> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝产业链 # 氧化铝区间震荡博弈加剧 铝价或挑战前高 2026年3月1日 # 主要结论 # 1.氧化铝：短期供应收紧与长期过剩压力并存 区间震荡博弈加剧 综合来看，未来一个月，氧化铝期货价格的核心交易逻辑将是“短期供应收紧与长期过剩预期的博弈”，或吸引投机资金的关注，资金流向变化将进一步放大价格的波动，预计氧化铝期货价格将区间震荡博弈加剧，核心波动区间看向2600元/吨-3000元/吨，需要密切关注几内亚政策的潜在变动、海内外氧化铝产能的运行情况。 # 2.电解铝：需求旺季与政策预期有望共振，铝价或挑战前高 当前，地缘争端中各方扰动因素不断，给全球贸易供应链及金融市场带来诸多不确定性因素。美以与伊朗冲突正式爆发，中东局势紧张带来该地区电解铝供应出现缺口的潜在隐患，将给铝价带来风险溢价。产业层面来看，电力成本增幅预计有限，氧化铝价格的上涨将主导电解铝成本的抬升空间，预计2月电解铝冶炼成本将有上涨，但不改铝冶炼环节的高盈利水平。供需方面，国内电解铝运行产能已逼近红线，增量有限，供应持稳为主，从海外电解铝产能的动态变化来看，未来供应增量与减量并存，且远期电解铝项目也正在推进中，然而铝供应的刚性难题短期内仍难以解决。整体需求方面，考虑到加工企业复工及旺季到来，未来3月下游需求将持续回暖。此外，国内重要会议召开在即，消费利好政策预期将给终端消费带来进一步刺激。由于近几个月行业铝水比持续下降，春节后下游需求仍处于恢复过渡期，预计未来3月铝锭库存仍将经历一定时间的累库，随后将在需求旺季的推动下，再度迎来去库拐点，考虑到今年春节较晚的影响，短期内铝锭库存将维持高于近3年历史同期水平的情况，对限制价格的涨幅。 国信期货交易咨询业务资格 证监许可【2012】116号 整体而言，地缘冲突的进一步爆发将再度放大铝价的波动率，叠加国内宏观利好政策和需求旺季预期的存在，在“做多预期”的引导下，铝价或提前走出基本面“弱现实”的压制。价格的实质性突破，则需要等待清晰的去库拐点、下游需求复苏力度的验证，以及与宏观利多情绪形成的强共振推动，短期内存在价格情绪性冲高后的回落风险，中长期预计沪铝震荡偏强运行。建议投资者对短期的高库存压力和需求不确定性保持充分耐心，在全球供应增长受限、关键矿产战略属性加持的背景下，铝价的多头思路依然适用，下方23500元/吨附近支撑较强，上方或突破前高26000元/吨一线，逢低布多。 # 3.铸造铝合金：跟随铝价且成本坚挺，铸造铝合金震荡偏强运行 分析师：张嘉艺 从业资格号：F03109217 投资咨询号：Z0021571 电话：021-55007766-6619 邮箱：15691@guosen.com.cn # 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价中长期偏强的预期下，铸造铝合金价格也易涨难跌。原料方面，考虑到春节后国内废铝回收活动逐渐恢复，但海外各国对于废铝资源管控趋严，废铝供应预计将有边际增量，但原料偏紧格局不改，废铝价格将继续呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固，且存在进一步抬升的预期。供需方面，随着需求旺季到来以及原料回收活动的增加，再生铝合金开工率或逐渐回升，带动产量增加。需求方面，汽车消费市场正处于政策过渡期，部分车企通过营销活动延续消费需求，而在各地补贴政策进一步到位后，消费者观望心态消化，车市需求将有回暖。整体而言，在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本仍存在上涨预期，旺季到来，供需双增下基本面有所转强，但阶段内的高库存或仍对其涨幅形成制约，预计铝合金震荡偏强运行，以偏多思路对待。 风险提示：几内亚矿业政策变化、矿端突发事件、氧化铝供应端干扰因素、地缘争端。 # 一、行情回顾 # （一）氧化铝：供应端变化带来价格支撑但上方仍受限 1-2月以来，氧化铝供应端检修、减产情况逐渐增多，出现现货供应收紧预期，叠加春节临近，氧化铝现货运输成本上涨和企业招标减少，均使得现货价格跌幅逐渐收窄并在节前企稳。此外，由于行业持续处于亏损状态，一季度部分新投产能的投放或有延期。阶段性供应收紧的预期给氧化铝价格带来支撑。但长期而言，氧化铝供应过剩的逻辑仍难以扭转，限制了价格的上方空间。整体来看，氧化铝供应端的边际变化，叠加投机资金的博弈，月内氧化铝呈现区间震荡，价格重心较上月稍有抬升。 截至2月27日收盘，主力合约2605报收2744元/吨，较1月30日下跌 $0.87\%$ 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 国信期货 # （二）电解铝：支撑区间下移 抗跌性仍然较强 在2026年1月有色金属的集体躁动中，铝价亦创下历史新高，一度突破26000元/吨，但随着1月30日贵金属价格下挫，带动有色板块全面走弱，铝价也经历了一轮资金恐慌性出逃带来的下杀。虽然随后铝价再度向上修复，但阶段性的下方支撑区间下移至23000元/吨-23500元/吨。可以看见，在此轮“过山车”行情后，与金融属性更强的铜相比，铝价的修复力度相对有限，其原因在于，短期风险释放、金融溢价部分挤出后，铝市场的焦点重新回归产业基本面与宏观政策导向，商品属性主导下，铝价短期受到高库存和弱需求的显著压制。春节前夕，铝下游加工企业逐渐进入停工放假阶段，需求走弱，叠加铝锭库存已累库至历史同期高位的压力，春节前，铝价的修复力显得较为薄弱。春节假期结束后，美国关税政策的再度调整，节后下游需求恢复的预期，以及库存端的累库压力等多空因素交织，铝价整体呈现震荡走势，显示出较强的抗跌性，但上涨突破动力亦较为有限。 截至2月27日收盘，沪铝主力合约2604收于23835元/吨，较1月30日下跌 $2.95\%$ 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 国信期货 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云 国信期货 2月以来，LME铝价同样经历了下挫后向上修复的过程，春节假期期间，外盘LME铝先抑后扬，价格较节前稍有上涨。节前特朗普计划缩减部分钢铁和铝制品关税的消息，叠加中国因节日假期需求走弱，持续给铝价带来向下压制。然而，当地时间2月20日后，美国关税政策的一系列调整变化再度给金融市场带来冲击，LME铝价出现跟涨。截至2月28日收盘，LME铝暂报3161.5美元/吨。 # （三）铝合金：铝价下挫 铝合金跟跌后修复 月内，铸造铝合金期货价格跟随沪铝期货价格呈现出下挫后向上修复的走势。截至2月28日，铝合金期货主力合约AD2604收于22730元/吨，较1月30日下跌 $0.39\%$ 图：铝合金主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 # 二、宏观热点追踪 # 1. 特朗普提名沃什为美联储新任主席 市场预期美联储上半年降息概率较低 当地时间1月30日上午，美国总统特朗普提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什出任下一任美联储主席，接替现任美联储主席鲍威尔。消息引发金融市场各类资产剧烈波动，美股震荡下行，美元汇率和债券收益率则应声走强，黄金价格大幅跳水，白银则创下历史性跌幅，随后，恐慌情绪逐渐扩散，引发拥挤交易和多头踩踏，有色板块亦全面走弱。 从沃什的政策立场来看，他注重通胀控制与央行职责边界、强调央行独立性但同时务实的政策立场；在当前政治经济环境下，他也表现出对降息空间的开放态度，尤其是在配合缩表的前提下。沃什主张缩表和温和降息的主张，体现出“既鹰又鸽”的特点，他既维护美联储独立性，又向特朗普承诺降息。从市场短期表现来看，沃什主张“缩表”的“鹰派”色彩压制了黄金等抗通胀资产的吸引力和避险需求，同时对美元汇率构成了支撑，从而抑制大宗商品价格上涨。中长期而言，对上半年美联储降息路径影响不大，能否顺利上任以及上任后政策主张的推行均存在不确定性。对于有色板块而言，此次事件的影响更多体现为恐慌情绪扩散的联动效应，并没有改变全球对战略性资源的争夺。 数据方面，就业市场来看，2026年2月11日，美国劳工部统计局（BLS）公布了1月份的就业数据。1月美国非农业就业岗位新增约13万个，大幅超过市场预期（6.6万）。1月份全美失业率为 $4.3\%$ ，前值为 $4.4\%$ ，略好于预期，显示美国劳动力市场仍有一定韧性，给美联储的降息带来“等待观望”的空间。劳工部对2025年全年的非农数据做了基准修订，2025整年非农新增就业仅约18.1万人，远低于此前估计的58.4万人。另外，根据美国劳工部2月13日的数据，美国1月CPI同比 $2.4\%$ 、预期 $2.5\%$ 、前值 $2.7\%$ 1月核心CPI同比 $2.5\%$ 、预期 $2.5\%$ 、前值 $2.6\%$ 。根据美国经济分析局2月20日的数据，美国2025年四 季度实际GDP年化季环比初值 $1.4\%$ 、预期 $2.8\%$ 、前值 $4.4\%$ 。美国2025年四季度GDP表现不及预期，并且美国1月物价水平维持相对低位，为美联储后期宽松创造了一定条件。 至2月下旬，美联储两位重要官员再度释放“鹰派”信号。美联储波士顿联储主席Collins和芝加哥联储主席Goolsbee于2月24日发表鹰派讲话，表示利率将"长期维持"在当前水平，并称 $3\%$ 的通胀率"还不够好"。这一表态导致市场对2026年降息的预期显著下调。 据2月25日CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为 $2\%$ ，维持利率不变的概率为 $98.0\%$ 。美联储到4月累计降息25个基点的概率 $15.9\%$ ，维持利率不变的概率为 $83.8\%$ ，累计降息50个基点的概率为 $0.3\%$ 。到6月累计降息25个基点的概率为 $42.7\%$ 。 