NBER美国国民经济研究局-NBER-Exploring-The-Role-of-Limited-Commitment-Constraints-in-Argentinas-_Missing-Capital__48页_575kb

详细总结

核心内容

本文探讨了阿根廷在1990年代和2000年代资本积累缓慢的原因，即使在总要素生产率（TFP）快速增长和国际实际利率较低的背景下。作者提出，有限承诺约束（limited commitment constraints）在解释这一现象中起着关键作用，并通过理论模型和实证分析展示了其影响机制。

主要观点

• 有限承诺约束引入了两种机制，影响资本积累的动态。
• 第一种机制：总要素生产率上升时，投资反应较弱且短暂；而下降时，投资反应强烈且持久。
• 第二种机制：国际实际利率的降低反而可能抑制资本积累，因为这会增加未来承诺约束的重要性。
• 通过量化模型，作者发现这两种机制在解释阿根廷资本积累的“缺失”现象中具有显著作用，可以解释**50%到85%**的资本缺口。
• 模型成功地再现了阿根廷资本积累的不对称反应（对正负TFP冲击的不同反应）和对国际利率变化的不敏感性。

关键信息

1. 研究背景

• 阿根廷在20世纪初是人均产出排名前十的国家，但在20世纪末仅排在第65位。
• 在1980年代，阿根廷经历了“失去的十年”，资本积累迅速下降。
• 1990年代和2000年代，阿根廷的TFP快速增长，但资本积累几乎停滞。
• 这一现象被称为“缺失资本”（missing capital）。

2. 理论框架

• 建立了一个小国开放经济模型，其中包含一个风险中性的国际贷方和一个面临有限承诺约束的国家。
• 国家的代表性代理人具有常数相对风险厌恶（CRRA）的效用函数。
• 资本积累受到调整成本的约束，且国际利率影响了资本的配置。

3. 有限承诺约束的影响机制

• TFP上升时，投资反应较弱：由于有限承诺约束，国家在面对TFP上升时不会大量投资，因为未来的债务违约风险仍然存在。
• TFP下降时，投资反应强烈：当TFP下降，国家更倾向于投资以减少未来违约的可能性。
• 国际利率下降抑制资本积累：较低的国际利率增加了当前消费的吸引力，从而加剧了有限承诺约束的严重性，导致资本积累减少。

4. 模型校准与结果

• 作者使用确定性增长模型，校准至阿根廷的经济数据。
• **资本积累的“缺失”**可以解释为有限承诺约束导致的资本配置扭曲。
• 模型成功再现了阿根廷的资本积累动态，包括其对TFP冲击的不对称反应和对国际利率的不敏感。
• 模型的“第二优”效应（second best effect）表明，即使国际利率下降，有限承诺约束仍可能导致资本积累减少。

5. 实证与比较

• 作者使用了**Kyland和Zarazaga（2007）**构建的资本存量序列，并将其扩展至2008年。
• 与Penn World Tables 9.1的数据相比，序列差异显著，但不影响模型的核心结论。
• 数值实验显示，若消除有限承诺约束，阿根廷资本存量可能平均提高40%，实际工资提高13%。

6. 相关文献

• 本文与Kydland和Zarazaga（2007）、Aguiar et al.（2009）、**Kehoe和Perri（2002, 2004）**等文献相关。
• 上述文献大多引入了外生违约成本，而本文则未引入，仍能实现较好的模型拟合。

模型结构

假设与参数

• 国际利率：在足够远的未来趋于常数 $R^*$。
• 调整成本函数：为资本增长率的二次函数，与当前资本存量成比例。
• 资本存量调整：资本调整成本影响投资决策，导致资本积累的非对称反应。

优化条件

• 消费的一阶条件：消费的边际效用受到有限承诺约束的影响。
• 资本的一阶条件：资本的边际收益和成本受到调整成本和国际利率的影响。
• 横截性条件：确保资本积累路径在长期趋于稳定。

结论

• 有限承诺约束是解释阿根廷资本积累“缺失”的关键因素。
• 模型在不引入外生违约成本的情况下，仍能很好地拟合阿根廷的资本积累动态。
• 若消除有限承诺约束，阿根廷的资本积累和实际工资水平将显著提高。

未来研究方向

• 本文强调了政治摩擦对资本积累的影响，建议未来研究可以进一步探讨这些摩擦的具体形式和影响。
• 还可研究其他新兴市场国家是否存在类似现象，并比较其政策应对措施。