20151013-中泰证券-如果联储不加息_一_美股的好日子即将结束_11页_874kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了美国经济与股市的潜在下行风险，指出在经历七年复苏后，美国经济正面临周期性调整，可能进入新一轮衰退。同时，报告认为美联储的货币政策将由加息预期转向宽松，以应对经济放缓和企业盈利下滑的趋势。此外，美元升值和新兴市场危机也将对美股产生负面影响，预计美股将出现显著下跌。

主要观点

1. 美国货币政策新常态：利率将长期处于低位

• 货币供应量决定利率走势：过去六十年来，美国利率长期趋势由货币供应与需求的相对变化决定。凯恩斯主义时期，利率呈上升趋势；而自1982年货币主义兴起后，利率成为货币政策的中间目标，只要不引发过热，货币供应可以持续增长，利率保持低位。
• 名义GDP/MZM拟合利率变化：该指标长期与联邦基金利率高度吻合，显示其对利率走势的预测能力。
• 量化宽松推动货币投放：2008年次贷危机后，美联储实施四轮量化宽松，使基础货币增长四倍，其中60%为商业银行存款准备金。MZM增速近期回升，表明利率将长期维持低位。

2. 美国新一轮周期性衰退将至

• 经济指标恶化：多个关键指标如耐用消费品加班时间、非农就业、工业产出、PMI等均显示经济周期性调整即将到来。
• 衰退表现形式：由于前期复苏不强，此次衰退可能较为温和，但如果叠加新兴市场危机，其影响将更为显著。
• 企业盈利放缓：标普500指数同比增速自2013年12月开始下滑，且近期加速，预示工业产出和企业盈利将面临压力。

3. 货币政策可能再度转向宽松

• 美联储政策调整：作为次贷危机后的首次衰退，美联储可能推迟加息，甚至转为宽松政策。
• 历史经验参考：1998年亚洲金融危机期间，美联储采取降息措施应对企业盈利下滑，当前利率已无下降空间，因此可能开启新一轮量化宽松。

4. 美股上涨趋势即将结束

• 经济衰退与股市下跌：经济周期的顶峰通常预示股市下跌，平均跌幅为28.4%，其中估值跌幅贡献22%，盈利跌幅约9%。
• 美元升值与股市上涨：历史数据显示，美元升值周期往往伴随美股上涨，尤其是标普500指数在第二次美元升值周期中上涨了两倍。
• 新兴市场危机的影响：新兴市场危机可能导致市场回调，叠加美国经济衰退时，企业盈利和经济表现将更加疲软。

关键信息

估值与盈利变化

• 标普500指数当前市盈率为17.9倍，预计将下调至13.5倍，跌幅约25%。
• 企业盈利可能下跌5%~10%，对股市形成拖累。

股市下跌预测

• 预计美股将出现约30%的总跌幅，其中估值和盈利分别贡献主要下跌压力。
• 实际上，S&P500指数已在7月开始下跌，最大跌幅达11%，但目前反弹，可能在出现第二个高点后再度下跌。

历史周期参考

结论

• 美股可能面临30%左右的下跌，其中估值下调25%，盈利下降5%~10%。
• 企业盈利改善可能即将结束，经济衰退将对股市形成拖累。
• 美联储可能由加息转向宽松，以应对经济放缓和企业盈利下滑。
• 美元升值与新兴市场危机可能进一步加剧股市下跌压力。

影响因素总结