核心内容概览
天赐材料（Guangzhou Tinci Materials Technology, 002709.SZ）在2026年第一季度实现了显著的业绩增长。公司营收达到66.73亿元，同比增长91.29%；归母净利润为16.54亿元，同比增长1005.75%；扣非净利润为15.60亿元，同比增长1062.23%。业绩增长主要得益于锂离子电池材料单价及销量的上升，以及营业外收入的增加（主要来源于侵犯商业秘密案的赔偿款）。
主要观点
1. 业务进展
- 电解液业务：在产品、研发和创新方面取得显著成果，订单充足，双基地产线保持满产状态。
- 磷酸铁锂业务：2025年市场需求旺盛，技术投入加大，产品迭代进展顺利，运营效率提升，产能利用率提高。
- 电池用胶业务：电芯及模组粘结材料和有机硅橡胶业务持续深化，多款产品通过主流整车厂验证并导入量产，海外销售收入屡创新高。
2. 在建产能
公司锂离子电池材料在建产能约为100万吨，涵盖多个项目，包括：
- 41,000吨/年锂离子电池材料项目（一期）
- 年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目
- 年产20万吨锂电材料项目
- 年产25万吨电解液生产扩建项目
- 年产20万吨锂电池电解液项目
- 年产20万吨锂电池电解液改扩建项目
- 10万吨铁锂电池回收项目
- 年产75,500吨锂电基础材料项目
- 年产25,000吨磷酸铁锂正极材料
- 年产8万吨锂电添加剂材料项目
3. 全球锂资源战略
公司持续推进全球锂资源战略，重点布局非洲地区，通过属地运营团队在尼日利亚、津巴布韦等国开展锂矿勘探、战略采购及渠道体系建设，锁定高潜力资源。
4. 盈利预测
- 2026年预计归母净利润为76.09亿元，同比增长458.7%。
- 2027年预计归母净利润为90.69亿元，同比增长19.2%。
- 2028年预计归母净利润为108.45亿元，同比增长19.6%。
- 参考同行业公司，给予2026年20倍PE估值，对应目标价74.60元，评级为“买入”。
关键财务数据及预测
| 财务指标 |
2025（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业总收入 |
16,650 |
35,028 |
41,716 |
49,736 |
| 净利润（归母） |
1,362 |
7,609 |
9,069 |
10,845 |
| 每股净收益（元） |
0.67 |
3.73 |
4.45 |
5.32 |
| 市盈率（P/E） |
90.57 |
16.21 |
13.60 |
11.37 |
| 营业收入增长率(%) |
33.0% |
110.4% |
19.1% |
19.2% |
| 净利润增长率(%) |
181.4% |
458.7% |
19.2% |
19.6% |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
1,915 |
30 |
2,835 |
6,200 |
| 交易性金融资产 |
489 |
489 |
489 |
489 |
| 应收账款及票据 |
6,882 |
14,479 |
17,243 |
20,558 |
| 存货 |
1,619 |
2,841 |
3,385 |
4,036 |
| 流动资产合计 |
13,057 |
21,386 |
28,028 |
35,995 |
| 非流动资产合计 |
13,870 |
13,735 |
13,513 |
13,170 |
| 总资产 |
26,927 |
35,121 |
41,541 |
49,165 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
16,650 |
35,028 |
41,716 |
49,736 |
| 营业成本 |
12,947 |
22,718 |
27,064 |
32,276 |
| 营业利润 |
1,600 |
8,657 |
10,306 |
12,313 |
| 净利润（归母） |
1,362 |
7,609 |
9,069 |
10,845 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
1,182 |
2,973 |
8,478 |
9,966 |
| 投资活动现金流 |
-332 |
-1,121 |
-1,159 |
-1,151 |
| 筹资活动现金流 |
-557 |
-3,727 |
-4,515 |
-5,450 |
| 现金净增加额 |
287 |
-1,885 |
2,804 |
3,365 |
主要财务比率
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| ROE（摊薄，%） |
7.6% |
35.6% |
35.3% |
35.1% |
| ROA（%） |
5.3% |
24.2% |
23.4% |
23.6% |
| ROIC（%） |
7.3% |
30.5% |
30.7% |
31.0% |
| 销售毛利率（%） |
22.2% |
35.1% |
35.1% |
35.1% |
| EBIT Margin（%） |
10.5% |
24.8% |
24.8% |
24.8% |
| 销售净利率（%） |
8.1% |
21.4% |
21.5% |
21.5% |
| 资产负债率（%） |
33.0% |
38.9% |
38.2% |
37.5% |
| 净利润现金含量 |
0.9 |
0.4 |
0.9 |
0.9 |
| 资本支出/收入（%） |
4.0% |
3.4% |
2.8% |
2.4% |
| EV/EBITDA |
33.93 |
12.78 |
10.62 |
8.77 |
| P/S（现价） |
7.41 |
3.52 |
2.96 |
2.48 |
风险提示
- 技术迭代风险：行业技术更新快，公司需持续投入研发以保持竞争力。
- 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响成本与利润。
- 海外扩张风险：国际化业务可能面临政策、市场等不确定性。
- 知识产权风险：公司在技术领域存在知识产权相关风险。
可比公司估值比较
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 300037.SZ |
新宙邦 |
519 |
10.97 / 20.71 / 23.87 |
47 / 25 / 22 |
| 002407.SZ |
多氟多 |
432 |
2.14 / 24.72 / 29.89 |
202 / 17 / 14 |
| 平均 |
|
|
|
125 / 21 / 18 |
策略建议
- 买入评级：基于2026年20倍PE估值，目标价为74.60元。
- 成长性：公司未来三年净利润增长显著，预计2026年同比增长458.7%，2027年19.2%，2028年19.6%。
- 盈利能力：销售净利率和EBIT Margin均有望提升，反映盈利能力增强。
- 估值趋势：PE估值逐年下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。
分析师介绍
- 庄怀超：分析师，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。
- 工作经历：2022-2024年任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
- 联系方式：
- 微信：zhuangcharles
- 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk
- 电话：(852)97487114；(86)18801353537
评级定义
公司评级
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或基本面前景良好 |
| Accumulate |
相对表现 5%~15% 或基本面前景良好 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或基本面前景中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%~-15% 或基本面前景不利 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或基本面前景不利 |
行业评级
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面良好 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面不利 |
信息披露
- 分析师及其关联方未担任报告中提及公司的高管。
- 分析师及其关联方与公司无财务利益关系。
- 全球富盛金融公司及其子公司未持有公司市值1%以上的股份。
- 全球富盛金融公司及其子公司在过去12个月内未与公司有投资银行关系。
- 全球富盛金融公司及其子公司未在公司证券上做市。
- 全球富盛金融公司及其子公司未雇佣公司高管。
