,301 | | 毛利率(%) | 38.63 | 37.94 | 37.53 | 36.93 | | 归母净利率(%) | 17.23 | 17.28 | 17.23 | 17.10 | | 收入增长率(%) | 1.37 | 9.41 | 12.59 | 10.57 | | 归母净利润增长率(%) | 0.19 | 9.72 | 12.30 | 9.68 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 811 | 951 | 1,041 | 1,118 | | 投资活动现金流 | (279) | (259) | (217) | (157) | | 筹资活动现金流 | (455) | (173) | 21 | 19 | | 现金净增加额 | 76 | 519 | 845 | 980 | | 折旧和摊销 | 263 | 305 | 344 | 339 | | 资本开支 | (244) | (223) | (233) | (163) | | 营运资本变动 | (38) | 6 | (17) | (1) | ### 重要财务与估值指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 9.47 | 10.70 | 12.09 | 13.61 | | 最新发行在外股份（百万股） | 447 | 447 | 447 | 447 | | ROIC(%) | 10.19 | 11.22 | 11.22 | 10.77 | | ROE-摊薄(%) | 11.86 | 11.50 | 11.44 | 11.14 | | 资产负债率(%) | 24.38 | 20.67 | 19.62 | 18.72 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 36.72 | 33.47 | 29.81 | 27.17 | | P/B（现价） | 4.35 | 3.85 | 3.41 | 3.03 | ## 投资建议 公司作为口腔医疗行业的龙头企业，业务结构优化，正畸业务复苏，整体业绩稳健，具备较强的增长潜力。鉴于当前估值和行业前景，维持“买入”评级。