20161121-国金证券-债券周评_国债3_左右位置具有阶段性配置价值_但是并非本轮调整的终点_34页_2mb

债券分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕2016年11月21日的债券市场分析，重点探讨了国债收益率接近3%时的阶段性配置价值，以及当前债市面临的挑战与未来趋势。同时，报告还分析了地方政府债务风险预案、可转债市场表现、近期市场回顾与相关新闻等内容。

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主要观点

1. 国债3%位置的阶段性配置价值

• 商业银行配置需求：国债收益率在3%左右时，对于配置型商业银行具有阶段性配置价值。此时，税前收益可达到4%，满足配置盘需求。
• FTP机制影响：由于银行同业负债成本上行及央行投放资金期限上升，FTP成本明显提高，推升债市收益率。
• 配置机会与趋势性机会区分：国债在3%位置可能有配置机会，但并不意味着债券具有趋势性机会。
• 全球预期释放：特朗普当选总统后，全球风险偏好上升，国债收益率上行，但第一波预期冲击已释放，后期可能出现修复。
• 通胀与盈利改善：基本面因素如通胀预期抬头、企业盈利改善、全球经济回暖等，均不利于债市。
• 资金面收紧：央行去杠杆决心明确，资金面难以宽松，去杠杆政策仍将持续。

2. 地方政府债务风险应急预案

• 政策背景：88号文和152号文进一步明确地方政府性债务处置机制，是43号文的延续。
• 债务分类：包括地方政府债券、非政府债券形式的存量政府债务、存量或有债务。
• 风险等级划分：设立I、II、III、IV四级风险事件，由不同层级政府应对。
• 责任机制：地方债定价更关注地方实力，地方债与国债溢价拉大，地方债风险由地方政府承担，但并非全部兜底。
• 财政重整与责任追偿：地方政府需制定财政重整计划，并设置责任追偿制度。

3. 可转债市场分析

• 分类标准：以市盈率和PEG作为划分成长股与价值股的标准，进而划分转债为成长型或价值型。
• 当前表现：上周转债价格整体小幅上涨，正股也有上涨，但转股溢价率略有压缩，纯债溢价率小幅走扩。
• 下修条款：部分转债如格力转债、电气转债、航信转债、蓝标转债、三一转债等已触发下修条款，但未进入回售期。
• 关注成长型转债：在当前市场环境下，可关注成长型转债，如16以岭EB、洪涛转债、顺昌转债、九州转债等。

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关键信息

1. 国债与国开债对比

• 国债收益率：10年期国债收益率上行至2.91%，国开债上行至3.24%。
• 国开债/国债比率：处于历史较低位置，国债配置价值高于国开债。

2. 资金面情况

• 公开市场操作：上周央行净投放4250亿元，流动性较为宽松。
• 货币市场利率：R001上行至2.27%，R007为2.62%，1月Shibor利率为2.75%。
• MLF操作：MLF滚动余额超过2万亿，可能引发时点性资金波动。

3. 汇率市场动态

• 人民币汇率：美元兑人民币中间价报6.8796，当周下跌505点，创近八年新低。
• 专家观点：余永定认为人民币贬值利大于弊，有助于抑制资本外流，且贬值压力不会持续。

4. 信用债市场表现

• 信用债收益率：整体上行，1年期AAA短融上行至3.03%，5年期AAA中票上行至3.23%。
• 高收益债：国金高收益债指数上涨，11安钢01涨幅最大，11系西钢债跌幅最大。

5. 重要事件回顾

• 山东能源债转股：首单市场化债转股项目，资产负债率下降7.92个百分点，财务成本减少10亿元。
• CDS市场启动：中国外汇交易中心新增CDS交易功能，为投资者提供信用风险对冲工具。
• 河北冀物流CP002违约：1.5亿短融实质性违约，反映信用债市场风险。

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市场展望

• 国债3%位置：具有阶段性配置价值，但非中期调整终点。
• 债市趋势：受基本面和资金面影响，债市趋势性机会不大。
• 转债策略：关注成长型转债，如16以岭EB、洪涛转债、顺昌转债、九州转债等。
• 政策影响：地方政府债务风险预案出台，地方债定价更加市场化，地方债与国债利差扩大。
• 流动性：年底阶段资金面仍偏紧，但央行维稳立场明确，市场应理性看待流动性变化。

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结论

综合来看，国债在3%附近具备阶段性配置价值，但债市趋势性机会有限。市场环境受通胀预期、企业盈利改善及央行去杠杆政策影响，整体偏向紧缩。可转债市场表现温和，成长型转债更具吸引力。地方政府债务风险预案的出台，有助于规范地方债市场，但地方债的配置价值仍需关注地方财政实力。同时，信用债市场存在风险，部分高收益债出现违约，需警惕。