20151117-中投证券-信用市场每周评论_山水事件续_境内公募债权人应尽快行动_32页_2mb

信用市场每周评论（2015-11-17）总结

核心内容

2015年11月11日，中国山水水泥集团有限公司（简称“山水水泥”）境内主体山东山水水泥集团有限公司（简称“山东山水”）未能按期兑付20亿元超短融“15山水SCP001”，导致5亿美元债券加速到期。山水水泥随后向开曼法院提交清盘呈请，引发境内公募债权人关注。由于山水水泥的境外清盘不会直接导致境内主体破产，境内债权人应将重点放在山东山水和天瑞集团。

主要观点

• 跨境破产不直接导致境内主体破产：境外注册母公司申请清盘不会直接引发境内主体进入破产程序，境内债权人仍可关注境内主体山东山水。
• 天瑞集团面临短债兑付压力：天瑞集团通过短期债务融资收购山水水泥股权，其融资成本高，资金期限短，面临较大的兑付压力。
• 信用风险加剧：信用事件频发，违约主体从连续亏损企业扩展至经营正常的主体，信用风险加速暴露，建议采取相对保守的信用债投资策略。

关键信息

山东山水债权人应关注境内主体

• 山东山水的股东为开曼注册的境外公司，其债务处理涉及境外法律程序。
• 境内债权人应关注山东山水可能面临的资产保全、强制执行等风险。
• 山东山水目前尚未明显资不抵债，进入破产重整仍需时间。
• 债权人可通过债券持有人大会要求债务加速到期或追加保障条款。

天瑞集团短债兑付压力分析

• 天瑞集团通过短期债务融资收购山水水泥股权，其资金来源主要为超短融、PPN等，融资成本较高。
• 天瑞集团资产负债率相对稳定，但有息债务期限较短，面临较大的短期兑付压力。
• 天瑞集团作为山水水泥第一大股东，无法实际控制其经营，但需承担部分债务。

境外上市的国内企业破产案例分析

亚洲铝业案例

• 亚洲铝业因私有化背负高债务，最终通过重组避免清盘。
• 重组方案包括现金和债务承接，部分债权人未接受，导致清盘程序启动。
• 重组后，公司获得银行贷款支持，资产得以释放。

佳兆业案例

• 佳兆业因房产被锁定引发债务危机，最终通过债务重组和股权转让寻求出路。
• 境内重组方案相对简单，境外方案则更复杂且引发争议。
• 债务重组方案最终获得部分债权人支持，但需满足条件。

江西赛维案例

• 江西赛维因行业不景气和自身扩张过快陷入债务危机。
• 政府多次介入，但未能完全解决债务问题。
• 海外债务重组成功，但境内债务兑付仍需关注。

信用策略

• 保守策略：建议投资者关注高评级、短久期的信用债。
• 风险防范：信用事件频发，需重点防范信用风险。
• 资产配置：关注企业基本面，尤其是债务结构和偿债能力。

市场回顾与展望

• 中短票一级市场：短融、中票发行量回落，净融资为负。
• 市场趋势：信用风险暴露加速，需警惕违约事件。
• 投资建议：关注企业财务状况，避免高风险投资。

结论

山水水泥事件对境内债权人影响较大，需关注山东山水和天瑞集团的债务风险。境外破产程序不会直接导致境内主体破产，但需警惕跨境法律程序对境内资产的影响。信用风险加剧，建议采取保守策略，关注高评级、短久期债券。同时，需关注企业财务表现和债务结构，避免盲目投资。