> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信贷延续少增，社融增速温和下行 ## 核心内容总结 2026年5月，中国社会融资规模（社融）同比增长7.7%，环比4月下降0.1个百分点，当月社融增量为2.03万亿元，同比少增0.26万亿元。信贷增长持续疲软，社融增速温和下行，反映出经济复苏动能不足，需求侧仍是主要约束因素。 ### 主要观点 - **社融结构变化**：社融增速下行主要受信贷拖累，但信贷少增幅度有所收敛。政府债发行仍为社融的主要支撑，企业直接融资有所改善，非标融资同比少减，显示融资渠道逐步多元化。 - **信贷增长疲软**：全口径人民币贷款同比增长5.50%，环比下降0.1个百分点，当月贷款增量5200亿元，同比少增1000亿元。居民户贷款延续负增长，为近几年5月首次出现负增长，对公实贷增长压力较大，同比少增3600亿元。 - **票据冲量特征**：5月票据融资同比多增近5000亿元，票据利率走低延续冲量趋势，显示银行信贷需求疲软。 - **M1边际回升**：5月M1同比增长5.5%，环比回升0.5个百分点，M2同比增长8.6%，M2与M1增速剪刀差回落至3.1%。居民存款出现负增长，显示资金“搬家”趋势，可能流向权益类资产和理财产品。 ## 关键信息 ### 信贷结构分析 - **居民户贷款**：同比少增1949亿元，其中中长贷同比少增1317亿元，短贷同比多减632亿元。 - **对公贷款**：实贷同比少增3600亿元，中长贷同比减少200亿元，短贷同比少增100亿元。 - **票据融资**：同比多增4824亿元，显示信贷需求疲软背景下，银行通过票据冲量维持信贷规模。 ### 社融结构分析 - **政府债**：新增1.22万亿元，同比少增2362亿元，预计二三季度发行节奏将加速。 - **企业直接融资**：同比多增364亿元，其中债券融资多增219亿元，股票融资多增145亿元。 - **非标融资**：同比少减435亿元，显示非标融资有所回升。 ### 存款结构分析 - **新增人民币存款**：1.77万亿元，同比少增4100亿元。 - **居民存款**：减少1100亿元，为历年5月首次负增长，同比少增5800亿元。 - **非银存款**：增长1.14万亿元，环比4月明显下降，同比少增500亿元。 - **企业存款**：同比少减2476亿元，延续季节性负增长。 - **财政存款**：同比少增1700亿元，显示财政支出力度有所减弱。 ## 投资建议 ### 行业评级 - **行业评级**：看好（维持） ### 投资主线 1. **国有大行**：基本面稳健，具备较好防御价值，相关标的包括： - 工商银行（601398，未评级） - 农业银行（601288，未评级） 2. **优质中小行**：基本面确定性强，相关标的包括： - 渝农商行（601077，买入） - 宁波银行（002142，买入） - 杭州银行（600926，买入） - 南京银行（601009，买入） - 苏州银行（002966，买入） ## 风险提示 1. **经济复苏不及预期**：可能导致银行面临量与价的双重压力。 2. **房地产风险蔓延**：可能增加银行信用成本。 3. **流动性环境收紧**：可能对非息收入产生压力。 ## 行业投资评级定义 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **未评级**：该行业不在研究覆盖范围内。 - **暂停评级**：投资价值分析存在重大不确定性。 ## 投资评级标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 重要声明 - **分析师声明**：报告中对证券或发行人的观点反映其个人看法，与薪酬无关。 - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性，客户应自行判断投资风险。 ## 数据来源 - 中国人民银行官网 - Wind - 东方证券研究所