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纳科诺尔（920522）2025年年报点评总结

核心内容

纳科诺尔（920522）在2025年实现营收9.8亿元，同比小幅下降7.14%，归母净利润为0.7亿元，同比大幅下降59.27%。尽管业绩表现承压，但公司Q4营收达2.8亿元，同比增长42%且环比增长27%，显示出业务复苏迹象。Q4归母净利润0.1亿元，环比增长73%，尽管同比下降19%，但其扣非净利润环比增长158%，表明盈利能力正在逐步改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年整体业绩：公司全年营收和净利润均出现下滑，主要受市场竞争加剧、验收周期拉长及订单价格承压影响。
• Q4业绩亮点：Q4营收增长显著，归母净利润环比大幅回升，扣非净利润增长迅速，显示业务在四季度有所恢复。

2. 订单与业务进展

• 在手订单恢复：截至2025年底，公司在手订单预计达到20-30亿元，其中海外订单占比超30%，毛利率高于国内。
• 干法电极设备突破：公司成功获得国际头部电池厂的干法电极设备订单，标志着其在干法设备领域实现技术突破和市场认可。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年，公司归母净利润预计分别为2.3亿、3.0亿和4.2亿元，分别同比增长242%、34%和38%。
• 估值调整：2026年P/E（现价&最新股本摊薄）为34.48倍，2027年为25.75倍，2028年为18.68倍，显示未来估值有望逐步下降。

4. 财务指标分析

• 毛利率：2025年毛利率为19.31%，同比下滑4.8个百分点，但2026年预计回升至25.05%。
• 净利率：2025年归母净利率为6.74%，同比下滑8.6个百分点，但2026年预计提升至13.93%。
• 费用率：2025年期间费用率9.2%，同比增加3.1个百分点，Q4费用率进一步上升至10.5%，显示运营成本压力加大。
• 现金流：2025年经营性现金流为1.4亿元，同比减少21%，Q4经营性现金流为0.4亿元，环比大幅增长342%。

5. 资产与负债情况

• 资产增长：2025年总资产为2,477亿元，预计2026年增长至2,885亿元，2028年达到4,410亿元。
• 负债管理：2025年资产负债率为56.53%，预计2026年降至54.87%，显示公司负债水平有所下降。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司未来盈利预期和市场表现。
• 技术突破：公司全固态智能制造核心装备研发进展顺利，成功交付干法设备至日本头部车企，并斩获国际头部电池厂订单。
• 风险提示：需关注客户拓展不及预期、新技术进展不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。

财务数据概览

盈利预测与估值

财务指标预测

总结

纳科诺尔在2025年面临一定的业绩压力，但Q4表现出强劲复苏迹象。公司通过积极拓展海外订单和推进干法电极设备研发，展现了良好的发展潜力。尽管期间费用和存货有所增加，但随着订单确收和业务放量，未来盈利水平有望提升。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润将实现快速增长，估值逐步下降，具备投资价值。