20260516-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-2026Q1点评_外卖业务持续减亏_零售业务利润表现优异_7页_589kb

京东集团-SW（09618.HK）2026Q1总结

核心内容

收入表现

• 营业收入：2026年第一季度达到3157亿元，同比增长5%。
• 京东零售：收入为2686亿元，同比增长2%，主要得益于带电业务增速环比Q4有所回升。
  • 自营收入同比增长1%，其中带电品类收入增速为-8%，商超品类增速约15%。
  • 带电品类受国补高基数及电子产品涨价影响，预计上半年零售收入增速疲软。
  • 京东零售年活跃购买用户接近7.5亿。
• 京东物流：收入为606亿元，同比增长29%，延续稳健增长。
• 新业务：收入为63亿元，同比增长9%，但环比下降55%，主要受京东外卖履约收入并入物流影响。
  • 新业务带动主站客户购频同比增长37%。

利润表现

• non-GAAP净利润：73.8亿元，non-GAAP净利率为2%，同比下降1.9个百分点。
• 经调EBITDA利润率：从4.6%降至2.5%。
• 分业务利润：
  • 京东零售：经营利润率为5.6%，同比上升0.7个百分点，受益于供应链能力提升和收入结构优化。
  • 京东物流：经营利润率为1.7%，显著高于去年同期的0.31%。
  • 新业务：经营亏损约104亿元，环比减亏45亿元，其中京东外卖亏损约100亿元，日均单量约1500万单，单均亏损收窄至5元。
  • 外卖业务以减亏为核心目标，国际业务和京喜投入可控。

主要观点

业务动态

• 零售业务：虽然整体增速放缓，但商超品类表现良好，用户基数持续扩大。
• 物流业务：表现稳健，收入增长显著，为公司整体业绩提供支撑。
• 新业务：虽然整体亏损，但外卖业务亏损收窄，显示出改善趋势。

股东回报

• 股份回购：2026年第一季度回购股份总额为6.31亿美元，约占流通股的1.6%。
• 回购计划剩余金额：14亿美元，表明公司对自身估值的信心。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 收入预测调整：2026-2028年收入预测分别为13927亿元、14911亿元、15759亿元，调整幅度为-0.5%、-0.5%、-0.5%。
• 经调净利润预测：2026-2028年经调净利润分别为288亿元、411亿元、448亿元，调整幅度为-1.2%、+2.1%、+2.9%。
• 估值：公司对应2026年经调整PE约为12倍。

风险提示

• 组织架构调整：可能带来经营不确定性。
• 宏观经济风险：可能影响整体业务表现。

财务指标

总结

本季度京东集团整体表现稳健，收入增长5%，其中零售业务增速温和，物流业务持续增长，新业务虽有亏损但有所改善。公司对股东回报持续关注，通过回购股份增强市场信心。尽管短期受AI研发投入影响，但长期经营杠杆释放可能带来利润提升。整体估值合理，维持“优于大市”评级，但需关注组织架构调整和宏观经济波动带来的潜在风险。