> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 其他电源设备II：绿色甲醇在航运减碳中的机遇与挑战 ## 核心内容 全球航运业正面临日益严格的减碳政策，包括IMO净零框架、FuelEU Maritime和EU ETS等，推动绿色燃料如绿色甲醇的产业化。这些政策从不同层面约束碳排放，形成“全球+区域、强度+成本”的多维政策组合，促使船东在燃料选择上转向低碳、零碳燃料。绿色甲醇因其低碳潜力、液体燃料的便利性及适配性，正逐步从示范燃料转向主流航线的中长期采购选项。 ## 主要观点 1. **政策推动绿色甲醇需求提升** - IMO净零框架通过设定温室气体强度（GFI）目标和碳定价机制，推动全球航运脱碳。 - FuelEU Maritime设定燃料排放强度上限，倒逼船东使用低碳燃料，促进绿色甲醇需求。 - EU ETS通过碳配额机制将碳排放转化为显性成本，削弱传统船燃的经济性，为绿色甲醇打开成本优势窗口。 2. **需求端集中释放** - 甲醇船舶订单进入集中交付期，2026-2028年将是新增运力释放的关键窗口。 - 头部航运企业（前五大）占据约65%的潜在需求，提前布局低碳燃料，形成竞争壁垒。 - 新船建造和存量船改造共同推动需求，但新船建造是当前主要来源。 3. **供给端逐步爬坡** - 国内绿色甲醇产能快速扩张，集中于风光资源和生物质资源富集地区，如内蒙古、东北等。 - 项目主要集中在生物质甲醇和电制甲醇路线，但多数仍处于规划或建设阶段，有效供给仍需时间验证。 - 2025年国内有效产能仍处于低基数，未来几年可能面临阶段性供需偏紧。 4. **商业化闭环逐步完善** - 绿色甲醇需通过认证、港口加注和成本传导机制形成真实交易。 - 认证体系如ISCC EU和ISCC PLUS为绿色属性提供保障，提升进入国际燃料供应链的可行性。 - 港口加注能力正在建设中，但需加快布局以匹配需求。 - 碳成本逐步显性化，推动船东采购绿色甲醇，形成商业化闭环。 ## 关键信息 - **绿色甲醇合规价值提升**：三大政策共同作用下，船东燃料决策从“价格优先”转向“价格、碳成本、燃料强度、供应可得性”综合权衡。 - **国内绿色甲醇项目布局**：中国是全球绿色甲醇项目最多的国家，项目数量和规划产能均领先。 - **项目分布与技术路线**：国内项目多集中在生物质和电制路线，生物质项目数量最多，电制项目规划产能接近生物质路线。 - **商业化路径**：绿色甲醇需通过认证、港口基础设施和成本机制实现商业化，目前处于从示范加注向商业化起量过渡阶段。 - **供需关系**：短期供需偏紧，中长期供需有望逐步匹配。 ## 投资建议 - **行业评级**：维持“领先大市”评级。 - **布局主线**：建议沿**上游绿色甲醇生产**、**中游港口储运加注**、**下游船舶制造及改造配套**三条主线布局。 ## 风险提示 - 全球航运景气度下行 - 海外减碳政策落地不及预期 - 绿色甲醇供给超预期释放 - 项目投产与建设进度滞后 - 国际认证与贸易壁垒 - 港口加注基建配套滞后 - 替代技术路线冲击 - 原材料成本大幅波动 - 行业技术与安全政策风险 - 长协履约与价格机制风险 ## 供需分析 ### 需求端 - **甲醇船舶交付**：2025年交付58艘，年末累计投运达105艘；预计2026年交付125艘，2027年87艘，2028年70艘。 - **潜在需求**：2025年潜在年需求约1107.3万吨，2030年有望达到4350艘，对应绿色甲醇需求超千万吨。 - **需求集中度**：前五大航运企业占据约65%的潜在需求，推动绿色甲醇需求向头部集中。 ### 供给端 - **国内产能**：2025年末国内绿色甲醇有效产能约33.8万吨，2026年预计达72.5万吨，2027年达145万吨。 - **全球产能**：2031年全球规划产能约4850万吨，其中电制甲醇和生物甲醇各约2380万吨和2470万吨。 - **供给爬坡**：多数项目处于规划或建设阶段，有效供给需时间验证。 ## 商业闭环 - **认证体系**：ISCC EU和ISCC PLUS等认证体系是绿色甲醇进入国际燃料供应链的前置条件。 - **港口加注**：国内主要港口如上海、宁波舟山等已布局绿色甲醇加注，海外核心港口也在推进建设。 - **成本传导**：航运公司已将碳合规成本纳入环境附加费或碳附加费体系，推动绿色甲醇经济性提升。 ## 图表目录 - 图1：2023年IMO船舶温室气体减排战略时间线 - 图2：双重年度碳强度目标值要求 - 图3：净零框架下船舶合规履约机制 - 图4：合规赤字的平衡方法 - 图5：IMO航运减排监管由能效约束升级至净零目标 - 图6：IMO推迟净零航运框架 - 图7：巴黎气候变化大会通过全球气候新协定 - 图8：FuelEU Maritime鼓励的多种燃料路径 - 图9：FuelEU Maritime燃料温室气体强度目标时间线 - 图10：EU ETS配额机制关键节点 - 图11：EU ETS对传统船燃重定价的传导逻辑 - 图12：EU ETS时间安排 - 图13：EU ETS从2026年起100%全覆盖，单位燃油碳合规成本显著抬升 - 图14：全球甲醇船舶新投运和累计投运数量 - 图15：全球甲醇动力船队的需求由在手订单锁定 - 图16：不同掺混比例下全球航运绿色甲醇需求测算 - 图17：主要航运公司甲醇船舶布局情况 - 图18：甲醇双燃料改造使船体延长、运力增加 - 图19：全球可再生甲醇规划产能按路线分布（2031E） - 图20：中国是全球绿色甲醇生产项目最多的国家 - 图21：国内绿色甲醇项目按技术路线分布 - 图22：国内绿色甲醇项目数量分布 - 图23：各省份绿色甲醇项目规划产能占比 - 图24：国内电制绿醇项目（部分） - 图25：国内生物制绿醇项目（部分） - 图26：国内绿色甲醇项目多数仍处于早期规划阶段 - 图27：绿色燃料的商业闭环 ## 表格目录 - 表1：IMO净零框架政策节奏与绿色甲醇需求边界扩张 - 表2：FuelEU Maritime核心规则框架 - 表3：FuelEU Maritime框架下主要替代燃料的合规采购比较 - 表4：航线覆盖与纳入比例 - 表5：80-90欧元/tCO₂下传统船燃EU ETS碳成本增量测算 - 表6：航运减碳三大政策机制对比 - 表7：Maersk Halifax甲醇双燃料改造 - 表8：绿色甲醇船燃需求与国内供应能力对比