> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复宏汉霖 (2696.HK) 投资评级总结 ## 核心内容 本报告对复宏汉霖（2696.HK）的股票投资评级为“买入”，并对其2025年年度业绩、投资要点、财务指标及未来盈利预测进行了分析。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年实现营收66.7亿元，同比增长16.5%；全年研发开支达24.9亿元，同比增长35.4%；净利润为8.3亿元。 - **产品销售**：核心上市产品汉斯状（PD-1）和汉曲优（曲妥珠单抗类似药）全球销售额分别为15.0亿元和29.9亿元，海外商业化收入同比增长超100%。 - **全球化布局**：公司依托中国研发与生产优势，与全球制药企业合作，推动生物类似药和创新药出海。汉斯状已在全球40多个国家上市，汉曲优在50多个国家上市。 - **创新管线进展**：HLX43（PD-L1 ADC）处于NSCLC后线国际多中心临床试验二期阶段，HLX22（HER2阳性胃癌）正在进行III期临床试验，预计2026年下半年读出关键数据。 - **财务预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元、8.7亿元和12.3亿元，同比增速分别为35%、-22%和42%。对应PE分别为31、40、28，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票投资评级说明 - 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内的相对市场表现。 - “买入”评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 ### 公司基本情况 - 最新收盘价：69.75港元 - 总股本/流通股本：5.43亿股 / 3.46亿股 - 总市值/流通市值：396亿港元 / 252亿港元 - 52周内最高/最低价：92.00港元 / 23.00港元 - 资产负债率：67.96% - 市盈率：42.2 - 第一大股东：上海复星新药研究股份有限公司 ### 投资要点 - **核心产品增长稳健**：汉斯状和汉曲优在国内收入分别为14.4亿元和28.1亿元，同比增长分别为10.0%和4.3%。 - **海外商业化放量**：2025年海外收入超2亿元，同比增长100%以上。 - **创新药出海**：斯鲁利单抗在英国、欧盟获批上市，并进入7国医保目录。 - **早研管线布局丰富**：公司拥有下一代IO平台、HanjugatorTM ADC平台、三特性T细胞衔接器、HAIClub平台等，具备BIC/FIC的创新潜力。 ### 财务指标概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 6667 | 7996 | 7993 | 9596 | | 归属母公司净利润（百万元） | 827 | 1113 | 865 | 1231 | | EPS（元/股） | 1.52 | 2.05 | 1.59 | 2.27 | | 市盈率（P/E） | 34.53 | 31.29 | 40.25 | 28.28 | | 市净率（P/B） | 7.20 | 6.86 | 5.86 | 4.86 | | EV/EBITDA | 34.29 | 23.54 | 27.88 | 20.79 | ### 盈利预测与财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 74.77% | 73.77% | 67.57% | 68.14% | | 销售净利率 | 12.41% | 13.92% | 10.83% | 12.83% | | ROE | 20.88% | 21.94% | 14.57% | 17.17% | | ROIC | 12.33% | 12.76% | 8.98% | 11.33% | | 资产负债率 | 67.96% | 64.33% | 61.37% | 58.55% | | 净负债比率 | 71.33% | 22.24% | 1.37% | -18.30% | | 流动比率 | 0.71 | 1.00 | 1.18 | 1.36 | | 速动比率 | 0.58 | 0.82 | 0.97 | 1.14 | | 总资产周转率 | 0.58 | 0.60 | 0.54 | 0.59 | | 应收账款周转率 | 4.99 | 4.32 | 4.36 | 4.91 | | 应付账款周转率 | 2.16 | 2.30 | 2.33 | 2.29 | ### 风险提示 - 研发进度不及预期 - 市场竞争加剧 - 上市公司业绩不及预期 - 谈判合作不及预期 - 地缘政治形势加剧 - 早研管线研发失败 ## 投资建议 公司具备良好的全球商业化能力和创新研发潜力，预计2026-2028年归母净利润增长显著，对应PE处于合理区间，维持“买入”评级。 ## 公司简介 复宏汉霖是一家专注于生物药研发、生产和销售的公司，依托中国研发与生产优势，推动产品全球化布局，目前在全球多个国家和地区获批上市。 ## 中邮证券研究所 - **地址**：北京，北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 - **邮编**：100050 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：深圳，深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - **邮编**：518048 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **地址**：上海，上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮编**：200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，并确保报告内容独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，中邮证券对其准确性不作保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告内容所导致的损失，中邮证券不承担责任。