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中金：哪个角度更适合FOF切入资产配置叙事？总结

核心内容概览

本报告分析了2025年公募FOF行业的发展现状，并展望了2026年的行业趋势，重点探讨了FOF产品在资产配置叙事下的发展路径。核心内容包括行业格局变化、风险收益表现、创新产品趋势、资金来源分析及未来发展方向。

2025年公募FOF行业回顾

行业格局：第二轮扩容周期开启

• 自2017年首批公募FOF发行以来，公募FOF经历了从扩容（2020-2021）到缩量（2022-2024）再到新一轮扩容（2025-今）的周期性变化。
• 截至2025年末，公募FOF产品数量达547只（同比+134%），存量规模突破2,441亿元（同比+231%），创历史新高。
• 偏债混合型FOF 是2025年主要增量来源。

风险收益：偏债混FOF表现优于“固收+”基金

• 2025年偏债混FOF的中位数收益为6.06%，优于二级债基（4.65%）和偏债混基（5.49%）。
• 穿透后股票仓位为17%，与“固收+”基金相似，常被市场作为竞品比较。
• 偏债混FOF最大回撤中位数为-2.29%，优于偏债混基（-2.57%），略弱于二级债基（-1.90%）。

创新产品：ETF-FOF成为市场焦点

• 2025年ETF市场规模突破6万亿元（同比+62%），产品数量达1,381只（同比+34%）。
• ETF-FOF产品受关注，截至2026年2月27日，已有13只成立，19只处于已受理或申报状态。
• ETF-FOF的优势在于费用低廉、交易便捷、风格稳定，适合进行动态配置。

2026年公募FOF行业展望

业绩怎么做：配置守正，选基出奇

• FOF产品收益来源分为 Beta配置收益 和 manager alpha收益。
• Beta配置是FOF区别于其他公募产品的核心价值，尤其在市场成熟与ETF产品丰富后，其重要性愈加凸显。
• 但主动基金经理仍具备获取alpha的潜力，特别是在A股市场仍有较大alpha空间的情况下。

通过Beta配置提升收益

• Beta配置能实现风险分散，提升收益稳定性。
• 美国市场中，目标日期FOF与目标风险FOF中，被动指数子基金占比长期超过45%；普通FOF中，ETF占比已升至70%。
• 国内公募FOF持有ETF规模占比上升至18.2%，股票型FOF持有ETF占比高达75.6%。

通过选基获取超额收益

• A股市场仍存在较大alpha空间，主动权益基金整体跑赢指数超10个百分点。
• 2026年主动权益基金仍有望继续跑赢指数，部分Beta内部选基仍具性价比。
• 新规下，主动基金风格更清晰，manager alpha的比较与评价更加可行。

资金来源分析

零售为主，机构为辅

• 公募FOF产品因两层嵌套结构与解决选基难的功能，天然更适配个人投资者。
• 2025年，偏债混FOF与偏股混FOF个人投资者占比均在95%左右。

机构资金：股票型ETF-FOF更具吸引力

• 机构资金对FOF产品的吸引力有限，主要关注 单资产内部的Beta轮动 和 低费率优势。
• 股票型ETF-FOF因其风格轮动与低费率优势，可能成为吸引机构资金的突破口。

银行渠道成为关键

• 银行零售客户与FOF目标客群高度匹配，且银行在客户关系上具备更强的粘性。
• 招商银行的“TREE长盈计划”2025年推动8只FOF产品规模增长466亿元，其中偏债混FOF增长389亿元。
• 银行渠道对个人投资者的引流效果显著，部分FOF产品个人投资者占比在半年内翻番。

固收+FOF产品潜力巨大

• 偏债混FOF是2025年最受资金欢迎的品类，其规模增长占比达85%以上。
• 2026年“存款搬家”趋势可能继续推动低风险偏好资金流入“收益尚可，风险可控”的固收+FOF产品。
• 银行渠道可能引导储户向适配其风险偏好的FOF产品转化，偏债混FOF具备承接能力。

风险提示

• 报告基于A股市场逐步成熟、个人养老金账户尚未建立默认投资机制的假设。
• FOF产品需在收益与风险之间找到平衡，控制回撤对规模增长影响较大，但收益提升更为关键。

结论

• 在当前环境下，Beta配置 与 manager alpha 并不冲突，FOF产品可通过两者结合实现业绩增长。
• 偏债混FOF 作为固收+品类，是2025年主要增长点，预计2026年仍将持续扩容。
• 银行零售渠道 是FOF产品未来资金来源的重点，其具备客户粘性与推广能力。
• ETF-FOF 产品因低费率与风格稳定性，可能成为吸引机构资金的亮点。

关键数据总结

未来发展方向建议

• FOF管理人应强化Beta配置，提升产品稳定性与收益性。
• 在银行渠道上加大合作力度，打造适合个人投资者的稳健型FOF产品。
• 推动ETF-FOF产品发展，利用其低费率与风格稳定性吸引机构资金。
• 以固收+策略为核心，尤其是偏债混FOF，契合当前低利率环境下的资金配置需求。