图：美联储9月及12月点阵图对比 数据来源：FOMC国信期货 整体而言，虽然美联储未来降息路径和节奏仍存在诸多不确定性，但继续处于降息周期则是确定性事件，流动性宽松及美元走弱预期为铝价的上涨提供了有利的宏观环境。此外，全球制造业也正逐步回暖，尤其是印度等新兴经济体近年来的制造业指数持续处于扩张状态，随着全球流动性恢复，制造业的回暖将带动顺周期的有色金属。未来，需要关注美联储下一任主席的变更进展，美联储内部关键委员立场的变化，并持续关注劳动力市场的变化。 # 2. 美以与伊朗爆发冲突乱局之下，战略资源品价值凸显 2月以来，美国与伊朗之间的紧张局势未有缓解，对峙僵局加剧。中国春节假期期间，美伊谈判进展有限，美国更多次威胁可能再次打击伊朗，造成军事冲突风险的上升。在美伊26日新一轮谈判前夕，伊朗伊斯兰革命卫队24日在伊南部沿海地区举行军事演习。与此同时，美军向以色列南部部署了11架F-22战斗机，并在伊朗周边集结包括“林肯”号和“福特”号在内的航母打击群，展现出自伊拉克战争以来最大规模的军事部署。据央视新闻，当地时间2月24日，美国白宫就伊朗问题表示，特朗普的首选方案永远是外交手段，但必要时也愿意使用致命武力。尽管军事对抗风险加剧，双方仍释放外交信号——白宫强调外交手段是首选，伊朗外长也表示决心在最短时间内达成公平协议。 当地时间2月26日，伊美第三轮间接谈判结束。此次谈判由阿曼斡旋，在阿曼驻日内瓦外交代表机构举行。阿曼外交大臣巴德尔表示，在双方同各自国家政府进行磋商后，各方将尽快举行下一轮谈判。技术层面的谈判将于下周在维也纳举行。巴德尔通过其社交媒体发文表示，当天日内瓦谈判“取得重大进 展”。不过，此前谈判仍在进行时有美方消息传出，称美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳对伊朗代表团在上午谈判中的表态感到失望。随后，相关人士表示美伊的新一轮谈判将在不到一周内举行。 然而，就在第三轮间接谈判结束后的两天后，局势再度出现反转。据央视新闻报道，美东时间2月27日深夜至2月28日（伊朗时间2月28日上午），美军与以军联合对伊朗发动代号为“史诗怒火”的大规模空袭与导弹打击，目标涵盖了伊朗的导弹体系、重要军工与海军设施乃至最高权力中枢，伊朗随即以大规模导弹和无人机袭击予以回击，地区局势在短短数小时内从“高度紧绷”滑向公开战争。伊朗伊斯兰革命卫队2月28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。有消息称，随着油轮等船只穿行霍尔木兹海峡的交通停止该海峡实际上已被关闭。随后，伊朗多家媒体3月1日证实，伊朗最高领袖哈梅内伊在美国和以色列对伊朗的袭击中身亡。当地时间3月1日，伊朗总统佩泽希齐扬就最高领袖哈梅内伊遇袭身亡发表声明，对其遇害表示沉痛哀悼，并强调伊朗将追究相关责任。 地缘冲突的再度升级势必给金融市场带来又一轮巨大冲击。美国以色列联合行动的“斩首式打击”，短期内快速消除了一个长期的地缘政治不确定性来源，或被欧美市场解读为重大利好与胜利，推动欧美金融市场的风险资产情绪回暖与权益市场反弹，并随之带来冲击高位后的获利了结情绪。然而中长期来看，此次事件再度映射出当今世界格局正进一步重塑，国家政局的稳定性和贸易链的安全畅通性正面临着持续不断的潜在危机，因而，具有避险属性的贵金属，以及具备战略稀缺性的有色金属等关键矿产资源品仍有较为坚实的溢价基础。 于铝市场而言，中东地区是重要的电解铝产能聚集地之一，包括伊朗在内的中东地区电解铝产能约占全球的 $8.3\%$ ，且伊朗的铝生产高度依赖进口原料。而此次美以与伊朗的冲突爆发，也正广泛影响着中东地区的正常经济活动，铝的供应端也正面临着诸多地区性干扰因素。据总台记者获悉，当地时间28日，伊朗武装部队总参谋部发言人表示，任何帮助以色列和美国的基地，都将成为伊朗武装力量打击目标。伊朗外交部长表示，伊朗对美以袭击的回应是瞄准该地区所有美国军事基地。境内有美军基地的阿联酋、巴林、科威特、卡塔尔，其局部地区已集体遭袭。此外，霍尔木兹海峡实际上已被关闭，若关闭状态长期持续，将切断地区内原材料进口和铝制品出口，造成铝供给缺口和贸易链的断裂。铝自身本就具有供应较为刚性的特征，中东地区铝供应中断的担忧或为铝价带来一定利多溢价。 # 3. 特朗普关税政策再现调整 月内，特朗普政府关税政策再度发生重大变化，给市场带来一定冲击。2月13日，据英国金融时报报道，特朗普计划缩减部分钢铁和铝制品关税，因为他正面临一场“可负担性危机”，而这场危机已削弱了他在11月中期选举前的支持率。去年夏天，美国总统对钢铁和铝制品征收了高达 $50\%$ 的关税，并将这些税收扩大到包括洗衣机、烤箱在内的多种金属制品。但据三位知情人士透露，特朗普政府正在审查受关税影响的产品清单，并计划对部分商品予以豁免，停止扩大征税清单，而是对特定商品发起更有针对性的国家安全调查。知情人士称，包括英国、墨西哥、加拿大以及欧盟成员国在内的国家，可能从美国对钢铁和铝制品关税的放松中受益。受消息影响，LME铝盘中直线下挫，沪铝午后开盘亦跟随下跌，跌幅扩大至 $2\%$ 以上。 更大的政策变化则出现于中国春节假期期间。根据央视新闻2月20日的报道，当地时间20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。美最高法院当天并未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。据悉，这一实际操作问题可能需由下级法院进一步裁定。美国宾夕法尼亚大学沃顿预算模型经济学家早些时候曾估计，特朗普政府基于美国《国际紧急经济权力法》征收的关税金额已超过1750亿美元。根据央视新闻2月21日的报道，当地时间2月20日，美国白宫发表声明表示，美国总统特朗普当日签署了一项公告，宣布征收临时进口关税。该公 告规定对进口到美国的商品征收 $10\%$ 的从价进口关税，为期150天。这项临时进口关税目前已于美国东部时间2月24日生效。随后，根据央视新闻2月22日的报道，当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把原本于20日宣布的对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。 从当前铝面临的关税政策情况来看，特朗普此前已使用232条款对钢、铝、铜，以及汽车，卡车和汽车零部件等行业加征的关税并不受最高法院最新裁决影响，意味着此前对于钢铝所加征的关税依然有效，另一方面，据环球市场播报，美国贸易代表贾米森·格里尔暗示，在商界团体和贸易伙伴施压之下，特朗普政府对调整其对钢铝的广泛关税安排持开放态度。可见，当前关税政策的一系列博弈仍在进行，短期内实质性的关税压力难以缓解，但预期的不确定性给价格带来波动空间。 # 4. 国内重要宏观数据及事件 国内数据来看，根据国家统计局数据，2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为 $49.3\%$ 、 $49.4\%$ 和 $49.8\%$ ，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落。综合PMI产出指数的下降，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓。1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，是造成制造业PMI景气水平较上月下降的重要原因。 国家统计局公布数据显示，2026年1月份，全国居民消费价格同比上涨 $0.2\%$ 。其中，城市上涨 $0.2\%$ ，农村上涨 $0.1\%$ ；食品价格下降 $0.7\%$ ，非食品价格上涨 $0.4\%$ ；消费品价格上涨 $0.3\%$ ，服务价格上涨 $0.1\%$ 。1月份，全国居民消费价格环比上涨 $0.2\%$ 。其中，城市上涨 $0.2\%$ ，农村上涨 $0.2\%$ ；食品价格持平，非食品价格上涨 $0.2\%$ ；消费品价格上涨 $0.2\%$ ，服务价格上涨 $0.2\%$ 。 消费方面，国家统计局数据显示，国家统计局2月22日发布最新数据显示，2026年1月，全国社会消费品零售总额达4.2万亿元，同比增长 $5.2\%$ ，较2025年12月加快0.8个百分点，呈现稳步回升态势。其中，商品零售3.7万亿元，同比增长 $4.8\%$ ；餐饮收入5200亿元，同比增长 $8.3\%$ ，增速较上月加快1.5个百分点。国家统计局相关负责人表示，1月消费市场回升主要得益于春节假期消费拉动、促消费政策持续发力以及居民消费信心逐步恢复。后续随着一系列促消费政策落地见效，消费市场有望继续保持稳定恢复态势，为经济增长提供有力支撑。 根据中国人民银行的数据显示，1月末，我国人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长 $6.1\%$ 。分部门看，1月份，住户贷款增加4565亿元，其中短期贷款增加1097亿元；企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中中长期贷款增加3.18万亿元。从货币供应看，1月末，广义货币（M2）余额347.19万亿元，同比增长 $9\%$ 。狭义货币（M1）余额117.97万亿元，同比增长 $4.9\%$ 。流通中货币（M0）余额14.61万亿元，同比增长 $2.7\%$ 。另外，1月份，我国人民币存款增加8.09万亿元。其中，住户存款增加2.13万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元。同日发布的社融数据显示，1月末我国社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长 $8.2\%$ 。1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，创历史同期新高。 # 三、铝产业链分析 # （一）氧化铝 # 1. 