> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 时代天使 (06699.HK) 2025年报点评总结 ## 核心内容概览 时代天使（06699.HK）在2025年实现了显著的收入和案例数增长，公司整体表现强劲。报告期内，公司总收入达到3.7亿美元，同比增长37.8%，归母净利润为0.28亿美元，同比增长134.7%。经调净利润为0.44亿美元，同比增长63%。案例数总计53.2万例，同比增长48.1%。 ## 主要观点 ### 海外业务增长强劲 - **案例数增长**：2025年海外案例数达到25.6万例，同比增长82.1%，占总案例数的48.1%。 - **收入增长**：海外收入实现1.63亿美元，同比增长102%，占总收入的44%。 - **客单价提升**：海外客单价为636美元，同比增长11.1%。 - **净利率改善**：海外分部经调净利率由负转正，同比收窄30.4个百分点，主要受益于收入规模扩张、全球销售网络完善以及运营效率提升。 ### 国内市场下沉策略成效显著 - **案例数增长**：国内案例数实现27.6万例，同比增长26.3%。 - **收入增长**：国内收入为2.1亿美元，同比增长10.1%。 - **净利润增长**：国内分部净利润为0.46亿美元，同比增长72.8%。 - **净利率提升**：经调净利率为24.8%，同比提升5.3个百分点，主要得益于费用控制得当及海外业务对总部固定费用的分摊减少。 ### 财务表现稳健 - **毛利率**：整体毛利率为62.9%，同比增长0.31个百分点。 - **净利率**：净利率为7.7%，同比增长3.2个百分点；经调净利率为11.8%，同比增长1.8个百分点。 - **费用率**：销售费用率下降6.3个百分点，管理费用率下降3.1个百分点，研发费用率下降0.5个百分点，显示公司对成本的控制能力增强。 ## 关键财务数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 主营收入（百万元） | 1,932 | 2,603 | 3,145 | 3,776 | 4,441 | | 收入增长率 | 31% | 35% | 21% | 20% | 18% | | 归母净利润（百万元） | 87 | 200 | 204 | 374 | 498 | | 净利润增长率 | 63% | 130% | 2% | 83% | 33% | | EPS（元/股） | 0.51 | 1.17 | 1.20 | 2.19 | 2.92 | | 市盈率（P/E） | 126.1 | 55.0 | 53.8 | 29.4 | 22.1 | | 市净率（P/B） | 3.2 | 3.1 | 3.9 | 3.6 | 3.2 | ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.04亿、3.74亿和4.98亿元。 - **成长能力**：收入增长率预计分别为20.8%、20.1%和17.6%。 - **获利能力**：毛利率预计从62.9%逐步下降至61.7%，净利率预计从7.7%提升至11.2%。 - **投资建议**：公司作为隐形正畸领域的龙头企业，品牌和产品力强大，国内下沉策略与海外扩张逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **经济复苏不及预期**：可能影响市场需求及消费能力。 - **海外市场监管风险**：不同国家和地区的监管政策可能对公司业务造成不确定性。 - **竞争加剧风险**：行业竞争加剧可能对市场份额和盈利能力带来压力。 ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 62.9% | 61.2% | 61.3% | 61.7% | | 净利率 | 7.7% | 6.5% | 9.9% | 11.2% | | ROE | 5.8% | 6.5% | 12.7% | 15.3% | | ROA | 3.9% | 3.9% | 6.9% | 8.3% | | 资产负债率 | 34.0% | 44.2% | 45.2% | 45.8% | | 流动比率 | 3.0 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | | 速动比率 | 2.9 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | | 每股收益 | 1.2 | 1.2 | 2.2 | 2.9 | | 每股经营现金流 | 3.2 | 4.1 | 3.9 | 4.7 | | 每股净资产 | 20.6 | 16.5 | 18.1 | 19.9 | | P/E | 55 | 54 | 29 | 22 | | P/B | 3 | 4 | 4 | 3 | | EV/EBITDA | 107 | 75 | 42 | 33 | ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 | ## 联系方式 - **分析师**：陈铁林（S0210524080007） 邮箱：ctl30598@hfzq.com.cn - **研究助理**：何展聪（S0210123040010） 邮箱：hzc30081@hfzq.com.cn - **华福证券研究所** 地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn