> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·WEEKLY 深度研报汇览总结 ## 核心内容概述 本周天风证券发布的深度研究报告涵盖多个领域，包括策略、金工、固收和银行，内容涉及宏观经济、市场走势、资产配置、政策解读等多个方面。整体来看，报告聚焦于当前市场环境下的资产表现、政策动向、利率变化以及投资策略调整，旨在为投资者提供多维度的市场分析和配置建议。 --- ## 策略研究 ### 1. 科技调整时，其他资产表现如何？ - **市场表现**：7月A股持续走弱，中债利率月末回落，商品指数震荡冲高，全球股指涨跌不一。 - **A股**：主要宽基指数普跌，成长风格领跌，大盘风格强于中小盘；煤炭、石油石化、银行等行业表现较好，电子、通信等行业表现较差。 - **债券**：长端利率窄幅震荡，月末回落；短端利率回升，突破 $1.15\%$。 - **商品**：南华工业品指数小幅冲高，月末回落；原油回升，黄金窄幅震荡。 - **海外权益**：全球股指分化加剧，美股涨跌不一，欧股集体收涨，亚太股指分化，日韩股指回撤，韩国综指跌幅超 $20\%$。 - **美债**：短端、长端利率均回升，期限利差收窄，中美利差走阔。 ### 2. 韩国是金融危机吗？ - **观点**：韩国当前更接近由估值重估、资金流动不稳定和市场结构脆弱性共同触发的股市深度调整，而非典型意义上的金融危机。 - **资金流向**：散户总体承接，外资持续减持，机构交易方向反复。外资对韩国半导体龙头的抛售压力有所缓和，7月中下旬出现阶段性回流，但尚未形成稳定的持续净流入趋势。 ### 3. 政治局会议定调“加大逆周期调节力度” - **会议内容**：提出加大逆周期调节力度，强调经济动能向新、结构向优的发展态势。 - **市场表现**：7月生产活动整体回落，制造业PMI指数回落至收缩区间，非制造业和综合PMI也回落。 - **企业盈利**：工业企业利润同比小幅回落，但TTM同比继续回升，库存同比回升。 - **高频指标**：交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，工业生产腾落指数回落。 --- ## 金工研究 ### 1. 八月配置策略：海外流动性转松，关注Carry策略 - **流动性变化**：美元流动性重回宽松区间，风险资产表现有一定支撑。 - **资产配置**：大类资产排序为：十债＞A股＞美股＞转债；风格方面，价值＞成长，小盘＞大盘；行业方面，煤炭、石油石化、交运、银行值得关注。 ### 2. 权益观点：高拥挤已明显缓释 - **市场情绪**：本周市场震荡，原先的高拥挤度已明显缓释，海外美元流动性显著好转。 - **宏观信号**：最新宏观维度增长强度看空，当前估值赔率和宏观胜率均为中性偏空，资金趋势偏空。 - **综合评分**：本周打分为-0.24分，较上周有所好转，但整体观点仍偏空。 - **行业轮动**：建议关注煤炭、石油、交运、银行、消费者服务等行业。 --- ## 固收研究 ### 1. 货币政策框架：历史、当下与未来 - **未来趋势**：货币创造可能“去中心化”。 - **利率走廊机制**：参考美联储经验，需政策锚点清晰、操作工具精准、覆盖范围广泛、利率走廊约束力强。 - **利率定价改革**：DR001可能成为基准利率，后续或形成以LPR为主、参考DR和国债收益率曲线的多元基准利率体系。 - **信用链条变化**：信贷增速结构性回落，居民存款再配置，直接融资占比提升，逐渐承担信用创造功能，资金可通过“居民存款-财政存款/企业股权债权-企业/居民存款”链条循环。 ### 2. 8月，供给预期之下的配置窗口 - **政府债供给压力**：8月是债市关注的重点，若集中供给后配置盘认为利率达到入场点位，配置行情有望开启。 - **关注时点**：重点在8月14日26T6问世前后。 - **利差压缩行情**：当前利差压缩缺乏坚实基础，市场可能围绕30Y个券进行微观博弈。 - **配置窗口预期**：供给预期下或存在配置窗口，利差反弹程度预计有限。 ### 3. 加息博弈下的大类资产十大主线 - **主要主线**： 1. 美联储加息担忧持续，全球多家央行加息。 2. 美股风格切换，“AI叙事”受挫。 3. 美伊停火协议结束，进入低烈度持续对抗。 4. 美债实际利率攀升，30Y美债创近17年新高。 5. 黄金止跌转为震荡，形成阶段性支撑。 6. 人民币汇率延续“逆势走强”。 7. 韩国监管政策收紧，半导体板块去杠杆。 8. 原油上演“过山车”行情。 9. A股聚焦业绩主线与政策落地。 10. 港股性价比凸显。 --- ## 银行研究 ### 1. 如何判断MDS是否降息？ - **判断逻辑**： 1. 若7天OMO“按兵不动”，MDS边际利率由 $1.40\%$ 降到 $1.35\%$ 的概率微乎其微。 2. 6MMDS、1YMLF不妨可参考同期限CD价格。 - **操作原则**：确保与7天OMO不倒挂，是MDS报价的基本原则。 - **边际利率**：MDS+MLF或均有中标率控制，引导其边际利率“随行就市”。 - **银行司库策略**：报价时博弈更低价格的动力边际减弱。 ### 2. “揭密”基金投资——银行资负系列研究之二 - **未来发展方向**： 1. **总量趋势**：受长端利率低位运行、流动性监管、资本新规影响，银行基金投资规模难以重回高速增长。 2. **结构分化**：国有大行保持平衡，中小银行因资金体量小、资本补充渠道窄、投研能力弱，基金配置规模或将持续去化。 3. **多资产布局**：稳步推进多资产配置。 4. **ETF配置**：增加ETF配置需求。 5. **定制基金**：向轻量化、策略化转型。 --- ## 法律声明与免责声明 - **法律声明**：本报告所表述观点反映分析师个人看法，不构成投资建议，亦不构成任何保证。 - **免责声明**： - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 - 接收人应独立判断，自主决策并承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿使用。 - 本平台内容不构成对具体证券、价位、时点的判断或建议。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价收益20%以上。 - “增持”：预期股价收益10%\~20%。 - “持有”：预期股价收益-10%\~10%。 - “卖出”：预期股价收益-10%以下。 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上。 - “中性”：预期行业指数涨幅-5%\~5%。 - “弱于大市”：预期行业指数涨幅-5%以下。 --- ## 联系信息 - **天风机构销售通讯录**（20260630更新）： - **全国销售**：朱量，电话15021020969，邮箱zhuliang@tfzq.com - **北京销售**： - 李靓一，电话13910172084，邮箱liliangyi@tfzq.com - 张竹筠，电话18602642351，邮箱zhangzhuyun@tfzq.com - 邹烨，电话15101156610，邮箱zouye@tfzq.com - 金羽豪，电话13811335970，邮箱jinyuhao@tfzq.com - 陆聪，电话18813021537，邮箱lucong@tfzq.com - 阎小丝，电话18610828797，邮箱yanxiaosi@tfzq.com - 王楠茜，电话13860473487，邮箱wangnanqian@tfzq.com - 赵明宇，电话13201415528，邮箱zhaomingyu@tfzq.com --- ## 总结 本周研究报告内容全面，涵盖市场走势、政策动向、资产配置及行业分析，重点围绕科技板块调整、韩国股市表现、政治局会议政策导向、海外流动性变化、债券市场走势、MDS利率判断、基金投资趋势等方面展开。整体上，研究观点偏向谨慎，强调市场分化、利差变化及配置窗口的把握，为投资者提供了系统性的市场分析与策略建议。