> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百利天恒 (688506.SH) 总结 ## 核心内容概述 百利天恒（688506.SH）是一家专注于创新药物研发的公司，近期在多个产品线取得了重要进展。公司核心产品Iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）在2025年已获得国家药监局（CDE）受理针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌两项适应症的NDA，并纳入优先审评，有望于2026年在中国获批上市。此外，公司计划在2026年加速开展多项全球注册临床试验，推动多款产品进入全球注册临床阶段，显示其在创新药研发领域的强劲发展势头。 ## 主要观点 - **商业化进程加速**：Iza-bren作为公司核心产品，商业化在即，预计将在2026年实现首批适应症的获批上市，为公司带来持续现金流。 - **多产品布局**：公司拥有17款处于临床阶段的候选药物，包括两款核药管线。其中，T-Bren（HER2 ADC）、BL-M05D1（Claudin18.2 ADC）以及BL-M14D1（DLL3 ADC）等产品均进入或即将进入后期临床阶段，显示出公司在全球市场布局的广泛性。 - **研发体系完善**：公司已构建起强大的创新药研发体系，持续推动多个重磅产品的全球注册临床试验，为未来市场拓展奠定基础。 - **投资评级**：开源证券维持“买入”评级，认为公司未来表现将强于市场，预计2026-2028年营收分别为24.76亿、22.99亿、30.76亿元，当前股价对应PE分别为47.5倍、51.5倍、38.2倍。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,823 | 2,520 | 2,476 | 2,299 | 3,076 | | YOY(%) | 936.3 | -56.7 | -1.8 | -7.1 | 33.8 | | 归母净利润（百万元） | 3,708 | -1,054 | -811 | -1,198 | -499 | | YOY(%) | 575.0 | -128.4 | 23.0 | -47.7 | 58.3 | | 毛利率(%) | 95.5 | 90.8 | 89.2 | 87.2 | 89.0 | | 净利率(%) | 63.7 | -41.8 | -32.8 | -52.1 | -16.2 | | ROE(%) | 95.4 | -15.9 | -14.0 | -26.0 | -12.1 | | EPS(元) | 8.98 | -2.55 | -1.96 | -2.90 | -1.21 | | P/E(倍) | 20.2 | 46.6 | 47.5 | 51.1 | 38.2 | | P/B(倍) | 30.2 | 17.7 | 20.2 | 25.5 | 28.6 | ### 股票信息 - **当前股价**：284.52元 - **一年最高最低**：414.02元 / 241.23元 - **总市值**：1,174.71亿元 - **流通市值**：1,174.71亿元 - **总股本**：4.13亿股 - **流通股本**：4.13亿股 - **近3个月换手率**：25.67% ### 产品进展 - **Iza-bren**：NDA已获CDE受理，优先审评，有望2026年获批上市。 - **T-Bren**：国内已开展8个III期临床试验，具备BIC潜力，2026年有望进入全球注册临床。 - **BL-M05D1**：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III期临床研究已在国内开展。 - **BL-M14D1**：2026年有望进入全球注册临床。 ### 风险提示 - 药物临床研发失败 - 药物安全性风险 - 核心成员流失 ## 估值与财务指标 - **EV/EBITDA**：2024A为28.6倍，2025A为-186.6倍，2026E为-167.5倍，2027E为-122.4倍，2028E为-423.1倍。 - **资产负债率(%)**：2024A为45.6%，2025A为42.1%，2026E为38.7%，2027E为43.0%，2028E为54.6%。 - **净负债比率(%)**：2024A为-29.3%，2025A为-22.2%，2026E为-1.5%，2027E为13.8%，2028E为49.9%。 ## 总结 百利天恒在2026年展现出强劲的产品商业化潜力和全球注册临床进展，其核心产品Iza-bren的NDA已获受理，有望在2026年获批上市，为公司带来持续的现金流。同时，公司多款重磅产品进入后期临床阶段，显示出其在创新药领域的布局和研发能力。尽管2025年公司面临较大的净利润亏损，但未来几年随着产品商业化和临床试验推进，公司有望实现业绩的稳步增长。公司当前估值较高，但分析师认为其未来表现将强于市场，维持“买入”评级。