> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业总结：告别显著超配，静待景气拐点 ## 核心内容 2026年第一季度，食品饮料行业整体配置比例回落至历史低位，标志着行业已告别显著超配时代。板块超配比例由2023年第一季度以来持续回落，2026Q1为0.4%，环比下降0.2个百分点。业绩增速放缓是导致配置比例下降的核心原因，尤其是白酒板块在2025年第二季度后加速下修，进一步拖累整体板块表现。 从细分行业来看，2026Q1除白酒、零食和预加工食品板块略有超配外，其他板块均处于低配状态。其中，预加工食品和调味品板块配置比例环比提升，主要受益于2026Q1出行预期改善，带动餐饮供应链景气度预期修复。 ## 主要观点 1. **配置比例回落，景气度为关键因素** 食品饮料板块整体配置比例降至2015年以来最低水平，反映市场对行业景气度的担忧。业绩增速放缓和白酒板块加速下修是主要原因。 2. **配置集中度高，"缩圈"趋势明显** 2026Q1食品饮料板块基金重仓持股集中度仍较高，前五大个股占板块基金重仓持股比例达81.1%。贵州茅台、安井食品、五粮液的持仓比例环比提升，表明市场更偏好头部企业，且对内需评估较为谨慎，倾向于选择业绩确定性高的标的。 3. **板块底部坚实，景气拐点可期** 随着地产对消费的挤压有望在2026年下半年缓解，叠加2026年一季报和2025年报的陆续披露，板块将逐步渡过业绩下修的最剧烈阶段。市场预期业绩将趋于稳定，板块下行空间有限，具备反弹至反转的潜力。 4. **上游供给侧逻辑延续，顺周期板块配置机会显现** 短期来看，上游供给侧逻辑仍具支撑，白酒等顺周期板块在业绩下修后，可能迎来新的配置窗口。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **行业评级**：看好（维持） - **投资主线**： - **上游主线**： - 农产品加工：华绿生物、冠农股份 - 食品原料供应商：晨光生物、华康股份、冠农股份 - 牧业：优然牧业（买入），现代牧业（未评级） - **下游主线**： - 餐饮供应链：颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、青岛啤酒（买入）、重庆啤酒（买入） - 乳制品：伊利股份（买入）、新乳业（买入）、妙可蓝多（买入） - 白酒：贵州茅台（买入）、山西汾酒（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入） - 休闲食品、饮料：洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、东鹏饮料（买入） - 保健品：民生健康（未评级） ### 风险提示 - 食品安全问题 - 产业政策调整风险 - 下游客户需求快速回落风险 ## 投资评级标准 - **买入**：相对市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对市场基准指数收益率-5%~+5% - **减持**：相对市场基准指数收益率-5%以下 - **未评级**：不在研究覆盖范围内 - **暂停评级**：存在利益冲突或分析不确定性 ## 配置集中度数据 - 前三大个股占比：67.4% - 前五大个股占比：81.1% - 前十大个股占比：89.1% ## 重要图表 - 图1：必选消费超配比例1.0%，环比+0.1pct - 图2：食品饮料超配比例0.4%，环比-0.2pct - 图3：白酒超配比例0.8%，环比-0.2pct - 图4：啤酒处于低配状态，超配比例-0.02% - 图5：烘焙食品实配比例仅0.05% - 图6：乳制品超配比例-0.25% - 图7：软饮料超配比例-0.08% - 图8：零食实配比例0.21%，超配比例0.12% - 图9：预加工食品超配比例0.09%，环比提升0.06pct - 图10：调味发酵品仍处于低配状态，但有改善 - 图11：食品饮料持仓集中度仍高，配置“缩圈”趋势明显 ## 信息披露 - 截至报告发布日，东方证券资产管理及私募业务合计持有万辰集团（300792）股票超过1%。 ## 证券分析师 - **李耀**：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照BXH218，联系方式：liyao@orientsec.com.cn，021-63326320 - **张玲玉**：执业证书编号S0860526030001，联系方式：zhanglingyu@orientsec.com.cn，0755-82819271 ## 相关报告 - 休闲食品：关注困境反转及增长确定性（2026-04-21） - 食品饮料：即将渡过业绩下修最剧烈阶段（食品饮料行业周报） - 下游侧重啤酒、乳品，继续看好上游（食品饮料行业周报） ## 行业评级定义 - **看好**：相对市场基准指数收益率5%以上 - **中性**：相对市场基准指数收益率-5%~+5% - **看淡**：相对市场基准指数收益率-5%以下 - **未评级**：不在研究覆盖范围内 - **暂停评级**：存在重大不确定性或利益冲突 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，投资者应自行承担风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。