> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科蓝讯(688332)股票投资评级总结 ## 核心内容 中科蓝讯（688332）是一家专注于芯片研发的公司，其业务主要覆盖蓝牙音频芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片等领域。公司2025年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%；归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%。公司正加速推进端侧AI布局，产品矩阵持续完善，同时积极拓展客户结构，推动品牌客户升级。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年营收**：18.42亿元，同比增长1.24%。 - **2025年归母净利润**：14.15亿元，同比增长371.66%。 - **2025年扣非归母净利润**：2.33亿元，同比下降4.49%。 - **综合毛利率**：22.19%，同比下降0.73个百分点。 ### 2. 端侧AI布局 - 公司聚焦端侧AI芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片，采用CPU+DSP+NPU设计，兼顾本地AI算力与双模蓝牙云端大模型接入能力。 - 产品已实现量产，应用于Nothing、FIL等品牌的AI耳机，集成ChatGPT或豆包交互、主动降噪等核心功能。 - 讯龙三代BT895X平台完成与火山方舟MaaS对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案。 - 公司还推出AB6003GWi-Fi+蓝牙+音频三合一SoC，切入AI玩具与AIoT赛道，联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态。 ### 3. 客户结构与市场拓展 - 公司已成功进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、漫步者、Anker、铁三角、传音、诺基亚、FIIL等国内外知名品牌供应链。 - 产品矩阵涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片、Wi-Fi芯片、视频芯片等十大核心产品线。 - 渠道结构与产品结构同步优化，品牌客户收入占比持续提升，公司盈利能力与经营稳定性有望增强。 ### 4. 盈利预测 - **2026年营收预测**：22.0亿元，同比增长19.24%。 - **2027年营收预测**：26.5亿元，同比增长20.81%。 - **2028年营收预测**：32.2亿元，同比增长21.54%。 - **2026年扣非归母净利润预测**：3.3亿元，同比增长42.11%。 - **2027年扣非归母净利润预测**：4.7亿元，同比增长42.47%。 - **2028年扣非归母净利润预测**：6.0亿元，同比增长26.77%。 ### 5. 财务指标 - **每股收益**：2026年预测为2.75元，2027年预测为3.92元，2028年预测为4.96元。 - **市盈率（P/E）**：2025年为10.65，2026年预测为45.49，2027年预测为31.93，2028年预测为25.18。 - **市净率（P/B）**：2025年为2.85，2026年预测为2.68，2027年预测为2.50，2028年预测为2.29。 - **EV/EBITDA**：2025年为67.17，2026年预测为36.62，2027年预测为24.93，2028年预测为18.97。 ### 6. 财务报表与比率 - **资产负债率**：2025年为7.4%，预计2026年为11.0%，2027年为11.3%，2028年为11.8%。 - **流动比率**：2025年为12.51，预计2026年为7.64，2027年为7.50，2028年为7.29。 - **毛利率**：2025年为22.2%，预计2026年为22.6%，2027年为23.3%，2028年为24.1%。 - **净利率**：2025年为76.9%，预计2026年为15.1%，2027年为17.8%，2028年为18.6%。 - **ROE**：2025年为26.8%，预计2026年为5.9%，2027年为7.8%，2028年为9.1%。 - **ROIC**：2025年为3.4%，预计2026年为5.8%，2027年为7.7%，2028年为8.9%。 ### 7. 投资评级 - 中邮证券维持“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 ## 关键信息 ### 风险提示 - 技术迭代和研发投入不及预期风险； - 市场竞争加剧风险； - 行业周期性波动风险。 ### 公司基本信息 - **最新收盘价**：124.99元； - **总股本/流通股本**：1.21亿股； - **总市值/流通市值**：151亿元； - **52周内最高/最低价**：165.89元/89.25元； - **第一大股东**：黄志强。 ## 分析师信息 - **分析师**：万玮、吴文吉 - **SAC登记编号**：S1340525030001、S1340523050004 - **Email**：wanwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com ## 估值与财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1842 | 2196 | 2653 | 3224 | | 增长率（%） | 1.24 | 19.24 | 20.81 | 21.54 | | EBITDA（百万元） | 222.08 | 362.21 | 515.23 | 649.61 | | 扣非归母净利润（百万元） | 233.19 | 331.39 | 472.15 | 598.55 | | 增长率（%） | -4.49 | 42.11 | 42.47 | 26.77 | | 