> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华友钴业（603799）深度研究报告总结 ## 核心内容 华友钴业是一家专注于新能源锂电材料及钴新材料产品的研发、制造与销售的企业，具备从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链布局。公司业务全球化，覆盖刚果金、印尼、津巴布韦等资源开发地，以及衢州、桐乡、玉林、成都等产品生产基地，并在韩国、匈牙利等地设立海外工厂。 2025年，公司实现归母净利润61.1亿元，同比增长47%，并计划向全体股东每10股派发现金红利5元，预计分红金额9.48亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例达76.30%。公司2026年一季度实现营业收入258亿元，同比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99.4%，显示出强劲的盈利增长态势。 ## 主要观点 - **一体化布局优势显著**：华友钴业通过资源开发、冶炼加工、材料制造及回收利用的完整产业链布局，实现成本控制与盈利提升，形成核心竞争力。 - **镍板块成长性明确**：印尼政策收紧与成本曲线重塑推动镍价底部明确，公司印尼湿法镍产能有望翻倍，未来3年镍产量持续增长。 - **钴板块受益政策影响**：刚果金出口配额管控导致全球钴供应减少，钴价有望维持高位，公司印尼湿法伴生钴产能将翻倍，且已获取刚果金26-27年钴配额。 - **锂板块受益供需双驱动**：全球锂供给受津巴布韦禁矿、澳矿减产及国内锂云母停产等影响，而储能需求爆发带动锂价上行，公司锂产能提升及成本优化进一步增强盈利能力。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价80.5元，基于2026年15倍市盈率估值。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A (百万) | 2026E (百万) | 2027E (百万) | 2028E (百万) | |--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 营业总收入 | 81,019 | 103,963 | 113,474 | 119,415 | | 同比增速 (%) | 32.9% | 28.3% | 9.1% | 5.2% | | 归母净利润 | 6,110 | 10,180 | 12,572 | 14,303 | | 同比增速 (%) | 47.1% | 66.6% | 23.5% | 13.8% | ### 2025年主要产品产量与销量（单位：万吨） | 产品 | 2025年产量 | 2025年销量 | |--------------|------------|------------| | 钴 | 4.65 | 4.65 | | 镍 | 29.25 | 29.25 | | 锂 | 5.44 | 5.44 | | 三元前驱体 | 10.84 | 10.84 | | 正极材料 | 11.64 | 11.64 | ### 产能与项目进展 - **印尼镍资源**：公司通过投资、参股和包销等方式锁定镍资源累计超过14亿湿吨，具备24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，其中湿法产能18万吨。 - **Pomalaa项目**：年产12万吨镍金属量，预计2026年底前建成。 - **Sorowako项目**：年产6万吨镍金属量，准备工作有序推进。 - **华星火法项目**：年产4万吨镍金属量，已开工建设。 - **Arcadia锂矿**：2025年津巴布韦锂矿保有资源量达245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%，年产5万吨硫酸锂项目于2026年Q1建成试产。 - **大西洋锂业收购**：公司拟收购加纳大西洋锂业100%股权，预计增强锂资源保障。 ### 主要产品结构与利润 - **镍矿产品**：2025年营收259亿元，毛利率19.70%，同比增长显著。 - **钴产品**：2025年营收50.3亿元，毛利率36.78%，同比提升21.24个百分点。 - **锂产品**：2025年营收34.4亿元，毛利率20.65%，同比提升8.71个百分点。 - **正极材料**：2025年营收149.7亿元，毛利率9.36%，同比提升1.54个百分点。 ### 市场表现与估值 - **当前股价**：60.31元 - **目标价**：80.5元（基于2026年15倍市盈率） - **历史表现**：2025年12个月内最高价80.76元，最低价33.40元 ## 风险提示 - 金属价格波动风险 - 海外项目运营风险 - 项目进度不及预期 - 下游需求不及预期 ## 报告亮点 - 公司一体化布局已进入优势收获期，2025年归母净利润创历史新高。 - 镍钴锂三大板块产能扩张、成本优化、价格上行形成闭环，推动业绩弹性与股东回报。 - 公司与特斯拉、宝马、LG新能源等国际知名客户建立深度合作关系，产品全球认证领先。 ## 投资逻辑 - **资源板块**：公司镍钴锂资源储备夯实，印尼湿法镍产能有望翻倍，未来增长空间明确。 - **新材料板块**：三元前驱体全球认证领先，产品结构持续优化，客户结构不断拓展。 - **新能源业务**：正极材料市占率领先，超高镍9系产品处于行业第一梯队，技术壁垒高。 ## 未来展望 - **镍**：印尼政策收紧及硫磺涨价重塑成本曲线，预计镍价底部明确，公司产能扩张有望受益。 - **钴**：刚果金配额管控导致全球钴供应锐减，钴价维持高位，公司印尼湿法伴生钴产能有望翻倍。 - **锂**：全球供给扰动及储能需求增长推动锂价上行，公司锂产能提升及成本优化进一步增强盈利能力。 ## 总结 华友钴业凭借其一体化产业链布局，以及在镍、钴、锂三大核心材料领域的产能扩张与成本优化，展现出强劲的成长潜力。2025年公司实现盈利新高，同时通过高比例分红回馈股东，形成“盈利释放+股东回报”的良性循环。随着印尼镍矿政策收紧及硫磺涨价，镍价有望底部反转，公司有望从中受益。此外，刚果金钴出口配额限制与全球锂供需失衡也将为钴和锂带来价格支撑。公司未来三年的归母净利润预计持续增长，2026-2028年分别为101.80亿元、125.7亿元、143.03亿元，增长动力明确。