国内及进口铝土矿供应均现增长 1-2月，国内铝土矿及进口铝土矿供应量均有增加，整体供应水平继续处于高位。 国产铝土矿方面，据SMM数据，2026年1月，国内铝土矿产量534万吨，月度产量同比增加约 $6\%$ 环比上月增加 $8.1\%$ 左右。进口铝土矿方面，海关总署数据显示，2025年12月中国铝矿砂及其精矿进口量为1467万吨，环比下降 $2.9\%$ ，同比下降 $1.7\%$ ；2025年全年累计进口铝矿砂及其精矿20053万吨，同比增长 $26.4\%$ 。其中， $70\%$ 以上的进口铝土矿来自几内亚。据航运经纪公司Ursa数据显示，2025年中国港口铝土矿到港量达2.13亿吨，较2024年的1.711亿吨同比激增 $25\%$ ，数据显示，2025年中国吸纳了全球 $88\%$ 的海运铝土矿，创下至少十年以来的最高份额。Drewry预测，2026年全球铝土矿出口量将同比增长 $8.6\%$ ，核心驱动力来自中国与欧洲的需求。 从主要铝土矿出口国的出港量数据来看，据SMM数据，截至2月20日当周，几内亚主要港口铝土矿出港量487.59万吨，2月累计出港量1453.78万吨，同比增长超过 $48\%$ 。截至2月20日当周，澳大利亚主要港口铝土矿出港量为91.68万吨，2月累计出港量为254.97万吨，同比增长约 $73\%$ 。 从我国铝土矿到港量数据来看，据SMM数据，截至2月20日当周，铝土矿到港量为354.09万吨，月内铝土矿累计到港量为1234.09万吨，同比增长约 $19.83\%$ 图：铝土矿周度到港量（万吨/周） 数据来源：SMM国信期货 图：中国铝土矿月度产量（万吨/月） 数据来源：SMM国信期货 图：几内亚主要港口铝土矿出港量变化（万吨/周） 数据来源：SMM国信期货 图：澳大利亚主要港口铝土矿出港量变化（万吨/周） 数据来源：SMM国信期货 从目前国内铝土矿的整体库存数据来看，据SMM数据，至1月底，各省份铝土矿总库存量为5790.44万吨，持续累库。截至2月12日，全国氧化铝厂内铝土矿库存量为5830.32万吨，近两个月以来持续累库，铝土矿库存天数上升至92天左右，截至2月13日当周，铝土矿港口库存约1903万吨，1月以来，港口库存持续去库，或向氧化铝厂内转移。整体铝土矿库存水平仍处于历史峰值。高库存下，国内使用进口矿的氧化铝厂具备较强的原料供应保障。 图：氧化铝厂内铝土矿库存（万吨/周，天） 数据来源：SMM国信期货 图：铝土矿港口库存（万吨/周） 数据来源：SMM 国信期货 2025年以来，几内亚政府开展了“矿业整治”，取消了数百个矿权，将其划为“战略储备区”，虽然目前矿权争端事件已经出现缓解，部分受影响的涉事矿山已恢复正常运营，但考虑到几内亚新任领导人敦布亚此前的一系列加强国家对资源管控的措施，未来政策“黑天鹅”事件对于铝土矿供应的潜在风险仍然 需要持续关注和警惕。此外值得注意的是，2026年2月4日，美国国务卿马尔科·鲁比奥在华盛顿会见多国代表团，包括由几内亚矿业和地质部长布纳·西拉率领的几内亚代表团。会谈期间，几内亚与美国签署关键矿产合作谅解备忘录，几内亚成为非洲第三个与美国达成此类协议的国家。此举显示出美国布局非洲资源、分散供应链的战略动作，未来可能会对中资企业在几内亚的新投资带来成本增加、竞争加剧等挑战。 整体而言，1-2月几内亚铝土矿发运量显著增加，预计3月国内铝土矿到港量也将进一步增长，国内铝土矿供应量维持稳中有增，铝土矿库存水平处于历史高位，继续为氧化铝产能运行提供较强的原料保障。 # 2. 矿石价格下跌 氧化铝成本继续下行 2月以来，氧化铝成本继续下移，同时，现货价格跌幅收窄并在月末逐渐出现止跌反弹。行业利润方面，由于月内氧化铝行业平均成本跌幅显著超过现货价格跌幅，行业亏损状态有所好转，至2月末，逐渐回到盈亏平衡线以上。 据SMM数据，截至2月25日，2月氧化铝行业平均完全成本为2624.5元/吨，较1月下跌约 $2.92\%$ 成本跌幅较前月稍有收窄，2月行业平均利润约-5.85元/吨，亏损较1月收窄46元/吨左右。 具体来看，2月能源成本小幅上涨，但矿石成本、烧碱成本均持续下降，致使氧化铝成本下移。从铝土矿价格来看，几内亚铝土矿价格及澳洲铝土矿价格均有下跌，国产铝土矿中，山西及河南产区价格下跌。据SMM数据，截至2月25日，几内亚CIF均价自1月底的62.5美元/吨进一步下跌至60美元/吨，澳洲铝矿CIF均价自1月底的63美元/吨下跌至58.5美元/吨，进口铝土矿CIF均价自1月底的64.38美元/吨下跌至61.33美元/吨。国产铝土矿价格方面，据SMM数据，截至2月25日，广西铝土矿均价持稳于365元/吨，山西铝土矿均价下降5元/吨至600元/吨，河南铝土矿均价下降5元/吨至605元/吨，贵州铝土矿均价持稳于515元/吨。由于国内及进口铝土矿供应量均有增加，同时氧化铝厂当下利润水平微薄，且原料库存远高于安全边际，部分氧化铝厂反馈，矿价下跌行情下，采购计划偏谨慎，因而，1月以来铝土矿买卖双方意向成交持续偏弱，市场成交清淡。 图：进口铝土矿价格变化（美元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：国产铝土矿价格变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 月内，氧化铝用烧碱成本下跌。据SMM数据，截至2月25日，平均烧碱成本自1月的311元/吨下跌 图：氧化铝成本及利润（元/吨） 数据来源：SMM 国信期货 至304.3元/吨。2月，平均能源成本较1月上涨3元/吨至548.9元/吨左右。 展望后市，铝土矿价格的下跌预计将继续成为氧化铝成本下移的主导力量。考虑到几内亚2026年铝土矿供应增量较大，供应过剩之下，未来铝土矿价格仍存在进一步下跌的空间，国内铝土矿价格也将受到影响随之下行，成本的松动将降低氧化铝价格的底部支撑。而行业利润水平还需关注氧化铝价格的变化，若成本跌幅持续超过价格跌幅，氧化铝行业盈利能力将得到修复，有望扭亏为盈。 # 3. 进口货源流入压力减小，国内供应干扰因素增多 供应端阶段性收紧 1-2月，氧化铝产能检修、压产等情况频繁发生，叠加海外氧化铝价格上涨，进口货源流入减少，使得前期供应端的过剩压力逐渐缓解，阶段性供应收紧的预期给氧化铝价格带来支撑。 据阿拉丁调研了解，春节假期前氧化铝检修频繁、西南中型氧化铝企业关停和北方大型氧化铝企业突发政策生产波动影响叠加，氧化铝行业瞬时运行产能下降至9350万吨左右。春节假期后氧化铝检修式压产和减停产均恢复有限。 据SMM数据，截至1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比 $-1.8\%$ ，同比 $-3.6\%$ ，行业供给整体呈小幅收缩态势。1月，随着氧化铝长单签订结束，处于亏损状态的氧化铝厂的减产意愿逐渐提升，氧化铝产能在1月中旬后逐渐出现减产行为。据SMM数据，2026年1月氧化铝月度产能开工率为78.8，环比12月下降 $1.5\%$ 。检修、减产情况在2月持续，截至2月26日，全国氧化铝产能周度开工率为 $77.17\%$ 1月中下旬以来持续处于 $80\%$ 以下。 产量数据来看，据SMM数据，2026年1月中国氧化铝产量为748.33万吨附近，产量环比 $-1.8\%$ ，同比 $-2.6\%$ ，由于2月生产天数相对较少，且月内产能运行率下行，预计2月氧化铝产量环比将再度下降。 图：氧化铝周度产能开工率 $(\%)$ 数据来源：SMM国信期货 图：氧化铝月度产量及开工率 (万吨/月，%) 数据来源：SMM国信期货 海外方面，据SMM数据，2026年1月全球（除中国）氧化铝产量约为535万吨，环比下降 $2.9\%$ 进出口来看，据海关总署数据显示，2025年12月中国氧化铝进口22.78万吨，环比下降 $1.98\%$ ，同比增加 $1388.89\%$ ；中国氧化铝出口20.59万吨，环比增加 $22.56\%$ ，同比增加 $9.35\%$ ；氧化铝净进口量为2.19万吨，环比下降 $65.99\%$ ，同比下降 $112.66\%$ 。2025年1-12月累计进口119.81万吨，同比下降 $15.62\%$ ；2025年1-12月累计出口254.92万吨，同比增长 $42.76\%$ ；2025年1-12月中国氧化铝累计净出口量为135.11万吨，同比增长 $269.48\%$ 。 2025年12月-2026年1月，氧化铝内外价差有所收窄。据SMM数据，截至2月26日，澳洲氧化铝FOB均价为311美元/吨，较1月底上涨3美元/吨。截至2月25日，氧化铝进口盈亏为约-38元/吨，月内平均进口亏损53元/吨左右。预计1-2月，进口氧化铝流入边际减少，将呈现净出口状态。 图：进口氧化铝价格变化（元/吨，美元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：氧化铝进口盈利窗口打开（元/吨） 数据来源：SMM 国信期货 展望后市，1-2月期间停产的部分产能目前暂未恢复生产，将继续对3月的供应量带来边际减量，使得现货流通有所收紧，但随着行业利润水平修复，氧化铝厂的复产意愿也将逐渐好转。新产能方面，2月底至3月初广西地区预计有240万吨新产能投产，给供应端带来增量，另有原计划于一季度投产的120万吨产能预计延后投放。整体而言，持续关注氧化铝产能运行情况的变化，供应端过剩压力的边际缓解给氧化铝价格带来阶段性支撑，但仍难以扭转长期过剩格局。 # 4. 社会库存累库幅度放缓 期货仓单压力不减 前期氧化铝供应过剩以及春节运输效率下降等因素影响下，氧化铝库存的累库趋势未有改变，但随着近两个月来氧化铝供应量减少的影响逐渐放大，现货流通量有所收紧，进入2月后，库存累库幅度明显放缓。然而，高库存对价格的压制持续存在。 据SMM数据，截至2月26日，国内氧化铝库存达497.51万吨，月内整体处于累库状态中，至月末库存水平有所下降。具体而言，铝厂氧化铝库存持续增加，至月末已累库至362万吨高位，铝厂原料库存高企，采购意愿较弱，春节前仍以贴水招标为主，而随着氧化铝厂减产影响逐渐体现，现货流通收紧下，节后铝厂的招标价格有所抬升。