每股收益（元/股） | 11.74 | 2.75 | 3.92 | 4.96 | | 市盈率（P/E） | 10.65 | 45.49 | 31.93 | 25.18 | | 市净率（P/B） | 2.85 | 2.68 | 2.50 | 2.29 | | EV/EBITDA | 67.17 | 36.62 | 24.93 | 18.97 | ## 财务报表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1842 | 2196 | 2653 | 3224 | | 营业成本 | 1433 | 1699 | 2034 | 2449 | | 税金及附加 | 8 | 9 | 10 | 12 | | 销售费用 | 9 | 10 | 12 | 15 | | 管理费用 | 33 | 38 | 42 | 48 | | 研发费用 | 169 | 187 | 225 | 271 | | 财务费用 | -37 | 3 | 3 | 3 | | 资产减值损失 | -32 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1547 | 345 | 498 | 636 | | 净利润 | 1415 | 331 | 472 | 599 | | 归母净利润 | 1415 | 331 | 472 | 599 | | 每股收益（元） | 11.74 | 2.75 | 3.92 | 4.96 | ## 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1062 | 1952 | 2371 | 2893 | | 交易性金融资产 | 1758 | 1758 | 1758 | 1758 | | 应收票据及应收账款 | 76 | 103 | 123 | 150 | | 预付款项 | 3 | 31 | 39 | 46 | | 存货 | 692 | 295 | 345 | 421 | | 流动资产合计 | 3734 | 4347 | 4857 | 5506 | | 固定资产 | 8 | 9 | 10 | 10 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产 | 32 | 25 | 18 | 11 | | 非流动资产合计 | 1988 | 1977 | 1967 | 1960 | | 资产总计 | 5722 | 6324 | 6824 | 7466 | | 短期借款 | 135 | 135 | 135 | 135 | | 应付票据及应付账款 | 116 | 236 | 276 | 336 | | 其他流动负债 | 47 | 198 | 236 | 284 | | 流动负债合计 | 299 | 569 | 647 | 755 | | 其他 | 126 | 126 | 126 | 126 | | 非流动负债合计 | 126 | 126 | 126 | 126 | | 负债合计 | 425 | 695 | 773 | 881 | | 股本 | 121 | 121 | 121 | 121 | | 资本公积金 | 2891 | 2927 | 2927 | 2927 | | 未分配利润 | 2202 | 2449 | 2800 | 3245 | | 少数股东权益 | 11 | 11 | 11 | 11 | | 其他 | 71 | 121 | 192 | 282 | | 所有者权益合计 | 5297 | 5628 | 6050 | 6585 | | 负债和所有者权益总计 | 5722 | 6324 | 6824 | 7466 | ## 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 净利润 | 1415 | 331 | 472 | 599 | | 折旧和摊销 | 19 | 14 | 14 | 11 | | 营运资本变动 | -186 | 548 | -13 | -19 | | 其他 | -1184 | -28 | -98 | -119 | | 经营活动现金流净额 | 64 | 866 | 375 | 470 | | 资本开支 | -25 | -4 | -4 | -4 | | 其他 | 271 | 31 | 100 | 122 | | 投资活动现金流净额 | 246 | 27 | 97 | 118 | | 股权融资 | 9 | 35 | 0 | 0 | | 债务融资 | -216 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -132 | -38 | -53 | -66 | | 筹资活动现金流净额 | -340 | -3 | -53 | -66 | | 现金及现金等价物净增加额 | -30 | 890 | 419 | 522 | ## 投资评级说明 | 投资评级类型 | 评级 | 说明 | |--------------|------|------| | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 | | 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | | 行业评级 | 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | 行业评级 | 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | | 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | | 可转债评级 | 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | | 可转债评级 | 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | | 可转债评级 | 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 | ## 免责声明 - 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