20260301-国信期货-有色（铝产业链）月报202603_氧化铝区间震荡博弈加剧_铝价或挑战前高_38页_15mb

铝产业链总结

核心内容

2026年2月，铝产业链整体呈现多空交织、震荡偏强的格局，核心逻辑围绕短期供应收紧与长期过剩预期的博弈展开。氧化铝价格区间震荡，预计在2600元/吨-3000元/吨之间波动，而电解铝价格在需求回暖与政策预期的带动下或挑战前高。

主要观点

1. 氧化铝

• 短期供应收紧与长期过剩并存：1-2月国内及进口铝土矿供应量增加，但因部分企业检修、减产，供应出现阶段性收紧，支撑氧化铝价格。然而，长期来看，全球氧化铝供应过剩的逻辑依然存在。
• 成本下行支撑价格反弹：氧化铝行业平均成本在2月继续下移，主要由于矿石和烧碱成本下降，带动行业利润回升，但高库存仍压制价格涨幅。
• 进口货源减少：进口氧化铝流入减少，叠加部分产能延迟投产，阶段性供应收紧为价格带来支撑，但长期过剩格局未变。
• 政策风险：几内亚矿业政策变化、地缘冲突等风险因素可能对供应端造成干扰，需持续关注。

2. 电解铝

• 成本上涨但盈利仍高：2月电解铝冶炼成本小幅上涨，主要受电力成本上升影响，但行业仍保持高盈利水平。
• 供应端刚性特征明显：国内电解铝运行产能逼近红线，增量有限；海外供应变化复杂，增量与减量并存。
• 需求回暖预期增强：随着加工企业复工及需求旺季到来，下游需求将逐步回暖。国内重要会议召开在即，政策利好预期将对终端消费形成支撑。
• 库存压力仍存：铝锭库存维持在历史高位，短期内对价格形成压制，但随着需求旺季到来，库存有望迎来去库拐点。

3. 铸造铝合金

• 跟随铝价偏强运行：铸造铝合金价格跟随铝价走势，震荡偏强。成本支撑稳固，存在进一步上涨预期。
• 废铝供应偏紧：国内废铝回收活动恢复，但海外废铝资源管控趋严，原料供应仍偏紧，成本居高不下。
• 需求回暖带动开工率回升：随着需求旺季到来，再生铝合金开工率有望回升，产量增加，支撑价格。

关键信息

1. 宏观政策与地缘政治

• 美联储政策变化：特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，市场预期其主张“缩表”和温和降息，对铝价形成一定支撑，但降息路径仍存在不确定性。
• 地缘冲突影响：美以与伊朗冲突升级，中东地区铝供应面临中断风险，带来风险溢价，对铝价形成利多。
• 国内政策支持：2026年“两新”政策（设备更新和消费品以旧换新）推动消费回暖，为铝需求提供支撑。

2. 原料与成本

• 铝土矿供应充足：1-2月国内及进口铝土矿供应量增加，库存水平处于历史高位，原料保障能力强。
• 氧化铝成本下行：矿石与烧碱成本下降，推动氧化铝行业利润回升，支撑价格反弹。
• 电力成本小幅上涨：云南水电价格仍处于较高水平，但预计3月有所回落，动力煤价格也可能小幅下降。

3. 需求与库存

• 铝需求逐步回暖：加工企业复工、政策刺激推动铝下游需求回升，尤其是汽车、家电等板块。
• 库存压力仍存：铝锭库存维持在历史高位，短期内对价格形成压制，但未来3月有望迎来去库拐点。
• 铝水比下降：铝水比持续下降，表明铝锭需求偏弱，但节后有望回升。

4. 行业板块分析

- 房地产

• 房地产开发投资持续下滑，竣工面积和新开工面积均维持负增长，对铝需求形成压制。
• 2026年1月房地产用铝需求疲软，但政策托底作用显著。

- 家电

• “以旧换新”政策推动家电消费回暖，带动铝需求。
• 2026年1月家电销售数据波动，但补贴政策持续，对铝消费形成支撑。

- 汽车

• 汽车以旧换新政策带动销量回升，新能源汽车渗透率提升。
• 2026年1月汽车销量受政策切换影响有所回落，但出口表现良好。

- 光伏

• 光伏装机需求下滑，铝边框和组件需求边际减弱。
• 取消出口退税政策带来短期压力，但“抢出口”效应支撑需求。

- 电网及新型电力系统建设

• 电网投资大幅增加，带动铝线缆需求。
• “十五五”期间电网投资预计带动2500-2700万吨铝消费。

5. 出口与贸易

• 铝材出口表现稳健：2025年铝材出口量小幅下降，但“抢出口”窗口期支撑需求。
• 关税政策影响：美国对钢铁和铝制品的关税政策存在不确定性，可能对出口造成一定压力。

风险提示

• 几内亚矿业政策变化
• 矿端突发事件
• 氧化铝供应端干扰因素
• 地缘争端持续升级

结论

未来一个月，氧化铝价格将在2600元/吨-3000元/吨区间震荡，电解铝价格有望挑战前高，铝价或呈现震荡偏强走势。短期库存压力和需求不确定性仍需关注，但中长期来看，政策支持和全球供应链风险溢价为铝价提供支撑。投资者应关注几内亚政策、海内外产能变化及地缘政治动态，把握逢低布局机会。