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华泰宏观：3月社融数据点评总结

核心内容

3月新增社融和新增人民币贷款均低于市场预期，显示实体经济融资需求有所走弱。尽管外需不确定性上升和财政扩张力度边际回落对数据形成拖累，但国内内需表现出较强的韧性，特别是制造业供需格局改善和企业现金流状况修复。

主要观点

• 社融增长放缓：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6,701亿元；社融同比增速从8.2%回落至7.9%，季调后月环比折年增速从8.8%回落至6.8%。
• 人民币贷款少增：3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6,500亿元；贷款余额同比增速从6%放缓至5.7%。
• 居民与企业贷款分化：居民中长期贷款同比少增2,094亿元，反映购房意愿修复缓慢；居民短期贷款同比少增2,885亿元，显示消费补贴效果退坡。
• 企业贷款增长放缓：企业中长期贷款同比少增2,300亿元，可能受外需不确定性上升影响；企业短期贷款同比多增400亿元，显示季末银行票据冲量需求下降。
• 非标融资拖累明显：非标资产余额同比少增3,277亿元，其中委托、信托贷款同比分别多减492、412亿元。
• 政府债净融资减少：政府债净发行1.16万亿元，同比少增3,244亿元，显示财政扩张力度有所回落。
• 企业债融资支撑社融：企业债净发行3,945亿元，同比多增4,850亿元，主要受信用债利率下行影响。
• M2增速回落：3月M2同比增速从9%回落至8.5%，低于彭博预期的8.9%；财政存款同比增速从4.3%上升至5.3%，对M2形成边际拖累。
• M1增速小幅回落：3月M1同比增速从5.9%放缓至5.1%，高于市场预期的4.2%；PPI转正可能改善企业现金流。

关键信息

1. 货币供应数据

• M2同比增速：3月从9%回落至8.5%，低于彭博预期的8.9%。
• M1同比增速：3月从5.9%放缓至5.1%，高于市场预期的4.2%。
• 财政存款影响：财政存款同比增速从4.3%上升至5.3%，对M2形成拖累。
• 人民币存款变化：企业、居民存款同比少增1,155亿元、6,500亿元，而非银存款同比多增6,010亿元。

2. 社融分项表现

• 新增社融：5.23万亿元，同比少增6,701亿元。
• 居民贷款：中长期贷款同比少增2,094亿元，短期贷款同比少增2,885亿元。
• 企业贷款：中长期贷款同比少增2,300亿元，短期贷款同比多增400亿元。
• 票据融资：同比少增2,373亿元，环比减少1,911亿元。
• 非银贷款：同比少增3,277亿元。
• 政府债：净发行1.16万亿元，同比少增3,244亿元。
• 企业债：净发行3,945亿元，同比多增4,850亿元。

3. 融资需求变化

• 外需不确定性：企业融资意愿可能下降，影响社融增长。
• 地产需求偏弱：抑制居民中长期贷款增长。
• 消费补贴效果退坡：居民短期贷款同比少增，反映耐用品需求偏弱。
• 财政政策边际回落：财政存款增长加速，显示财政扩张力度减弱。

4. 未来关注重点

• 外需走势：将继续影响企业融资需求。
• 国内地产市场：需关注其对居民贷款的拖累。
• 广义财政周期：财政政策力度变化对社融增长具有重要影响。
• M1与M2趋势：需持续跟踪货币供应变化，以判断内需韧性。

风险提示

• 逆周期政策力度不及预期。
• 地产周期超预期下行。

图表摘要

• 图表1：3月新增社融和人民币贷款均低于预期。
• 图表2：剔除地方化债影响后，企业贷款与居民贷款同比增速分化。
• 图表3：剔除地方债置换扰动后，企业贷款与居民贷款月环比增速均回落。
• 图表4：剔除地方债置换扰动后，3月企业贷款增长放缓。
• 图表5：剔除地方债置换扰动后，3月新增人民币贷款同比少增7,206亿元。
• 图表6：3月社融增长小幅放缓。
• 图表7：3月社融同比少增6,701亿元，主要受居民贷款、企业中长期贷款、政府债净融资和非标融资拖累。
• 图表8：3月M1、M2同比增速下行。
• 图表9：3月M2增速回落，可能受外汇流入放缓和财政资金拨付减速影响。
• 图表10：3月M1增速小幅回落，但好于市场预期。

总结

3月货币信贷增长有所回落，但内需韧性仍较强。居民和企业贷款增速分化，显示地产需求偏弱和外需不确定性对融资形成拖累。M2增速小幅回落，M1增速好于预期，反映制造业供需改善和企业现金流修复。未来需密切关注外需走势、地产市场变化及财政政策力度，以评估总需求的潜在韧性。