氧化铝内外价差收窄，进口货源的价格优势逐渐消失，进口量减少，叠加部分货源的转移，氧化铝港口库存下降15.8万吨。 期货市场方面，月内氧化铝期货仓当量持续增加。据上期所数据，截至2月26日，氧化铝期货仓单量为310658吨，较1月30日增加139554吨。 图：氧化铝企业库存 (万吨/月，天) 图：氧化铝厂、铝厂及港口氧化铝库存（万吨/周） 图：氧化铝月度供需平衡（万吨/月） 数据来源：SMM 国信期货 数据来源：SMM 国信期货 数据来源：SMM国信期货 从氧化铝的整体供需平衡来看，1月氧化铝月度供需平衡表现为过剩8.99万吨，过剩量环比上月继续显著收窄，但目前已连续8个月呈现供应过剩状态。 图：氧化铝期货仓单变化（吨/日） 数据来源：SMM国信期货 进入2月后，氧化铝现货价格跌幅收窄，在春节后逐渐企稳反弹。据SMM数据，截至2月27日，氧化铝现货均价为2622.07元/吨，2月均价为2619元/吨，环比1月均价2649元/吨下跌约 $1.13\%$ 图：氧化铝现货价格指数及升贴水变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：不同产区氧化铝现货价格变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 # 5.结论 展望3月，氧化铝市场预计将处于多空因素交织的“紧平衡”状态。供应端检修减产以及新产能投放延迟等情况将给供应过剩压力带来边际改善，阶段内现货流通的收紧将给氧化铝期、现货价格带来阶段性支撑。同时，地缘冲突爆发，中东地区氧化铝及电解铝的生产和贸易面临中断隐患，将在一定程度上改变阶段内氧化铝的供需格局，带来风险溢价。但另一方面，原料成本中枢的持续下移和处于历史高位的库存压力，会对价格的反弹动力形成拖累。同时，随着行业利润修复，氧化铝厂复产和投产意愿增强，将再度驱动供应水平提高。更长远来看，2026年铝土矿供应增量可观，氧化铝待投产能规模较大，而需求端上限明显，氧化铝供应过剩的长期逻辑主导未变，将从根本上限制价格的上行空间。 综合来看，未来一个月，氧化铝期货价格的核心交易逻辑将是“短期供应收紧与长期过剩预期的博弈”，或吸引投机资金的关注，资金流向变化将进一步放大价格的波动，预计氧化铝期货价格将区间震荡博弈加剧，核心波动区间看向2600-3000元/吨，需要密切关注几内亚政策的潜在变动、海内外氧化铝产能的运行情况。 # (二） 铝 # 1.电解铝成本上涨铝价重心下移行业盈利水平稍有下降 2月以来，氧化铝价格跌幅收窄并逐渐企稳，预焙阳极成本小幅下跌，电力成本上涨，月内电解铝总体冶炼成本上涨，铝价重心亦有下移，行业平均利润稍有收窄。 据SMM数据，截至2月26日，电解铝平均成本约16245元/吨，2月平均成本约为16225元/吨，较1月平均成本16157元/吨上涨约 $0.42\%$ ，1月电解铝行业平均利润约为7159元/吨，较1月平均利润7929 元/吨下跌约 $9.7\%$ ，由于月内铝价重心有所下移，电解铝行业平均利润稍有下行。 图：电解铝成本模型（单位：元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：预焙阳极市场价（含税）走势（单位：元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：主要产区坑口煤价格变化（单位：元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：云南基准电价（含税）季节性变化（单位：元/度） 图：电解铝成本及利润变化 数据来源：南方电网 国信期货 数据来源：SMM国信期货 具体而言，进入2月后，氧化铝供应端设备检修和减产情况增加，现货价格跌幅收窄，并逐渐出现反弹。月内电解铝冶炼环节中氧化铝平均成本约5054元/吨，较1月下跌约 $0.84\%$ 。电力成本方面，煤炭价格稍有上涨，云南水电价格仍处于全年较高位，整体行业平均电力成本上涨。据SMM数据，1月行业平均电价上涨至0.438元/度，2月电解铝平均电力成本为5847元/吨，环比1月上涨约 $3.1\%$ 。月内预焙阳极成本下跌至2696元/吨左右，环比1月下跌约 $1.53\%$ 。 就3月而言，氧化铝阶段性供应收紧将带动价格有所上移，电力成本方面，云南虽然仍处于枯水期，但根据历史水电价格调整规律来看，3月云南水电价格环比2月或有下调，动力煤价格或因需求减少而有小幅下降。整体来看，电力成本增幅预计有限，氧化铝价格的上涨将主导电解铝成本的抬升空间，预计2月电解铝冶炼成本将有上涨，但不改铝冶炼环节的高盈利水平。 # 2.铝供应端复产减产并存 供应刚性特征仍突出 1-2月，全球铝供应量环比增加。据SMM数据，截至1月底，全国电解铝产能运行率为 $97.37\%$ ，较上月上涨约 $0.8\%$ ，较25年同期高出 $2.17\%$ 。12月下旬，国家电投集团内蒙古公司扎哈淖尔35万吨绿电铝项目首批电解槽成功通电，产能爬坡带来供应增量和产能运行率的进一步提升。产量方面，据SMM数据，中国2026年1月电解铝产量379.86万吨，同比增长 $2.9\%$ 。海外方面，据SMM统计，2026年1月海外电解铝总产量约为260.2万吨，环比上月增加近10万吨。国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，1月全球原铝产量同比增加 $1.3\%$ ，至631.7万吨，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年1-12月，全球原铝产量为7287.95万吨，消费量为7388.99万吨，供应短缺101.04万吨。 图：中国电解铝月度产量（万吨/月） 数据来源：SMM国信期货 图：中国电解铝开工率季节性变化 $(\%)$ 数据来源：SMM国信期货 从电解铝产能的动态变化来看，未来供应增量与减量并存，且远期电解铝项目也正在推进中，铝供应的刚性难题短期内仍难以解决。2月12日，South32首席执行官Graham Kerr在半年财报电话会议上的发言，标志着莫扎尔铝厂六年电力谈判进入最终执行阶段。Kerr以“供应链已断流”作为不可逆决策的物理性理由，明确表示铝厂将进入维护保养状态，涉及24万吨产能。春节期间，美国世纪铝业宣布，其冰岛格伦达坦吉年产能32万吨的电解铝厂，将于4月底重启停产产能，较原计划提前约6个月，该厂7月底前将恢复至接近满负荷生产，这意味着约20万吨的停产产能将在上半年逐步回归市场，有效缓解欧洲铝供应紧张局面。 进出口方面，中国海关总署公布数据显示，2025年12月中国原铝（包含含铝量 $< 99.95\%$ 的未锻轧非合金铝及含铝量 $\geqslant 99.95\%$ 的未锻轧非合金铝）进口量189226.31吨，同比增加 $17.22\%$ ，环比增加 $28.77\%$ 其中供应较多的国家/地区是俄罗斯、印度尼西亚、澳大利亚。中国海关总署公布数据显示，2025年12月中国原铝（包含含铝量 $< 99.95\%$ 的未锻轧非合金铝及含铝量 $\geqslant 99.95\%$ 的未锻轧非合金铝）出口量37575.31吨，同比增加 $194.32\%$ ，环比减少 $29.29\%$ ，其中需求较多的国家/地区是韩国、印度。12月份国内原铝继续呈现净进口状态。 2月份以来，铝价沪伦比维持在7.5-7.9附近，波动区间有所放大，原铝进口维持亏损状态。 图：铝价沪伦比值走势 数据来源：SMM国信期货 图：铝锭进口利润（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 # 3.春节假期影响 铝锭高库存压力凸显 铝锭库存自1月起确立累库趋势，2月因春节假期影响，累库幅度增大，对于价格的压力也进一步被放大。由于近几个月行业铝水比持续下降，春节后下游需求仍处于恢复期间，预计未来3月铝锭库存仍将经历一定时间的累库，随后将在需求旺季的推动下，再度迎来去库拐点，考虑到今年春节较晚的影响，短期内铝锭库存将维持高于近3年历史同期水平的情况。 据SMM数据，截至2026年1月底，行业平均铝水比为 $72.06\%$ ，较2025年12月下降 $4.43\%$ ，铝水比已连续三个月下降。随着消费端淡、旺季的转换，未来3月行业铝水比有望向上反弹。 铝锭方面，据SMM数据，截至2月27日，铝锭库存为115.7万吨，较1月29日增加37.5万吨，1月以来库存水平持续处于近3年同期高位，此外，春节期间铝锭累库21.6万吨，累库水平亦为近几年同期最高。从周度铝锭出库数据来看，2026年2月前两周，铝锭平均周度出库量约为11万吨，节前一周备货需求涌现，周度出库量回暖至13万吨左右。 铝棒月内持续累库，据SMM数据，截至2月27日，铝棒库存为39.8万吨，较1月29日增加9.2万吨，整体高于近3年历史同期库存水平。行业铝水比下降，铝棒产量下滑，但2月春节前后需求较弱，铝棒库存持续累库。 考虑到2月春节假期结束后需求恢复需要一定时间，且假期内累库幅度较大，节后库存端的压力不容小觑。随着未来需求旺季的到来，及铝水比的回升，铝锭将再次过渡至去库阶段。整体而言，预计未来铝锭库存呈现先增后降，3月上旬仍需消化库存积压压力，对铝价形成一定压制。 图：中国电解铝及铝棒社会库存 数据来源：SMM国信期货 图：行业铝水比变化 $(\%)$ 数据来源：SMM国信期货 图：铝棒库存季节性变化 (万吨) 数据来源：SMM国信期货 图：铝锭库存季节性变化 (万吨) 数据来源：SMM国信期货 图：上海期货交易所库存变化（吨/周） 数据来源：SMM国信期货 图：LME库存变化（吨/日） 数据来源：SMM国信期货 交易所库存方面，截至2月27日，上期所仓单库存为289298吨，较1月30日增加144227吨。截至2月25日，LME铝库存为467550吨，较1月30日下降29625吨，月内LME库存持续去库。 # 4.春节假期影响 月内需求走弱 1月底至2月初，铝价自高位回调，虽然价格重心有所下移，且存在春节前备货需求，但未能显著激发需求端的回暖，下游需求整体仍然较弱。