> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何看待周五大行融出下滑与下周MLF缩量 ## 核心内容 本周央行OMO合计净投放140亿元，下周一将投放4000亿元MLF，较当日到期净回笼2000亿元。尽管央行仍维持地量操作，资金面在税期维持宽松，直到周五才出现边际收紧。DR001维持在 $1.22\%$ 附近，资金缺口指数周五升至-8625，但仍处于偏低水平。 ## 主要观点 1. **资金面表现** - 本周资金面宽松态势延续，但周五出现边际收紧。 - 大型银行净融出在周四创下新高，周五大幅下降近5000亿元。 - 中小型银行净融出先下后上，周五创下4月1日以来新高。 - 资金跨月进度处于历年同期最低水平，全市场资金跨月进度 $15.8\%$ ，低于20-25年同期均值11.5pct。 2. **政府债发行与缴款情况** - 本周政府债净缴款为2017亿元，符合预期。 - 下周政府债净缴款升至3719亿元，主要集中在周一。 - 4月地方债实际发行规模仅为计划的 $79\%$ ，新增专项债仅为计划的 $54\%$ ，导致4月地方债净融资低于预期。 - 预计2026年5月、6月政府债净融资分别为1.31万亿、1.15万亿，二季度政府债累计净融资约3.36万亿，低于2025年同期的3.7万亿。 3. **MLF缩量与央行态度** - MLF缩量可能反映央行对市场利率下行的抑制意图，但尚不能得出货币政策再度趋紧的信号。 - MLF缩量为观察央行态度提供了窗口，若资金价格持续偏低，央行可能提供更低成本资金支持银行融出维持高位。 - 下周MLF净回笼2000亿元，OMO到期量升至170亿元，预计DR001可能小幅上升，但全月中枢或维持在 $1.25\%$ 附近。 4. **同业存单市场** - 本周1Y期Shibor利率下行1.85BP至 $1.478\%$ ，1年期AAA级同业存单收益率下行2.5BP至 $1.445\%$ 。 - 存单净偿还350亿元，国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为988亿元、-841亿元、-455亿元、-44亿元。 - 1Y期存单发行量最大，发行占比较上周下降3pct至 $40\%$ 。 - 存单供需相对强弱指数全周下行0.7pct至 $28.9\%$ ，整体仍低于中性水平。 5. **票据市场** - 本周转贴市场利率震荡下行，国股3M、6M期票据利率分别下行24BP、19BP至 $0.66\%$ 、 $0.72\%$ 。 - 周一至周二，大行降价进场配置，带动中小行跟随，票据利率下行。 - 周三，大行收票意愿减弱，买盘情绪降温，票据利率有所上行。 - 周四至周五，大行降价收票，带动买盘情绪升温，票据利率震荡下行。 6. **债券交易情绪** - 本周利率先下后上，曲线再度陡峭化，信用利差小幅压缩。 - 大行对债券整体减持意愿下降，对国债总体倾向增持，尤其对3Y及以内和7Y国债。 - 交易型机构对债券整体增持意愿下降，证券公司倾向减持，基金公司、其他机构和产品增持意愿也有所下降。 - 配置型机构对债券整体减持意愿下降，中小型银行减持意愿下降，保险公司和理财产品增持意愿下降。 ## 关键信息 - **资金面变化**：本周资金面宽松，周五边际收紧，DR001维持在 $1.22\%$ 附近。 - **政府债发行**：4月国债实际发行规模1.38万亿，净融资5400亿元；地方债实际发行规模8100亿元，净融资3600亿元，低于预期。 - **MLF缩量**：下周一MLF净回笼2000亿元，可能影响DR001走势，但尚不能判断央行态度转向。 - **同业存单**：1Y期Shibor利率下行1.85BP至 $1.478\%$ ，存单净偿还350亿元，供需指数全周下行0.7pct至 $28.9\%$ 。 - **票据利率**：国股3M、6M期票据利率分别下行24BP、19BP至 $0.66\%$ 、 $0.72\%$ 。 - **债券交易情绪**：大行对国债倾向增持，对同业存单倾向增持，对地方债和1-3Y政金债倾向减持。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期。 - 货币政策不及预期。 ## 总结 本周资金面在税期保持宽松，周五出现边际收紧，大行净融出大幅下降，可能受到同业活期利率调降的影响。MLF缩量为观察央行态度提供了窗口，但尚不能判断货币政策再度趋紧。政府债净缴款规模上升，预计下周DR001可能小幅上升，但全月中枢仍有望维持在 $1.25\%$ 附近。同业存单市场供需相对弱，利率下行，存单净偿还350亿元。票据市场利率震荡下行，国债和政金债受青睐。整体来看，资金宽松态势持续，但需关注后续宏观因素变化对资金面的影响。