> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东集团-SW（09618.HK）2026Q1总结 ## 核心内容 ### 收入表现 - **营业收入**：2026年第一季度达到3157亿元，同比增长5%。 - **京东零售**：收入为2686亿元，同比增长2%，主要得益于带电业务增速环比Q4有所回升。 - 自营收入同比增长1%，其中带电品类收入增速为-8%，商超品类增速约15%。 - 带电品类受国补高基数及电子产品涨价影响，预计上半年零售收入增速疲软。 - 京东零售年活跃购买用户接近7.5亿。 - **京东物流**：收入为606亿元，同比增长29%，延续稳健增长。 - **新业务**：收入为63亿元，同比增长9%，但环比下降55%，主要受京东外卖履约收入并入物流影响。 - 新业务带动主站客户购频同比增长37%。 ### 利润表现 - **non-GAAP净利润**：73.8亿元，non-GAAP净利率为2%，同比下降1.9个百分点。 - **经调EBITDA利润率**：从4.6%降至2.5%。 - **分业务利润**： - **京东零售**：经营利润率为5.6%，同比上升0.7个百分点，受益于供应链能力提升和收入结构优化。 - **京东物流**：经营利润率为1.7%，显著高于去年同期的0.31%。 - **新业务**：经营亏损约104亿元，环比减亏45亿元，其中京东外卖亏损约100亿元，日均单量约1500万单，单均亏损收窄至5元。 - 外卖业务以减亏为核心目标，国际业务和京喜投入可控。 ## 主要观点 ### 业务动态 - **零售业务**：虽然整体增速放缓，但商超品类表现良好，用户基数持续扩大。 - **物流业务**：表现稳健，收入增长显著，为公司整体业绩提供支撑。 - **新业务**：虽然整体亏损，但外卖业务亏损收窄，显示出改善趋势。 ### 股东回报 - **股份回购**：2026年第一季度回购股份总额为6.31亿美元，约占流通股的1.6%。 - **回购计划剩余金额**：14亿美元，表明公司对自身估值的信心。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **收入预测调整**：2026-2028年收入预测分别为13927亿元、14911亿元、15759亿元，调整幅度为-0.5%、-0.5%、-0.5%。 - **经调净利润预测**：2026-2028年经调净利润分别为288亿元、411亿元、448亿元，调整幅度为-1.2%、+2.1%、+2.9%。 - **估值**：公司对应2026年经调整PE约为12倍。 ### 风险提示 - **组织架构调整**：可能带来经营不确定性。 - **宏观经济风险**：可能影响整体业务表现。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 1,158,819 | 1,309,085 | 1,392,722 | 1,491,133 | 1,575,933 | | 营业收入增长率（%） | 6.8% | 13.0% | 6.4% | 7.1% | 5.7% | | 经调整净利润（百万元） | 47827 | 27032 | 28841.781 | 41073.429 | 44826.358 | | 经调整净利润增长率（%） | 35.9% | -43.5% | 6.7% | 42.4% | 9.1% | | 每股收益（元）-经调整 | 16.97 | 9.59 | 10.23 | 14.57 | 15.91 | | EBIT Margin（%） | 3.4% | 0.3% | 0.0% | 0.9% | 1.2% | | ROE（%） | 19.9% | 12.0% | 11.8% | 15.3% | 15.2% | | 市盈率（PE） | 7.0 | 12.4 | 11.6 | 8.2 | 7.5 | | EV/EBITDA | 10.9 | 39.8 | 45.8 | 21.4 | 18.7 | | 市净率（PB） | 1.40 | 1.49 | 1.38 | 1.25 | 1.14 | ## 总结 本季度京东集团整体表现稳健，收入增长5%，其中零售业务增速温和，物流业务持续增长，新业务虽有亏损但有所改善。公司对股东回报持续关注，通过回购股份增强市场信心。尽管短期受AI研发投入影响，但长期经营杠杆释放可能带来利润提升。整体估值合理，维持“优于大市”评级，但需关注组织架构调整和宏观经济波动带来的潜在风险。