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国盛量化|转债高估压力缓解，但仍未“便宜”——三月可转债量化月报总结

核心内容

本报告分析了2026年3月可转债市场的估值变化及投资策略，指出虽然转债市场高估压力有所缓解，但整体估值仍偏高，尚未达到“便宜”的水平。同时，报告评估了转债与股债组合的配置价值，并提供了多种量化策略以应对当前市场环境。

主要观点

• 估值水平：截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内分别处于97.3%和95.8%的分位数水平。估值经历了二月的短暂修复，三月快速压缩，整体估值水平已回撤至2025年底或今年一月初的水平。
• 市场影响因素：三月转债估值压缩是强赎潮、地缘风险压制权益市场、以及固收+资金负反馈等多重因素共振的结果。
• 策略建议：在控制回撤的前提下，建议关注基本面有支撑、估值已充分压缩的错杀品种，同时以高资质、低波动品种为底仓对冲不确定性，重视下修博弈机会，规避强赎风险。

关键信息

一、转债市场估值分析

1. 定价偏离度：8.46%，较历史极值有所回落，但整体仍偏高。
2. 市场走势：
   • 中证转债指数近一个月下跌7.38%。
   • 偏债等权指数下跌4.37%，抗跌。
   • 偏股等权指数下跌14.61%，跌幅最显著。
3. 风险提示：外部不确定性（如地缘政治、油价、全球通胀）尚未明朗，转债市场预计仍将震荡。

二、转债与股债组合配置价值

• 股债组合构建：50% 7-10Y国债 + 50% 中证1000全收益指数。
• 轮动策略：基于定价偏离度构建转债与股债组合的轮动策略，能够在转债低估时超配转债，反之超配股债组合。
• 当前配置价值：转债仍存在一定溢价，配置股债组合性价比更高。

三、量化策略表现

1. 低估值策略

• 策略逻辑：选取偏债、平衡、偏股中偏离度最低的15只转债，形成低估值转债池。
• 历史表现：
  • 2018年以来绝对收益20.1%，超额收益9.3%。
  • 2022年绝对收益4.7%。
• 最新券池：
  • 偏债（56.3%超配）：本钢转债、紫银转债、青农转债等。
  • 平衡（38.7%低配）：晶科转债、天23转债、通裕转债等。
  • 偏股（5%低配）：节能转债、东南转债、美诺转债等。

2. 低估值+强动量策略

• 策略逻辑：在低估值基础上，结合正股动量因子，形成更具弹性的策略。
• 历史表现：
  • 2018年以来绝对收益24.4%，超额收益13.2%。
  • 2023年绝对收益8.1%。
• 最新券池：
  • 偏债（56.3%超配）：锂科转债、冀东转债、紫银转债等。
  • 平衡（38.7%低配）：晶科转债、天23转债、通裕转债等。
  • 偏股（5%低配）：节能转债、东南转债、美诺转债等。

3. 低估值+高换手策略

• 策略逻辑：选择低估值转债池中高换手的转债进行配置。
• 历史表现：
  • 2018年以来绝对收益22.3%，超额收益11.3%。
  • 2023年超额收益9.4%。
• 最新券池：
  • 偏债（38.1%）：风语转债、太平转债、漱玉转债等。
  • 平衡（48.7%）：永02转债、双良转债、华兴转债等。
  • 偏股（13.3%）：振华转债、美诺转债、家联转债等。

4. 平衡偏债增强策略

• 策略逻辑：在低估值基础上，结合换手率和正股动量因子，形成平衡偏债增强策略。
• 历史表现：
  • 2018年以来年化绝对收益21.7%。
  • 2023年绝对收益16.7%，波动与回撤分别为7.6%和4.5%。
• 最新券池：
  • 偏债（43.9%）：昌红转债、锂科转债、冀东转债等。
  • 平衡（56.1%）：永02转债、双良转债、华兴转债等。

5. 信用债替代策略

• 策略逻辑：通过转债YTM+1% > 3年期AA级信用债YTM筛选转债池，再结合正股动量因子进行配置。
• 历史表现：
  • 2018年以来绝对收益7.0%，波动与回撤均在3%以下。
• 最新券池：
  • 信用债（69.4%）：易方达信用债。
  • 偏债（43.9%）：昌红转债、锂科转债、冀东转债等。
  • 平衡（56.1%）：永02转债、双良转债、华兴转债等。

6. 波动率控制策略

• 策略逻辑：在低估值基础上，结合换手率因子和动量因子，控制组合波动率在4%以内。
• 历史表现：
  • 2018年以来绝对收益9.5%，波动与回撤在4%-5%左右。
• 最新券池：
  • 偏债（14.3%）：锂科转债、冀东转债、紫银转债等。
  • 平衡（10.1%）：晶科转债、天23转债、通裕转债等。
  • 偏股（6.2%）：节能转债、东南转债、美诺转债等。

总结

当前可转债市场估值虽有所回落，但仍偏高，配置价值较低。投资者应根据自身风险偏好和投资目标，采取差异化的配置策略，如低估值、低估值+强动量、低估值+高换手、信用债替代、波动率控制等策略，以实现风险与收益的平衡。同时，需警惕强赎风险，关注市场不确定性，合理控制仓位。