未来3月，下游加工企业逐渐完成复工并进入需求旺季，叠加政策端的利好预期，预计需求将逐渐恢复。 据SMM数据，截至2月26日，铝下游龙头企业周度开工率为 $57\%$ ，较春节前显著回升 $5.8\%$ ，但仍低于1月底的开工水平。分板块来看，春节后，铝板带、铝箔、铝线缆及铝型材板块开工率基本均回到月初水平，再生铝合金板块复工相对偏慢。节日前后，铝箔板块开工率变化有限，铝型材板块开工率变化幅度最大。 据SMM数据显示，2026年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得 $46.8\%$ ，环比上涨4.4个百分点，但仍处于荣枯线以下。 图：铝下游加工各板块开工率 $(\%)$ 数据来源：SMM国信期货 图：中国铝加工行业月度PMI（综合）季节性变化 数据来源：SMM国信期货 2025年12月召开的中央经济工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，将扩大内需作为明年首位的重点任务，明确提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。 2025年12月14日，商务部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》（下称《通知》），引导金融机构聚焦消费重点领域加大支持力度，助力提振和扩大消费。在消费重点领域，《通知》提出升级商品消费，加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，挖掘商品消费升级潜能；在活动方面，《通知》提出扩大政企对接合作，鼓励商家、平台发放消费券，形成“政府+金融机构+商家”扩消费合力。未来，政策面对于内需消费的助力较为确定，等待进一步的政策细则，消费面的政策托底将持续对铝终端需求起到支撑作用。 2025年12月29日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026年“两新”政策主要作了三个方面的优化。一是优化支持范围，二是优化补贴标准，三是优化实施机制。目前，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。 2026年1月20日，国新办举行新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议精神，推动“十五五”实现良好开局有关情况。国家发展改革委副主任王昌林在国新办新闻发布会上表示，发改委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求，提供强有力的创新举措和要素保障。 从宏观流动性及产业层面的方向引导、政策支持上都给予铝需求较为正面和乐观的预期，为铝需求构筑了坚实的“需求底”和“信心底”，并通过产业政策保障长期供应安全。虽然短期需关注高价抑制和海外变量，但政策驱动的需求增长为铝的中长期基本面提供了明确支撑。 # $\bullet$ 房地产 终端而言，房地产方面，根据国家统计局数据，2025年12月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.45，较11月下跌0.45，自2025年3月起连续下滑至今。 国家统计局数据显示，2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降 $17.2\%$ （按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资63514亿元，下降 $16.3\%$ 。2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降 $10.0\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。2025年，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降 $8.7\%$ ；其中住宅销售面积下降 $9.2\%$ 。新建商品房销售额83937亿元，下降 $12.6\%$ ；其中住宅销售额下降 $13.0\%$ 。2025年末，商品房待售面积76632万平方米，比上年末增长 $1.6\%$ ，比11月末回落1.0个百分点。其中，住宅待售面积增长 $2.8\%$ 。2025年，房地产开发企业到位资金93117亿元，比上年下降 $13.4\%$ 。其中，国内贷款14094亿元，下降 $7.3\%$ ；利用外资25亿元，下降 $20.8\%$ ；自筹资金33149亿元，下降 $12.2\%$ ；定金及预收款28089亿元，下降 $16.2\%$ ；个人按揭贷款12852亿元，下降 $17.8\%$ 。 整体来看，2025年商品房销售面积、新开工面积均延续下跌，但跌幅较2024年已有收窄，开发投资降幅显著，施工面积跌幅首次达两位数，标志着行业整体体量正在收缩。目前，房地产市场仍在“去库存”阶段并朝着“止跌回稳”方向迈进。由于建筑用铝 $80\%$ 集中于房地产竣工端，从竣工端数据来看，竣工面积及新开工同比数据均维持负增长，地产端用铝需求依旧维持疲软。 图：中国房地产景气指数 数据来源：国家统计局 国信期货 图：中国房地产缓慢恢复 $(\%)$ 数据来源：国家统计局 国信期货 # $\bullet$ 家电 政策方面，《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》中提出，支持家电以 旧换新：个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的 $15\%$ 给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。支持数码和智能产品购新：个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的 $15\%$ 给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。从补贴范围及补贴额度来看，2026年新一轮国补政策较2025年有所收紧，但政策助力家电消费市场的大趋势仍将给终端消费和用铝需求带来托底作用。 得益于“以旧换新”政策持续推进，家用电器类销售额在整体社会消费品零售总额中表现亮眼，国家统计局数据显示，2025年，家用电器和音像器材类零售额增长 $11.0\%$ 。但全年来看，高基数效应与年内国补资金到位的波动性，也使得行业增长节奏呈现前高后低的特征，12月市场明显承压，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比下滑 $18.7\%$ 。进入2026年后，随着“以旧换新”政策继续推进，各地政策进一步到位，家电市场的消费需求再度被带动。商务部公布数据显示，截至2月22日，2026年消费品以旧换新已惠及3053.2万人次，带动销售额达2045.4亿元。1月全国家电以旧换新681.3万台，带动销售额297.1亿元。 排产方面，由于春节假期较晚，三大白电企业1月排产增加，而2月排产量均出现不同程度下滑。从前期预测来看，预计3月三大白电排产量环比均将有回升，但同比来看，或只有洗衣机的排产量有一定增加。国内零售市场来看，商务部全国家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴资格校验系统数据显示，春节9天假期，6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，与去年春节假期相比增长 $21.7\%$ 。根据奥维监测数据，节日消费需求于春节前两周已提前集中释放，且线上渠道为销售增长的主要推动力。据央视财经报道，春节期间科技类产品整体销售额较平日增长超 $30\%$ ，其中AI眼镜销量同比增长约 $80\%$ 出口方面，根据海关总署发布的数据，12月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降 $8.1\%$ 累计同比下降 $3.3\%$ 。其中，2025年12月中国出口空调382万台，同比下降 $20.6\%$ ；1-12月累计出口5895万台，同比下降 $4.3\%$ 。12月出口冰箱677万台，同比增长 $6.4\%$ ；1-12月累计出口8165万台，同比增长 $1.7\%$ 。12月出口洗衣机356万台，同比增长 $26.1\%$ ；1-12月累计出口3616万台，同比增长 $10.0\%$ 整体而言，2026年国补延续，虽然有所收紧，但利好消费的大趋势仍将为家电行业注入信心。未来3月家电企业排产量预计将有回升，助力铝的消费旺季。 图：中国家电产量同比变化 $(\%)$ 数据来源：SMM国信期货 # $\bullet$ 汽车 政策方面，《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》中提出，支持汽车报废更新：个人消费者报废登记在本人名下的乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的，给予汽车报废更新补贴支持，购买新能源乘用车补贴车价的 $12\%$ （最高不超过2万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的 $10\%$ （最高不超过1.5万元）。支持汽车置换更新：个人消费者转让登记在本人名下的乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车的，给予汽车置换更新补贴支持，购买新能源乘用车补贴车价的 $8\%$ （最高不超过1.5万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的 $6\%$ （最高不超过1.3万元）。