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社零小幅增长，服务消费改善更明显

核心内容

2026年1-2月，中国社会消费品零售总额同比增长 $+2.8%$，相比2025年11月、12月有所改善。其中，除汽车以外的消费品零售额同比 $+3.7%$，而汽车类同比 $-7.3%$，显示大件耐用消费品需求依然偏弱。服务消费表现更为突出，增速加快，成为推动消费增长的主要动力。

主要观点

1. 节假日消费带动增长

   • 春节假期延长至9天，带动全国国内出游5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别同比增长 $19%$ 和 $18.7%$。
   • 春节期间，全国重点零售和餐饮企业日均销售额增长 $5.7%$，步行街客流量和营业额分别增长 $6.7%$ 和 $7.5%$。
   • 旅游客流的改善带动了餐饮、饮料类消费增长，而春节较晚导致服饰消费小高峰延后，使得2025年12月服饰类增速不佳，但2026年1-2月明显提升。

2. 以旧换新政策效果显现

   • 2026年第一批625亿元超长期特别国债资金到位，带动消费品销售增长。截至3月15日，累计实现销售4762.3万件，带动销售额3232.6亿元，同比增长 $3.2%$。
   • 汽车、家电、数码产品等以旧换新带动销售额显著，但3月起面临高同比基数压力，不宜乐观。

3. 服务消费价格反转信号

   • 春节期间，服务价格涨幅突出，如航空票价、酒店住宿价格、餐饮日均销售额等均有所上涨，反映需求增长带来的改善。
   • 服务消费价格变化更多由需求驱动，而非成本驱动，显示出消费市场复苏迹象。

4. 政策密集支持消费

   • “十五五”规划延续“大力提振消费”的系统性政策，强调惠民生与促消费结合，推动消费持续增长。
   • 2026年政策包括有奖发票试点、消费贷款贴息、支持线下渠道、规范平台促销行为等，旨在优化消费环境、增强消费意愿。

5. 消费出口表现良好

   • 2026年1-2月，消费产业出口额同比增长 $11.3%$，受益于产能调整和非美客户增加，出口提速好于预期。
   • 美国关税政策变动后，中国消费产业出口适应了变化，展现出较强的全球竞争力。

关键信息

• 社零增长：2026年1-2月社零同比增长 $+2.8%$，服务零售额增长 $+5.6%$，高于商品零售额增速 $+2.5%$。
• 政策支持：2026年1-2月，625亿元以旧换新资金到位，带动相关商品销售增长，但3月起面临高基数压力。
• 服务消费改善：春节假期延长带动客流增长，推动服务消费价格上行，尤其是航空、酒店、餐饮等领域。
• CPI上涨：2026年2月CPI同比 $+1.3%$，为近三年最高，服务价格涨幅显著。
• 出口增长：消费产业出口提速，1-2月同比增长 $11.3%$，主要受益于产能调整和非美客户增长。
• 监管加强：市场监管总局加强互联网平台反垄断和反内卷监管，优化消费生态，缓和竞争格局。

投资建议

• 社服板块：推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店、古茗H、三特索道。
• 食品饮料板块：推荐东鹏饮料、锅圈H、安井食品、万辰集团。
• 农业板块：推荐牧原股份、海大集团、佩蒂股份。
• 家电板块：推荐美的集团、海尔智家、TCL电子H、绿联科技、石头科技。
• 轻工制造板块：推荐恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特H。
• 受益于纸浆涨价：岳阳林纸、太阳纸业、华旺科技。
• 纺织服装板块：推荐安踏体育H、开润股份，关注新澳股份（受益羊毛涨价）。
• 跨领域消费：推荐三花智控、儒竞科技、兆驰股份（AI漫剧、光通讯）、海信视像（控股乾照光电）。

风险提示

• 消费者需求不足
• 市场竞争加剧
• 成本快速上涨

附录

• 消费板块可比公司估值：涵盖食品饮料、社会服务、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造、家用电器等板块，提供详细估值分析。

总结

2026年1-2月，中国消费市场呈现小幅增长，其中服务消费改善更为显著。政策支持、节假日消费回暖以及以旧换新资金到位是主要推动因素。尽管部分品类如汽车、建筑及装潢材料类表现不佳，但整体消费环境逐步向好，出口亦有明显提速。未来，随着“十五五”规划的持续推进和反垄断政策的深化，消费市场有望进一步稳定增长。