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宏观专题：存款集中到期影响分析

核心内容

2026年，中国居民存款集中到期规模预计约为63.6万亿元，较2025年增加约9.2万亿元，高于往年30~40万亿元水平。这一现象主要源于2022~2023年的“理财搬家”和“超额储蓄”两大因素，其影响并不仅仅局限于资金流动，更可能引发金融市场结构性变化。

主要观点

• 存款到期规模大但非系统性资金出逃：虽然存款到期规模显著上升，但多数低风险资金仍倾向于在银行体系内续存或转为“类存款”产品，如结构性存款、大额存单和银行理财，形成“体内循环”。
• 银行负债成本下降，打开“双降”政策空间：存款集中到期将系统性降低银行负债成本，为央行降息降准提供支撑，有助于降低实体经济融资成本。
• 市场叙事效应强于实际资金分流：尽管存款到期规模大，但对资本市场实际资金流入影响有限，更多是情绪放大器。若资产价格持续上涨，可能在未来出现资金流入风险资产的滞后效应。
• 定存“平替”产品规模扩张：公募FOF、“固收+”基金及保险产品正成为银行定期存款的重要替代，其规模持续扩大，反映出居民资产配置向稳健型产品转移的趋势。
• 房地产难以有效承接资金：当前房地产市场调整深度和广度远超历史阶段，且居民购房意愿低迷，短期内难以形成系统性资金流入。

关键信息

1. 到期缘由

• 理财搬家：资管新规推动保本理财退出市场，2022年中理财产品规模从29.16万亿元降至25.34万亿元，降幅达13.1%。
• 超额储蓄：2022年居民新增存款达17.8万亿元，远超历史水平，2022~2023年合计超额储蓄约13万亿元。
• 存款到期规模测算：基于农业银行存款结构与期限分布，预计2026年存款到期规模约为63.6万亿元，较2025年增加9.2万亿元。

2. 到期去处

• 银行内循环为主：资金将继续在银行体系内流动，以续存、结构性存款、大额存单和银行理财等“类存款”产品形式留存。
• 政策双降空间打开：存款到期带来的负债成本下降为央行降息和降准提供支撑，有助于降低市场利率并释放流动性。

3. 到期影响

• 叙事效应大于现实：市场对存款到期的讨论多为情绪放大器，实际资金流向有限，尤其在市场震荡时叙事迅速弱化。
• 风险资产流入或有限：A股成交额占存款余额比重从2023年的0.6%上升至2025年12月的1.25%，但其本质是预期驱动，而非实际资金流入。
• 房地产市场难以承接：房地产投资持续下行，结构性分化明显，难以形成系统性资金流入。

4. 定存“平替”产品

• 公募FOF：规模从2024年初1559亿元增至2026年2月2808亿元。
• “固收+”基金：2025年规模达2.76万亿元，较2024年增长约60%，其中混合债二级基金规模最大。
• 保险产品：2025年1月银保渠道期交保费同比增长34%，趸交增长24%，规模扩张趋势明显。
• 边际定价效应：随着“固收+”产品规模扩大，其对低估值、高股息板块的配置可能形成边际影响。

风险提示

• 宏观经济与政策变化风险：若经济增长不及预期或政策调整超预期，可能影响居民储蓄意愿与资金流向。
• 居民储蓄与投资行为转变风险：居民风险偏好或收入预期发生结构性变化，可能导致资金流向偏离预测。
• 金融市场风险传导风险：市场剧烈波动可能引发流动性传导链条断裂，对银行体系造成反向冲击。
• 数据测算偏差风险：本文涉及测算，可能存在与实际数据的偏差。

图表与数据支持

• 图1：新增人民币贷款与M2增速对比，显示流动性与贷款增长的背离。
• 图2：2025年金融机构存款变化，反映存款结构的调整。
• 图3：理财产品规模变化，体现资管新规的影响。
• 图4：人均可支配收入增速变化，反映居民收入预期的不确定性。
• 图5：国民总储蓄率变化，显示居民储蓄行为的转变。
• 图6：农业银行定存利率变化，体现存款利率下行趋势。
• 图7：居民与企业存款变化，显示居民存款的持续增长。
• 图8：居民存款新增规模变化，体现超额储蓄的形成。
• 图9：居民存款新增规模增速，显示储蓄增长的强劲态势。
• 图10：居民超额储蓄规模测算，反映储蓄增长的非正常部分。
• 图11：居民存款到期规模测算，显示未来资金流动的潜在压力。
• 图12：LPR利率走势，反映政策利率调整空间。
• 图13：存款准备金率变化，显示流动性管理政策。
• 图14：上证指数走势，体现市场情绪与资金流动的关联。
• 图15：黄金价格走势，反映避险资产吸引力。
• 图16：A股成交额与居民存款余额，显示资金流动的关联性。
• 图17：房地产价格指数与存款增速，显示房地产市场与资金流动的关联。
• 图18：房地产投资累计完成额变化，反映房地产市场调整趋势。
• 图19：理财产品投资权益比重，显示理财产品风险配置变化。
• 图20：美联储降息周期，反映外部利率环境变化。
• 图21：理财产品收益率下行，体现市场对稳健资产的偏好。
• 图22：公募FOF基金规模变化，显示其成为定存替代的重要工具。
• 图23：FOF基金规模变化，体现市场对专业配置能力的需求。
• 图24：全国保费收入变化，反映保险产品对储蓄的承接能力。
• 图25：固收+产品股票投资占比，显示其对权益市场的潜在影响。

数据与测算

• 2022~2023年超额储蓄：合计约13万亿元。
• 2026年存款到期规模：约63.6万亿元，较2025年增加9.2万亿元。
• 银行负债成本下降：约6400亿元。
• “固收+”基金规模：2025年末达2.76万亿元，较2024年增长60%。
• FOF基金规模：从2024年初1559亿元增至2026年2月2808亿元。
• 保险产品增长：期交保费同比增长34%，趸交增长24%。

分析师信息

• 程强：德邦证券研究所所长、首席经济学家，具备CFA、CPA资格。
• 翟堃：所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业整体回报与基准指数的比较。

法律声明

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