深度报告-20201214-安信证券-大豪科技-603025.SH-揽红星入怀_白酒板块再添新兵_21页_3mb

大豪科技（603025.SH）深度分析总结

核心内容概述

大豪科技是一家专注于缝制设备电控系统的国内龙头企业，同时正在通过重大资产重组，将消费类资产注入上市公司，包括红星股份、北冰洋、义利等知名品牌，以拓展其在白酒、饮料及其他消费领域的业务布局。

主要观点

1. 缝制设备电控龙头，市占率领先

• 公司主要产品为刺绣机电控系统、袜机控制系统及特种工业缝纫机电控系统，2019年国内市场占有率分别为约80%、85%和50%。
• 公司与多家知名缝纫设备制造商建立了长期合作关系，如中捷股份、杰克股份等。
• 缝纫机械行业具有周期性，近年来受全球经济和出口贸易影响，需求有所波动，但公司通过产品结构升级，有望在特种工业缝纫机和袜机领域持续增长。

2. 重大资产重组，增添消费新引擎

• 公司拟通过发行股份及支付现金的方式，收购一轻控股持有的资产管理公司100%股权，京泰投资持有的红星股份45%股权，以及鸿运置业持有的红星股份1%股权。
• 交易完成后，公司将持有红星股份及一轻食品（北冰洋、义利）100%股份，新增白酒、饮料及其他消费类业务。
• 重组后公司业务结构将分为缝制设备电控系统、白酒、饮料及其他，其中红星股份预计将贡献主要利润。

3. 老北京品牌曲线上市，红星、北冰洋属优质资产

• 红星股份：作为二锅头酿造技艺的正宗传承者，拥有深厚的历史文化底蕴和广泛的市场基础。2019年收入和净利润分别为26.4亿元和4.9亿元，同比增长7.5%和49.0%。
• 北冰洋：作为中国八大汽水品牌之一，其经典橘子汽水在2011年重归市场，品牌价值回归。近年来销售额增速约30%，2019年销售额约为8亿元，2020年1~10月销售收入约5.5亿元，表现稳健。

关键信息

4. 预计重组后合理市值约为400亿元

• 根据可比公司估值，给予公司原有资产、红星股份及其他资产分别为40、40、25倍2019年PE估值，预计重组后公司合理估值约为398亿元。
• 红星股份合理估值约为196亿元，资产管理公司其他资产（北冰洋、义利等）合理估值约为105亿元。

5. 盈利预测

• 公司2020年前三季度收入为39.88亿元，净利润为7.14亿元。
• 若重组顺利完成，公司未来业绩将主要依赖红星股份和北冰洋等资产。

6. 风险提示

• 交易落地尚存在不确定性。
• 业务整合可能面临管理风险。
• 新业务拓展需面对市场竞争和品牌重塑的挑战。

估值与股价参考

7. 估值情景假设

• 假设发行价格为7.24元，募集配套资金上限为发行前总股本的30%，则重组完成后公司总股本将根据不同交易对价有所变化。
• 合理股价根据交易对价和估值倍数计算，如表18所示，不同交易对价下的合理股价范围为7.5~21.7元/股。

投资建议

• 若重组完成，公司将成为拥有“红星”、“北冰洋”、“义利”等老北京品牌的消费类企业，建议加强重视。
• 重组可能带来业绩提升和估值重塑，为公司带来新增长点。

附件与数据

8. 财务数据概览

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
主营收入（亿元）	10.75	9.73	7.66	9.09	9.85
净利润（亿元）	3.71	2.55	1.49	1.96	2.22
每股收益（元）	0.40	0.27	0.16	0.21	0.24
每股净资产（元）	1.96	1.94	2.00	2.04	2.09
市盈率（倍）	31.9	46.3	79.3	60.1	53.2
市净率（倍）	6.5	6.6	6.4	6.2	6.1

9. 交易对价与总股本计算（情景假设）

交易对价（亿元）	100	150	200	250	300
总股本（亿股）	22.9	29.8	36.6	43.4	50.3
总股本（亿股，考虑摊薄）	25.7	32.6	39.4	46.2	53.1

10. 合理股价计算参考（元/股）

交易对价（亿元）	100	150	200	250	300
合理股价（元/股）	13.0	10.0	8.1	15.1	11.7
合理股价（元/股，考虑摊薄）	11.6	9.1	7.6	13.5	10.7

总结

大豪科技作为国内缝制设备电控系统龙头，正在通过重大资产重组，将消费类资产注入上市公司，以提升其在白酒、饮料等领域的竞争力。红星股份和北冰洋作为优质资产，具有良好的品牌历史和市场基础，未来有望为公司带来显著业绩增长。尽管重组存在不确定性，但若顺利完成，公司估值有望达到400亿元，成为集电控系统、白酒、饮料等多业务于一体的综合性消费企业。