与2025年相比，2026年的补贴金额上限和2025年保持一致，但具体补贴额度由定额补贴调整为按比例与车价挂钩。此外，2026年的汽车报废更新、汽车置换更新等多项补贴，将在全国范围内执行统一标准。 商务部数据显示，截至2025年12月28日，2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元，2025年国内乘用车零售量中，半数以上参与了汽车以旧换新。以旧换新政策对于汽车消费的拉动效果显著。据中国汽车流通协会初步测算，2026年，享受补贴的乘用车有望超过1200万辆，拉动新车消费近150万辆，2026年汽车以旧换新政策将惠及比2025年更多的消费者。 从最新月度数据来看，中国汽车流通协会数据显示，1月全国乘用车市场零售154.4万辆，同比下降 $13.9\%$ ，考虑到近几年年度销量“前低后高”特征较明显，与历史同期数据相比，2026年1月零售数据的波动属于正常水平。据中国汽车工业协会数据，2026年1月，乘用车产销分别完成206.2万辆和198.8万辆，同比分别下降 $4.1\%$ 和 $6.8\%$ ，环比分别下降 $28.4\%$ 和 $30.2\%$ 。2026年1月，乘用车国内销量139.9万辆，同比下降 $19.5\%$ ，环比下降 $36.6\%$ 。2026年1月，乘用车出口58.9万辆，同比增长 $48.9\%$ ，环比下降 $8.2\%$ 。2026年1月份，我国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和 $0.1\%$ 。1月乘用车销量环比、同比均呈下降，受政策切换调整等多方因素影响，市场出现短期回调。1月新能源车国内零售渗透率 $38.6\%$ 出口方面，中汽协数据显示，2026年1月，汽车出口68.1万辆，同比增长 $44.9\%$ ，环比下降 $9.5\%$ 。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长 $0.5\%$ ；传统燃料汽车出口38万辆，同比增长 $18.8\%$ 环比下降 $16.1\%$ 。根据乘联数据，1月乘用车出口（含整车与CKD）57.6万辆，同比增长 $52.0\%$ 。1月新能源车占出口总量的 $49.6\%$ ，较同期增加13个百分点。1月自主品牌出口达到47.6万辆，同比增长 $49\%$ 合资与豪华品牌出口10万辆，同比增长 $65\%$ 就2026年2月的数据来看，据乘联会数据，2月1-8日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年2月同期增长 $54\%$ ，较上月同期增长 $37\%$ ，今年以来累计零售187.2万辆，同比下降 $7\%$ ；2月1-8日，全国乘用车厂商批发28.4万辆，同比去年2月同期增长 $46\%$ ，较上月同期增长 $3\%$ ，今年以来累计批发225.7万辆，同比下降 $2\%$ 。新能源汽车方面，2月1-8日，全国乘用车新能源市场零售11.9万辆，同比去年2月同期增长 $42\%$ ，较上月同期增长 $41\%$ ，今年以来累计零售71.5万辆，同比下降 $14\%$ ；2月1-8日，全国乘用车厂商新能源批发12.5万辆，同比去年2月同期增长 $39\%$ ，较上月同期增长 $3\%$ ，今年以来累计批发98.9万辆，同比增长 $1\%$ 。2月1-8日，全国乘用车市场新能源零售渗透率 $36.4\%$ ；2月1-8日，全国乘用车厂商新能源批发渗透率 $43.9\%$ 。由于春节时间较晚，2月仍存在较为充裕的节前销售时间，2月第一周市场表现相对平稳。 综合1月市场表现与乘联分会的分析预测，2026年2月国内乘用车市场将进入年内谷底期，受春节假期前后汽车消费较淡的因素影响，销量大概率延续低迷态势。随着部分地区以旧换新政策的逐步发布，春 # 节后市场有望进入回暖周期 整体来看，2026年新一轮补贴政策实施后，政策激励方向从“普适性补贴”转向“鼓励技术升级与品质消费”，低价产品的销量将受到更大影响，汽车市场产品和消费结构将逐渐转变，无法满足新技术要求的车型将逐渐被淘汰，从而也将抑制一部分消费者的购车意愿。目前来看，部分车企推出了营销活动或调整产品布局以过渡，消费者层面则仍有一定观望心态，2026年1-2月国内汽车消费市场“遇冷”，但出口量仍较为可观。受到春节假期影响，2月车市销量预计环比下行，成为年内谷底期，而随着各地补贴政策逐渐到位，消费者观望心态缓解，未来车市需求有望逐步回暖。 图：中国新能源汽车销量变化（辆/月，%） 数据来源：Wind 国信期货 图：中国汽车产量变化（万辆/月，%） 数据来源：Wind 国信期货 # $\bullet$ 光伏 2025年12月30日，国家发展改革委发布文章，系统阐述了以碳达峰碳中和为牵引，加快经济社会发展全面绿色转型的部署。文中指出，“十四五”期间我国已建成全世界最大、最完整的新能源产业链，为全球提供了 $80\%$ 的光伏组件。面向“十五五”，坚持碳达峰碳中和牵引，全面实施碳排放双控制度。加快构建新型能源体系，大力推进能源转型。发展新质生产力，推动产业转型升级。这意味着，光伏作为实现能源转型和双碳目标的重要途径之一，未来仍将是政策大力支持发展的方向，但增速或将有所放缓。据中国光伏行业协会最新预测数据，2026年新增装机180-240GW，同比降幅达 $24\% - 43\%$ 。全球光伏市场增速同样放缓，预计2026年500-667GW，2025年为580GW。 此前，工信部定调，2026年是光伏行业治理的攻坚之年，治理行业“内卷”是今年工作的重中之重。2026年1月，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策的公告，公告指出，“自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税”。由于此前市场已经对退税取消政策有预期，此次政策公布暂未给相关产品和铝消费市场带来明显提振，但会带来一定“抢出口”效应，据悉，2026年一季度“抢出口”潮拉动组件出口量同比翻倍，单月出货量峰值或突破50GW，而集中出货后，二季度需求或出现阶段性疲软。此外，退税取消后，也将给部分企业带来短期经营压力。 光伏板块，结合上市公司数据及行业测算，每GW光伏组件的耗铝量为0.6-1.1万吨，每GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。光伏铝边框属于光伏组件的辅材环节，在光伏组件中价值占比达 $10\%$ 左右。光伏装机需求在2025年上半年窗口期透支过后，叠加行业进入“反内卷”阶段，光伏装机量自2025年下半年起出现显著下滑，板块相关的用铝需求也出现明显回落。国家能源局同期数据显示，2026年1月光伏新增并网98.6万千瓦，新能源装机总量突破50亿千瓦。 光伏组件方面，由于退税窗口期关闭在即，海外订单抢跑，使得部分组件企业在手订单可观，并上调报价。库存上，据SMM数据，由于前期物流运输受阻，节后第一周国内组件库存上升。根据SMM统计，2026年2月9日至2月23日，国内企业中标光伏组件项目共16项，中标总采购容量为444.11MW，相比上一统计区间减少2613.7MW。展望后市，据SMM调研了解，3月随着春节假期的结束，组件排产量预计增加，但新增订单有限，增幅预计不大。 整体来看，国内光伏装机量仍未走出下滑阶段，对铝需求的支撑继续呈现边际减弱，光伏组件取消退税政策迎来最后窗口期，抢出口订单对需求存在一定支撑。 图：中国光伏组件月度产量变化（GW/月，%） 数据来源：SMM国信期货 图：光伏边框均价变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 # $\bullet$ 电网及新型电力系统建设 在新能源并网需求、全球电力系统升级、特高压产业投资增长、5G基站建设等因素的共同推动下，电网建设相关投资加大。 2026年1月15日，国家电网对外宣布，“十五五”期间（2026—2030年）公司固定资产投资预计达到4万亿元，用于新型电力系统建设，较“十四五”时期实现 $40\%$ 的大幅增长，相当于“十五五”期间年均投资规模达8000亿元。1月19日，南方电网对外透露，2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达 $9.5\%$ ，将重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升等领域，根据年投资额预计“十五五”期间总投资近1万亿元。两大电网合计近5万亿元的投资规模，较“十四五”的2.85万亿元增长超 $40\%$ ，较“十三五”2.64万亿元实现跨越式提升。特高压、智能配电网、储能与微电网三大赛道将是投资的核心方向。未来，电网投资将持续为铝消费增长注入动力，“十五五”期间电网投资预计将带动2500-2700万吨铝消费。 据“光伏们”网站对全国各地风光大基地建设规划的统计，全国22省已明确规划的大基地规模约495GW，结合当前特高压项目建设及储备情况，预计“十五五”期间特高压直流/交流有望实现20/10条左右的投放（交流含环网项目），未来空间与持续性兼具。电网投资和建设的增加，将利好铝线缆板块需求，对铝消费形成拉动作用。 最新数据显示，国家电网2026年1月完成固定资产投资308亿元，同比增长 $35.1\%$ 图：电网工程投资完成额（亿元/月，%/月） 数据来源：SMM国信期货 图：铝线缆行业景气度有所提升 数据来源：SMM国信期货 从整体需求来看，考虑到加工企业复工及旺季到来，未来3月下游需求将持续回暖。此外，国内重要会议召开在即，消费利好政策预期将给终端消费带来进一步刺激。 # 5.2025年铝材出口需求好于预期 海关总署统计数据显示，2025年国内铝及其制品年度出口1081.17万吨，相比2024年的1088.24万吨仅小幅下降 $0.65\%$ ，年度出口量略微收窄7万吨，整体出口减量好于市场预期。 