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中金：光伏周期有望见底及组件公司业绩反转分析

核心内容概述

中金公司认为，光伏行业正进入周期底部，组件企业有望率先实现业绩反转。行业正经历从“反内卷”到“市场化出清”的转变，龙头企业凭借资金和技术优势，正在推动行业向更高功率、更高效的方向发展，从而形成差异化竞争格局。同时，出口退税取消、银价波动、反内卷政策的制度化、银包铜技术的推广等多重因素共同作用，推动组件价格中枢抬升，为龙头企业的盈利修复提供了支撑。

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主要观点与关键信息

1. 行业周期底部，差异化开始显现

• 技术升级：BC和TOPCon3.0等高功率组件技术需要较高投入，多数二三线企业缺乏资金和技术进行升级。
• 高功率产能：目前约200GW的高功率组件产能（640W+），产品差异化拉开。
• 成本压力：银价上涨导致电池组件成本上升，但龙头企业具备去银化技术优势，可有效应对。

2. Beta端：价格中枢支撑

• 出口退税取消：2026年4月光伏出口退税全面取消，推动海外组件报价上涨，龙头具备更强的定价能力。
• 反内卷政策：政策从劝导式自律升级为制度化约束，提高行业效率门槛，推动价格体系上移。
• 价格修复：1Q26订单已反映出口退税取消和银价因素，预计3Q26价格中枢将明显抬升。

3. Alpha端：高功率溢价与降本空间

• 高功率组件溢价：660W组件相较620W标准产品溢价约5分/W。
• 银包铜降本：2026年银包铜正浆量产，背面使用可降本3分/W，双面使用可降本7分/W。
• 技术壁垒：龙头企业具备技术与资金优势，能率先推进提效升级，获取超额利润。

4. 组件公司盈利反转预期

• 1Q26仍承压：龙头组件企业仍处于亏损状态，但减亏趋势明显。
• 3Q26扭亏预期：Beta与Alpha共同作用下，部分龙头企业有望实现扭亏。
• 出货量回升：3Q为传统旺季，预计出货量将回升至18-20GW，贡献约1-2分/W的固定成本分摊改善。

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行业出清与产能变化

• 出清延缓：经营性现金流改善延缓了产能退出速度，大量产能处于“存而不产”状态。
• 尾部企业淘汰：低功率产能难以找到买家，自然退出市场，加速供需错配改善。
• 高功率产能稀缺：高功率组件稀缺性推动价格上行，龙头企业有望率先受益。

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风险提示

• 光伏需求不及预期：国内装机可能因政策约束而下降，海外市场需求存在不确定性。
• 产能出清不及预期：高功率组件产能扩张过快，可能压缩溢价空间。
• 原材料成本上升：银价可能再次上涨，影响组件成本；硅料、胶膜、光伏玻璃等辅材价格波动亦有影响。
• 贸易壁垒：美国关税、东南亚反规避调查、欧洲碳足迹要求等可能影响龙头海外出货和定价能力。

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结论

光伏行业周期底部已现，龙头企业的资金和技术优势使其能够进行提效升级，获得高功率组件溢价和银包铜降本的双重收益。反内卷政策与市场化出清共同推动行业价格中枢上移，叠加出口退税取消和银价回落，龙头有望在3Q26实现盈利反转，而二三线企业因资金、技术限制，面临更大的出清压力。