> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰固收研究报告总结：政策成为首要关注点 ## 核心内容概览 本期华泰固收研究问卷调查结果显示，投资者当前关注重心明显转向**国内政策与机构行为**，海外因素的关注度有所下降。整体来看，**债市大方向尚未逆转**，**调整空间有限**，**十年期国债利率区间仍集中在1.65%-1.75%**，**曲线平坦化**成为主流预期。在策略上，**波段操作与久期调节**仍为首选，**信用利差偏低**背景下，资质下沉吸引力下降。**黄金**成为大类资产中最受青睐的投资方向，**股市、大宗商品**紧随其后，**债券**偏好度有所下降。 --- ## 主要观点 ### 1. 市场关注点转移 - **政策与机构行为**成为市场关注焦点，尤其是“稳内需政策”和“房地产新政”。 - 海外因素如“美联储政策走向”关注度下降，市场更关注国内政策动向。 ### 2. 长债利率管理 - 多数投资者认为监管意在“避免快涨快跌”，而非设定“合意下限”。 - 十年期国债当前位于1.69%附近，处于**中枢偏下位置**，适合**逢调整买入**。 - **30-10年利差压缩**仍可交易，但需关注操作节奏。 ### 3. 基本面与债市走势 - 基本面对债市的利好仍在延续，但短期存在**财政节奏扰动**和**融资需求磨底**。 - **稳增长政策**进入落地期，但效果需观察，**资产荒逻辑**持续。 - 9月**日历效应偏弱**，**降息预期偏低**，长债利率向下空间有限。 ### 4. 配置盘行为 - 银行自营、保险账户等配置盘被“逼空”概率较低，主要因**久期缺口较小**和**监管约束**。 - **保险新规**引导其增配高票息资产，**银行面临指标压力**，拉久期意愿受限。 - **四季度配置盘配合度可能提升**，有助于曲线平坦化。 ### 5. 货币政策预期 - **降准**和**降息**预期均有所降温，当前**资金缺口有限**，降准概率偏低。 - 货币政策仍以**支持性为主**，但受制于**息差汇率约束**和**海外利率高企**。 ### 6. 大类资产偏好 - **黄金**偏好度上升，成为首选资产，主要因**美债利率担忧**和**弱美元效应**。 - **股市**偏好度居次，但量能持续性需观察。 - **大宗商品**排序回升，**债券**偏好度下降至第四位。 - **美元资产**短期偏强，但中长期受制于美国财政可持续性及AI融资挤出。 --- ## 关键信息 ### 债市运行情况 - **十年国债收益率**：全周维持在1.69%附近，**调整空间有限**。 - **国开债收益率**：上行1BP至1.78%。 - **30年国债**：上行2BP至2.19%，新券为2.15%。 - **收益率曲线**：短期趋缓，**四季度可能趋于平坦化**。 ### 政策动态 - **房地产三大文件**：推动现房销售、调整信贷周期、支持房企股债融资。 - **稳内需政策**：财政发力、消费贷贴息等，但**政策重心偏向制度重构**而非强刺激。 - **人民日报信号**：更偏稳增长，**避免政策依赖症**，聚焦**产业主线**。 ### 流动性与资金面 - **资金面偏松**，R001回到1.36%附近。 - **MLF缩量续作**，**逆回购重启**，流动性供给充足。 - **短期资金缺口**：约6000亿元，**降准必要性不高**。 ### 信用债与策略 - **信用利差偏低**，资质下沉吸引力下降。 - **短端**：存单和2-3年政金债具备性价比。 - **信用债机会**：关注5年期高等级普通信用债、券商次级债。 - **策略排序**：波段操作、久期调节为首选，杠杆和信用下沉次之。 --- ## 风险提示 - **监管态度与资金面**：成为当前债市最大风险点。 - **交易盘止盈**：可能引发集中抛售，加剧波动。 - **稳内需政策加码**：可能对债市形成压力。 - **海外不确定性**：中东冲突、全球贸易摩擦可能影响市场情绪。 --- ## 未来关注重点 - **9月日历效应**：需警惕资金面波动。 - **四季度政策配合度**：可能带来曲线平坦化机会。 - **政府债供给过峰**：对长债利率压制减弱。 - **通胀回落**：为债市提供支撑。 - **地产“金九银十”表现**：或影响稳内需政策效果。 - **海外数据**：如美国非农数据、ISM制造业PMI等，可能影响美联储政策预期。 --- ## 总结 本期华泰固收研究聚焦于**政策导向**与**市场行为**，认为**债市大方向未变**，**利率区间有限**，**黄金**成为大类资产首选。投资者普遍关注**监管态度、资金面、交易盘行为**等风险点，**配置盘**在当前环境下仍以稳健为主。建议投资者关注**波段机会、久期调整、信用债结构性机会**，并留意**四季度政策配合度**与**海外不确定性**对市场的影响。