细分来看，海关总署数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比增长 $7.7\%$ ；1-12月累计出口613万吨，同比下降 $8.0\%$ 。12月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比增长 $7.1\%$ ；1-12月累计进口392万吨，同比增长 $4.6\%$ 。 细分来看，据中国海关数据显示，2025年12月份中国铝型材进口量为1905.749吨，环比增加 $3.85\%$ 同比减少 $44.15\%$ 。从进口来源看，12月份中国进口铝型材仍主要来源于中国台湾、美国和日本等地，其中，中国台湾进口量占总进口量的 $34.95\%$ ，环比减少 $23.74\%$ ；其次是美国，占总进口量的 $17.76\%$ ，环比增加 $61.43\%$ ；第三是日本，进口量为265.826吨，占总进口量的 $13.95\%$ ，环比减少 $7.78\%$ 。12月份中国铝型材出口量为79468.385吨，环比增加 $3.08\%$ ，同比增加 $7.21\%$ 。从出口方向来看，12月份中国铝型材主要出口至越南、尼日利亚、马来西亚、南非等地。其中出口最多的国家为越南，占总出口量的 $10.72\%$ 环比减少 $20.05\%$ ；其次是尼日利亚，出口数量为6244.234吨，占总出口量的 $7.86\%$ ，环比增加 $718.27\%$ 第三是马来西亚，出口数量为6228.326吨，占总出口量的 $7.84\%$ ，环比减少 $0.80\%$ ；出口南非数量为3089.498吨，占总出口量的 $3.89\%$ ，环比增加 $34.64\%$ 。 中国海关总署公布数据显示，2025年12月中国铝板带进口量19923.333吨，同比上涨 $7.33\%$ ，环比上涨 $23.24\%$ ，其中供应较多的国家是韩国、日本、法国。2025年12月中国铝板带出口量270890.571吨，同比上涨 $2.85\%$ ，环比下滑 $0.45\%$ ，其中需求较多的国家是墨西哥、越南。2025年中国铝板带进口量总计22.15万吨；中国铝板带出口量总计307.41万吨。 2025年12月中国铝箔进口量为4555.061吨，同比减少 $8.48\%$ ，环比增加 $16.25\%$ 。从进口国家/地区上来看，进口来源较多的是日本。2025年12月中国铝箔出口量为110924.747吨，同比减少 $3.83\%$ ，环比增加 $1.04\%$ 。从出口国家/地区上来看，12月份出口至泰国、印尼、阿联酋的较多。综合来看，2025年1-12月中国铝箔累计进口量52075.916吨，累计出口量1340563.747吨。中国海关总署公布数据显示，2025年11月中国铝箔进口量为3918.24吨，同比减少 $15.82\%$ ，环比减少 $6.31\%$ 。从进口国家/地区上来看，进口来源较多的是日本。 2025年12月中国铝合金进口量为93106.194吨，同比下滑 $11.81\%$ ，环比上涨 $27.19\%$ ，进口总额为244014752美元。其中供应较多的国家是俄罗斯、马来西亚、泰国。2025年12月中国铝合金出口量25451.46吨，同比上涨 $20.03\%$ ，环比下滑 $16.82\%$ ，出口总额为70752606美元。其中需求较多的国家是日本。中国海关总署公布数据显示，2025年1-12月中国铝合金进口量总计100.73万吨；中国铝合金出口量总计28.47万吨。 受到我国取消铝材出口退税政策以及海外关税政策的影响，下游铝材出口需求同比持续下降，但在“抢出口”窗口期之下，整体出口情况好于预期，且考虑到中美之间的贸易战暂时进入缓和期，未来整体出口需求的下滑或有收窄。 图：中国未锻轧铝及铝材月度进口量、出口量变化 数据来源：SMM国信期货 # 6.结论 展望后市，市场对于2026年流动性宽松预期的交易逐渐淡化，当前市场关注焦点转向美联储最终的新任主席以及地缘政治的矛盾冲突上。前者将左右未来美联储的降息路径，后者则会影响大宗商品全球贸易的效率及地区间的供需平衡，并体通过风险溢价予以体现。当前，地缘争端中各方扰动因素不断，给全球贸易供应链及金融市场带来诸多不确定性因素。美以与伊朗冲突正式爆发，中东局势紧张所带来的地区电解铝供应出现缺口的潜在隐患，将给铝价带来风险溢价。 产业层面基本面来看，就3月而言，氧化铝阶段性供应收紧将带动价格有所上移，电力成本方面，云南虽然仍处于枯水期，但根据历史水电价格调整规律来看，3月云南水电价格环比2月或有下调，动力煤价格或因需求减少而有小幅下降。整体来看，电力成本增幅预计有限，氧化铝价格的上涨将主导电解铝成本的抬升空间，预计2月电解铝冶炼成本将有上涨，但不改铝冶炼环节的高盈利水平。供需方面，国内电解铝运行产能已逼近红线，增量有限，供应持稳为主，从海外电解铝产能的动态变化来看，未来供应增量与减量并存，且远期电解铝项目也正在推进中，然而铝供应的刚性难题短期内仍难以解决。整体需求方面，考虑到加工企业复工及旺季到来，未来3月下游需求将持续回暖。此外，国内重要会议召开在即，消费利好政策预期将给终端消费带来进一步刺激。由于近几个月行业铝水比持续下降，春节后下游需求仍处于恢复过渡期，预计未来3月铝锭库存仍将经历一定时间的累库，随后将在需求旺季的推动下，再度迎来去库拐点，考虑到今年春节较晚的影响，短期内铝锭库存将维持高于近3年历史同期水平的情况，对限制价格的涨幅。 整体而言，地缘冲突的进一步爆发将再度放大铝价的波动率，叠加国内宏观利好政策和需求旺季预期的存在，在“做多预期”的引导下，铝价或提前走出基本面“弱现实”的压制。价格的实质性突破，则需要等待清晰的去库拐点、下游需求复苏力度的验证，以及与宏观利多情绪形成的强共振推动，短期内存在价格情绪性冲高后的回落风险，中长期预计沪铝震荡偏强运行。建议投资者对短期的高库存压力和需求不确定性保持充分耐心，在全球供应增长受限、关键矿产战略属性加持的背景下，铝价的多头思路依然适用，下方23500元/吨附近支撑较强，上方或突破前高26000元/吨一线，逢低布多。 # (三) 铸造铝合金 # 1.国内废铝活动进入淡季 废铝供应维持偏紧格局 国内废铝供应来看，据SMM数据，1月国内废铝供应量为76.09万吨，较12月下降0.31万吨，同比增长 $47.98\%$ 。受到季节和春节假期影响，1-2月废铝回收活动进一步步入淡季，2月国内废铝供应预计进一步收紧。 图：国内废铝供应量（万吨/月） 数据来源：SMM国信期货 图：中国废铝进口量变化（万吨/月） 数据来源：SMM国信期货 废铝进出口方面，中国海关总署公布数据显示，2025年12月中国铝废料及碎料进口量194102.072吨，同比增加 $22.78\%$ ，环比增加 $19.26\%$ ，其中供应较多的国家/地区是泰国、英国、日本，进口较多的省份/直辖市是广东省、浙江省。2025年12月中国铝废料及碎料出口量70.802吨，同比减少 $4.39\%$ ，环比减少 $1.02\%$ ，其中主要出口至日本，出口较多的省份/直辖市是江苏省。综合来看，2025年1-12月中国铝废料及碎料累计进口量2016068.556吨，同比增加 $12.93\%$ ；累计出口量762.172吨，同比减少 $0.43\%$ 。 整体来看，12月国内废铝供应减少的缺口由进口增量补充，整体供应环比基本持稳。考虑到1-2月春节前后国内废铝回收活动淡季氛围加重，且海外对于废铝资源管控趋严，未来国内废铝供应预计将有所收紧，废铝供应将继续维持偏紧格局。 # 2. 月内 ADC12 行业维持盈利状态 进入2月后，铝价自高点回落，废铝价格也随之下调，但由于铝价仍具备较强抗跌性，且废铝自身供应偏紧，废铝价格回调有限。 据SMM数据，截至2月27日，与1月相比，佛山破碎生铝月均价下跌500元/吨至19450元/吨，长葛破碎生铝月均价下跌400元/吨至19300元/吨，江西破碎生铝月均价下跌400元/吨至18350元/吨，安徽破碎生铝月均价持稳于20050元/吨，受到铝价变化影响，月内主要地区破碎生价格重心均有不同程度下移。据SMM数据，截至2月27日，佛山及江西破碎熟铝均价分别为19950元/吨和18550元/吨，2月均价均较1月均价下跌400元/吨。废铝价格虽有下跌，但同时需求端走弱，市场维持“有价无市”的状态。 图：破碎生铝价格变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：破碎熟铝价格变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：进口破碎铝切片价格（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 进口废铝价格也出现下跌。据SMM数据，截至2月27日，宁波港进口破碎铝切片价格为21020元/吨，天津港进口破碎铝切片价格为21070元/吨。 图：不同类型铝精废价差（元/吨） 图：佛山破碎生铝精废价差（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 由于废铝进入回收淡季，供应收紧，铝精废价差整体处于年内较高水平，但受到2月铝价回落影响，精废价差有所收窄。以佛山破碎生铝精废价差为例，据SMM数据，截至2月27日，精废价差收窄至2511元/吨，较1月底缩小600元/吨左右。 2月以来，废铝价格有所降低，铜价虽也有回调，但也稳定在10万元/吨一线的高位，ADC12生产成本维持于高位。据SMM数据，截至2月26日，ADC12均价为23800元/吨，2月均价为23700元/吨，较1月均价23910元/吨下跌210元/吨。月内江西保太ADC12现货价格也自1月底的23600元/吨下跌至23000元/吨附近。 图：分地区ADC12价格（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：ADC12现货均价变化（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 成本利润方面，据SMM数据，截至2月26日，2月ADC12生产月均总成本约为22482元/吨，较1月平均生产成本下降611元/吨左右，2月，ADC12行业维持盈利状态，据SMM数据，截至2月26日，行业平均盈利约为640/吨。 