> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纳科诺尔（920522）2025年年报点评总结 ## 核心内容 纳科诺尔（920522）在2025年实现营收9.8亿元，同比小幅下降7.14%，归母净利润为0.7亿元，同比大幅下降59.27%。尽管业绩表现承压，但公司Q4营收达2.8亿元，同比增长42%且环比增长27%，显示出业务复苏迹象。Q4归母净利润0.1亿元，环比增长73%，尽管同比下降19%，但其扣非净利润环比增长158%，表明盈利能力正在逐步改善。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年整体业绩**：公司全年营收和净利润均出现下滑，主要受市场竞争加剧、验收周期拉长及订单价格承压影响。 - **Q4业绩亮点**：Q4营收增长显著，归母净利润环比大幅回升，扣非净利润增长迅速，显示业务在四季度有所恢复。 ### 2. 订单与业务进展 - **在手订单恢复**：截至2025年底，公司在手订单预计达到20-30亿元，其中海外订单占比超30%，毛利率高于国内。 - **干法电极设备突破**：公司成功获得国际头部电池厂的干法电极设备订单，标志着其在干法设备领域实现技术突破和市场认可。 ### 3. 财务预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年，公司归母净利润预计分别为2.3亿、3.0亿和4.2亿元，分别同比增长242%、34%和38%。 - **估值调整**：2026年P/E（现价&最新股本摊薄）为34.48倍，2027年为25.75倍，2028年为18.68倍，显示未来估值有望逐步下降。 ### 4. 财务指标分析 - **毛利率**：2025年毛利率为19.31%，同比下滑4.8个百分点，但2026年预计回升至25.05%。 - **净利率**：2025年归母净利率为6.74%，同比下滑8.6个百分点，但2026年预计提升至13.93%。 - **费用率**：2025年期间费用率9.2%，同比增加3.1个百分点，Q4费用率进一步上升至10.5%，显示运营成本压力加大。 - **现金流**：2025年经营性现金流为1.4亿元，同比减少21%，Q4经营性现金流为0.4亿元，环比大幅增长342%。 ### 5. 资产与负债情况 - **资产增长**：2025年总资产为2,477亿元，预计2026年增长至2,885亿元，2028年达到4,410亿元。 - **负债管理**：2025年资产负债率为56.53%，预计2026年降至54.87%，显示公司负债水平有所下降。 ## 关键信息 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司未来盈利预期和市场表现。 - **技术突破**：公司全固态智能制造核心装备研发进展顺利，成功交付干法设备至日本头部车企，并斩获国际头部电池厂订单。 - **风险提示**：需关注客户拓展不及预期、新技术进展不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。 ## 财务数据概览 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |--------|---------------------|---------|---------------------|---------|------------|---------| | 2024A | 1,053.51 | 11.42 | 161.83 | 30.69 | 1.03 | 47.99 | | 2025A | 978.26 | (7.14) | 65.92 | (59.27) | 0.42 | 117.83 | | 2026E | 1,617.28 | 65.32 | 225.25 | 241.71 | 1.44 | 34.48 | | 2027E | 1,949.07 | 20.51 | 301.66 | 33.92 | 1.92 | 25.75 | | 2028E | 2,427.40 | 24.54 | 415.83 | 37.84 | 2.65 | 18.68 | ### 财务指标预测 | 年份 | 每股净资产(元) | ROIC(%) | ROE(%) | 资产负债率(%) | P/E(倍) | P/B(倍) | |--------|----------------|---------|--------|----------------|---------|---------| | 2025A | 6.87 | 5.48 | 6.12 | 56.53 | 117.83 | 7.21 | | 2026E | 8.31 | 18.87 | 17.30 | 54.87 | 34.48 | 5.97 | | 2027E | 10.23 | 20.28 | 18.81 | 53.86 | 25.75 | 4.84 | | 2028E | 12.88 | 22.00 | 20.59 | 54.21 | 18.68 | 3.85 | ## 总结 纳科诺尔在2025年面临一定的业绩压力，但Q4表现出强劲复苏迹象。公司通过积极拓展海外订单和推进干法电极设备研发，展现了良好的发展潜力。尽管期间费用和存货有所增加，但随着订单确收和业务放量，未来盈利水平有望提升。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将实现快速增长，估值逐步下降，具备投资价值。