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美国通胀的考验或尚未到来

核心内容

2026年3月12日发布的宏观研究团队报告指出，美国2月CPI同比上升 $2.4%$，核心CPI同比上升 $2.5%$，均符合市场预期。总体通胀与核心通胀保持稳定，但存在反弹风险，尤其是能源与食品价格的上行可能成为推升通胀的重要因素。同时，中东局势紧张对国际油价的影响，可能进一步推高美国通胀水平。

主要观点

1. 通胀趋势总体稳定，但存在边际变化

   • 2月美国CPI同比上升 $2.4%$，环比上升 $0.3%$，核心CPI同比上升 $2.5%$，环比上升 $0.2%$，均与1月持平。
   • 虽然核心通胀整体稳定，但核心商品通胀有所回落，核心服务通胀中住房项保持平稳。
   • 能源与食品项的环比增速有所走强，显示出通胀可能面临反弹压力。

2. 能源与食品通胀成为潜在推升因素

   • 能源项同比上升 $0.5%$，由负转正，主要受2025年同期基数下降及近期汽油价格回暖影响。
   • 食品项同比上升 $3.1%$，主要与粮食期货价格上涨有关，对整体通胀形成支撑。

3. 中东局势或引发通胀超预期反弹

   • 霍尔木兹海峡封锁及美以对伊朗的军事打击，导致国际油价上涨约16美元/桶，可能推升美国通胀。
   • 基于历史经验，每桶石油价格上涨10美元，会导致美国通胀率上升 $0.2%$，因此油价上涨可能带来 $0.32%$ 的通胀上升。
   • 由于2025年3月的低基数，美国通胀在3月后可能迎来反弹，真正考验或将到来。

4. 美联储政策展望

   • 短期内，尽管油价上涨可能对通胀形成压力，但美国通胀仍处于下行通道，对美联储决策影响有限。
   • 中长期来看，若油价持续高位，美联储可能选择观望更久，但2026年再加息可能性不大。
   • 基准情形下，2026年美联储或有1-2次降息，时间点可能在下半年新主席就职后。

关键信息

• 2月CPI数据：同比上升 $2.4%$，环比上升 $0.3%$。
• 核心CPI数据：同比上升 $2.5%$，环比上升 $0.2%$。
• 能源通胀：同比上升 $0.5%$，环比上升 $0.6%$。
• 食品通胀：同比上升 $3.1%$，环比上升 $0.4%$。
• 核心商品通胀：同比上升 $1.0%$，环比上升 $0.1%$。
• 核心服务通胀：同比上升 $2.93%$，环比上升 $0.35%$。
• 住房通胀：同比上升 $3.0%$，环比上升 $0.35%$。
• 国际油价：3月前两周上涨约16美元/桶，可能对美国通胀产生支撑。
• 历史经验：油价上涨10美元，推升美国通胀 $0.2%$，上涨45美元推升通胀 $0.5%$。

风险提示

• 国际局势紧张可能引发通胀超预期反弹。
• 美国经济可能出现超预期衰退。

附注

• 本报告由开源证券宏观研究团队发布，分析师为何宁与潘纬桢。
• 报告中所引用数据来源为Bloomberg、Wind及开源证券研究所。
• 本报告为中风险（R3），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。