图：ADC12成本及利润（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 # 3.再生铝合金行业开工率下行月度产量下降 受益于新能源汽车的订单支撑，再生铝合金需求相对稳定，但原料价格的大幅上涨和供不应求给行业产能运行带来压力，部分企业迫于成本压力不得不降低开工。据SMM数据，截至2月27日，再生铝合金开工率为 $53.1\%$ ，较1月底下跌 $5.7\%$ 。 产量方面，据SMM数据，2026年1月，全国再生铝合金产量为61万吨，较上月下降3万吨，1月，ADC12产量为34.8万吨，较2025年12月下降1.4万吨。 图：再生铝合金月度产量（万吨/月） 数据来源：SMM国信期货 图：ADC12月度产量（万吨/月） 数据来源：SMM国信期货 据SMM数据，2月进口ADC12价格持续上涨，截至2月27日，进口ADC12CIF均价为2940美元/吨，较1月底上涨15美元/吨左右。月内，ADC12进口利润由正转负。 图：海外ADC12价格（美元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：ADC12进口利润（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 # 4.汽车市场阶段性走弱 以旧换新政策支持下，再生铝合金需求具备持续性 汽车行业是再生铸造铝合金最主要的下游需求端。2025年四季度以来，汽车市场进入消费旺季，车市场需求逐渐回暖，且在补贴政策退坡预期下，部分消费者购车需求前置，使得车市需求得以延续。再生铝合金行业PMI指数自8月开始出现明显增长，在旺季的延续下，9月以来行业PMI指数以及新订单指数持续3个月处于荣枯线以上，但在12月均降至荣枯线以下。随着补贴政策转换时间临近，消费者观望情绪逐渐加重，使得终端市场景气度有所减弱。 图：再生铝合金新订单PMI 数据来源：SMM国信期货 图：再生铝合金PMI 数据来源：SMM国信期货 政策方面，2025年10月，工业和信息化部、财政部、税务总局三部门发布《关于2026-2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》（以下简称《公告》），对纯电动乘用车、插电式（含增程式）混合动力乘用车有关技术要求进行调整。自2026年1月1日起，在2026年及以后生效的《减免税目录》发布后，购置列入《减免税目录》的新能源汽车，可按规定享受车辆购置税减免政策。该政策实 施后，2024-2025年期间每辆新能源乘用车免征购置税（税额不超过3万元），将转换为2026-2027年减半征收（减税额不超过1.5万元）。预计该政策在2026年实施后，低价产品的销量将受到更大影响，无法满足新技术要求的车型将逐渐被淘汰，也将显著抑制一部分消费者的购车意愿。 库存方面，据SMM数据，截至2月27日，铝合金周度社会库存为4.43万吨，月内再生铝合金社会库存小幅去库0.21万吨，维持月度去库，但整体库存水平仍处于高位。期货库存方面，据上期所数据，截至2月27日，铸造铝合金期货库存为64454吨，较1月30日减少3752吨。 图：铝合金周度社会库存（万吨/周） 数据来源：SMM国信期货 图：再生铝合金企业原料及成本库存（吨/周） 数据来源：SMM国信期货 中国海关总署公布数据显示，2025年12月中国铝合金进口量93106.194吨，同比下滑 $11.81\%$ ，环比上涨 $27.19\%$ ，进口总额为244014752美元。其中供应较多的国家是俄罗斯、马来西亚、泰国。2025年12月中国铝合金出口量25451.46吨，同比上涨 $20.03\%$ ，环比下滑 $16.82\%$ ，出口总额为70752606美元。其中需求较多的国家是日本，出口较多的省份是广东省、山东省。中国海关总署公布数据显示，2025年1-12月中国铝合金进口量总计100.73万吨；中国铝合金出口量总计28.47万吨。 # 5.结论 展望后市，当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价中长期偏强的预期下，铸造铝合金价格也易涨难跌。原料方面，考虑到春节后国内废铝回收活动逐渐恢复，但海外各国对于废铝资源管控趋严，废铝供应预计将有边际增量，但原料偏紧格局不改，废铝价格将继续呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固，且存在进一步抬升的预期。供需方面，随着需求旺季到来以及原料回收活动的增加，再生铝合金开工率或逐渐回升，带动产量增加。需求方面，汽车消费市场正处于政策过渡期，部分车企通过营销活动延续消费需求，而在各地补贴政策进一步到位后，消费者观望心态消化，车市需求将有回暖。整体而言，在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本仍存在上涨预期，旺季到来，供需双增下基本面有所转强，但阶段内的高库存或仍对其涨幅形成制约，预计铝合金震荡偏强运行，以偏多思路对待。 # 四、后市展望 # 1.氧化铝：短期供应收紧与长期过剩压力并存区间震荡博弈加剧 展望3月，氧化铝市场预计将处于多空因素交织的"紧平衡"状态。供应端检修减产以及新产能投放延迟等情况将给供应过剩压力带来边际改善，阶段内现货流通的收紧将给氧化铝期、现货价格带来阶段性支撑。同时，地缘冲突爆发，中东地区氧化铝及电解铝的生产和贸易面临中断隐患，将在一定程度上改变阶段内氧化铝的供需格局，带来风险溢价。但另一方面，原料成本中枢的持续下移和处于历史高位的库存压力，会对价格的反弹动力形成拖累。同时，随着行业利润修复，氧化铝厂复产和投产意愿增强，将再度驱动供应水平提高。更长远来看，2026年铝土矿供应增量可观，氧化铝待投产能规模较大，而需求端上限明显，氧化铝供应过剩的长期逻辑主导未变，将从根本上限制价格的上行空间。 综合来看，未来一个月，氧化铝期货价格的核心交易逻辑将是“短期供应收紧与长期过剩预期的博弈”，或吸引投机资金的关注，资金流向变化将进一步放大价格的波动，预计氧化铝期货价格将区间震荡博弈加剧，核心波动区间看向2600元/吨-3000元/吨，需要密切关注几内亚政策的潜在变动、海内外氧化铝产能的运行情况。 # 2.电解铝：需求旺季与政策预期有望共振，铝价或挑战前高 展望后市，市场对于2026年流动性宽松预期的交易逐渐淡化，当前市场关注焦点转向美联储最终的新任主席以及地缘政治的矛盾冲突上。前者将左右未来美联储的降息路径，后者则会影响大宗商品全球贸易的效率及地区间的供需平衡，并体通过风险溢价予以体现。当前，地缘争端中各方扰动因素不断，给全球贸易供应链及金融市场带来诸多不确定性因素。美以与伊朗冲突正式爆发，中东局势紧张所带来该地区电解铝供应出现缺口的潜在隐患，将给铝价带来风险溢价。 产业层面基本面来看，就3月而言，氧化铝阶段性供应收紧将带动价格有所上移，电力成本方面，云南虽然仍处于枯水期，但根据历史水电价格调整规律来看，3月云南水电价格环比2月或有下调，动力煤价格或因需求减少而有小幅下降。整体来看，电力成本增幅预计有限，氧化铝价格的上涨将主导电解铝成本的抬升空间，预计2月电解铝冶炼成本将有上涨，但不改铝冶炼环节的高盈利水平。供需方面，国内电解铝运行产能已逼近红线，增量有限，供应持稳为主，从海外电解铝产能的动态变化来看，未来供应增量与减量并存，且远期电解铝项目也正在推进中，然而铝供应的刚性难题短期内仍难以解决。整体需求方面，考虑到加工企业复工及旺季到来，未来3月下游需求将持续回暖。此外，国内重要会议召开在即，消费利好政策预期将给终端消费带来进一步刺激。由于近几个月行业铝水比持续下降，春节后下游需求仍处于恢复过渡期，预计未来3月铝锭库存仍将经历一定时间的累库，随后将在需求旺季的推动下，再度迎来去库拐点，考虑到今年春节较晚的影响，短期内铝锭库存将维持高于近3年历史同期水平的情况，对限制价格的涨幅。 整体而言，地缘冲突的进一步爆发将再度放大铝价的波动率，叠加国内宏观利好政策和需求旺季预期的存在，在“做多预期”的引导下，铝价或提前走出基本面“弱现实”的压制。价格的实质性突破，则需要等待清晰的去库拐点、下游需求复苏力度的验证，以及与宏观利多情绪形成的强共振推动，短期内存在 价格情绪性冲高后的回落风险，中长期预计沪铝震荡偏强运行。建议投资者对短期的高库存压力和需求不确定性保持充分耐心，在全球供应增长受限、关键矿产战略属性加持的背景下，铝价的多头思路依然适用，下方23500元/吨附近支撑较强，上方或突破前高26000元/吨一线，逢低布多。 # 3.铸造铝合金：跟随铝价且成本坚挺，铸造铝合金震荡偏强运行 当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价中长期偏强的预期下，铸造铝合金价格也易涨难跌。原料方面，考虑到春节后国内废铝回收活动逐渐恢复，但海外各国对于废铝资源管控趋严，废铝供应预计将有边际增量，但原料偏紧格局不改，废铝价格将继续呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固，且存在进一步抬升的预期。供需方面，随着需求旺季到来以及原料回收活动的增加，再生铝合金开工率或逐渐回升，带动产量增加。需求方面，汽车消费市场正处于政策过渡期，部分车企通过营销活动延续消费需求，而在各地补贴政策进一步到位后，消费者观望心态消化，车市需求将有回暖。整体而言，在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本仍存在上涨预期，旺季到来，供需双增下基本面有所转强，但阶段内的高库存或仍对其涨幅形成制约，预计铝合金震荡偏强运行，以偏多思路对待。 风险提示：几内亚矿业政策变化、矿端突发事件、氧化铝供应端干扰因素、地缘争端。 # 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。