> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西证券研究早观点（20260826）总结 ## 核心内容概述 本次山西证券研究早观点聚焦于多个行业和公司，重点分析了煤炭、军工、食品、半导体、新材料及创新药等领域的市场动态、业绩表现与投资机会。内容涵盖行业趋势、公司中报点评、投资建议及风险提示，为投资者提供多维度的参考。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、煤炭行业 - **进口数据拆解**：2026年7月进口煤量价齐升，累计增速为4.3%，7月进口量同比增长19.99%，主要受炼焦煤和无烟煤进口增长带动。 - **价格波动**：7月进口均价达102美元/吨，同比上涨53.19%；炼焦煤价格涨幅最大。 - **供应不确定性**：山西矿难后国内煤炭产量收缩，叠加外蒙古燃油短缺影响其出口，进口端不确定性或对焦煤价格产生较大影响。 - **投资建议**：关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】等动力煤标的；炼焦煤关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等。 - **风险提示**：国内需求不及预期、国内供给显著增加、国际煤价大幅下跌。 --- ### 二、军工板块：中航西飞 - **业绩表现**：2026年H1营收141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润4.90亿元，同比减少28.91%。 - **业绩承压原因**：子公司陕飞产品结构转型，新产品尚在研发阶段，短期业绩承压。 - **长期成长动能**：公司正通过定增加码军民机研制项目，提升产能与产品结构，军品业务有望在“十五五”新型号列装中迎来增长。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为0.46/0.51/0.55，对应PE分别为46.6/42.2/38.9倍，给予“增持-A”评级。 - **风险提示**：新装备列装不及预期、民机需求不及预期、产品交付不及预期。 --- ### 三、食品行业：甘源食品 - **业绩表现**：2026年H1营收10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%。 - **增长驱动**：渠道结构调整（电商、零食量贩、海外市场）与多品类布局，尤其是花生产品带动其他系列收入增长45.37%。 - **毛利率承压**：受原材料与物流成本上涨影响，H1综合毛利率下降1.58个百分点，但销售费用率下降，费用效率改善。 - **投资建议**：预计2026-2028年营收分别为23.52/26.25/28.75亿元，归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，PE分别为15.9/13.3/12.1倍，给予“增持-A”评级。 - **风险提示**：终端需求及新品推广不及预期、渠道拓展及客户集中度风险、原材料及物流成本上涨、市场费用投放效果不及预期、海外市场拓展不及预期。 --- ### 四、半导体行业：瑞芯微 - **业绩表现**：2026年H1营收28.77亿元，同比增长40.60%；归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%。 - **增长驱动**：高端SOC涨价与协处理器产品共同推动业绩增长，毛利率同比提升3.5个百分点，达到45.79%。 - **产品布局**：公司聚焦SOC芯片，布局AIoT、智能座舱、AR/VR等多场景应用，协处理器系列（如RK182X）反响积极。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为4.82/5.81/6.75，对应PE分别为36.2/30.0/25.9倍，给予“买入-A”评级。 - **风险提示**：先进制程产能不及预期、新产品量产不及预期、下游需求不及预期。 --- ### 五、新材料行业：新和成 - **业绩表现**：2026年H1营收131.29亿元，同比增长18.28%；归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%。 - **增长驱动**：蛋氨酸量价齐升，价格同比上涨37.78%，毛利增长显著；新材料项目有序推进，带动业绩释放。 - **业务布局**：公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”双产业链持续强化，尿素产能有望增至120万吨。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为0.21/0.29/0.43元，对应PE分别为34.3/25.5/17.1倍，给予“增持-A”评级。 - **风险提示**：安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期。 --- ### 六、食品行业：盐津铺子 - **业绩表现**：2026年H1营收30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%。 - **增长驱动**：核心品类（魔芋、海味、健康蛋制品）增长显著，合计收入增长约30.7%；线下渠道收入增长17.4%。 - **盈利能力改善**：毛利率同比提升2.56个百分点，经营现金流净额增长107.5%。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为3.24/3.70/4.25元，对应PE分别为13.6/11.9/10.4倍，给予“增持-A”评级。 - **风险提示**：消费环境不景气、魔芋产品销量恢复不及预期、原材料价格波动、渠道改革不及预期。 --- ### 七、新材料行业：蓝晓科技 - **业绩表现**：2026年H1营收13.78亿元，同比增长10.47%；归母净利润4.21亿元，同比略降5.40%，扣除汇兑损失后增长17.99%。 - **增长驱动**：生命科学板块高速增长，营收占比29.33%，同比增长26.28%；金属资源、水处理板块稳健增长。 - **战略布局**：通过战略投资完善生命科学业务版图，构建“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”闭环生态。 - **投资建议**：预计2026-2028年营收分别为32.73/41.23/49.31亿元，归母净利润分别为10.51/14.06/17.09亿元，对应PE分别为30.6/22.9/18.8倍，给予“买入-B”评级。 - **风险提示**：经营规模扩张管控风险、市场竞争风险、应收账款回收风险、核心技术人才流失、汇兑损失风险。 --- ### 八、创新药行业 - **市场风格切换**：AI赛道短期盈利乏力，创新药赛道（如ADC、肿瘤疫苗）成为新热点。 - **ADC药物进展**：翰森制药、宜联生物、映恩生物等多家企业ADC药物入选WCLC大会，国产ADC药物在实体瘤一线治疗中表现亮眼。 - **肿瘤疫苗突破**：Moderna与默沙东合作的mRNA-4157在黑色素瘤治疗中取得关键临床成功，验证个性化肿瘤疫苗的临床价值，有望推动行业估值提升。 - **投资建议**：关注ADC、肿瘤疫苗等创新药赛道，重点标的包括科伦博泰sac-TMT、信达生物IBI363、百利天恒iza-bren等。 - **风险提示**：宏观利率波动、市场风格切换、临床试验数据不及预期、海外商业化拓展不及预期。 --- ## 总结 本次早观点全面覆盖煤炭、军工、食品、半导体、新材料及创新药六大领域，强调行业周期性、政策导向及技术突破对市场的影响。核心逻辑包括：国内煤炭供给收缩、进口不确定性、军工产品结构转型、食品行业多渠道与多品类布局、半导体高端芯片涨价与AI布局、新材料国产替代加速、创新药ADC及肿瘤疫苗引领新周期。整体建议关注具备增长潜力与业绩支撑的标的，同时警惕政策、市场及技术等多重风险。