20260426-华创证券-存单周报_0420-0426_关注资金波动变化_17页_2mb

报告摘要

存单市场周报总结

核心内容

本报告分析了近期同业存单市场的供给、需求、估值及比价情况，重点关注了存单发行利率、供需变化以及与国债、国开债等资产的利差变动。同时，对5月市场走势进行了展望，并提示了流动性超预期收紧的风险。

主要观点

供给方面：存单净融资延续为负，表明市场供给压力依然存在。本周存单发行规模为8356.2亿元，净融资额为-565.3亿元。国有行发行占比下降至38%，股份行发行占比上升至24%。存单发行加权期限走扩至7.75个月。下周存单到期规模为7604.5亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行，其中6M和1Y存单到期金额最高。
需求方面：中小型银行仍是二级市场配置主力，但大型银行的配置需求有所上升。货基和理财的配置需求下降。一级市场募集率上升至91%，其中股份行募集率显著提升至97%。
估值方面：存单一级和二级定价延续低位震荡，1Y股份行存单加权发行利率下行至1.44%。AAA等级存单收益率继续全线下行，1Y存单收益率在1.45%左右。1Y-3M期限利差为9bp，处于历史分位数27%。
比价方面：存单与国债利差小幅下行，与国开债利差小幅上行。1Y存单与DR007价差走扩至11.05BP，与R007价差走扩至4.93BP。与国债价差收窄至30.12BP，分位数下行至37%；与国开债价差上行至7.59BP，分位数维持在8%。AAA中短票与存单价差走扩至6.05BP，分位数上升至45%。

关键信息

供给结构：
- 国有行发行占比由40%降至38%
- 股份行发行占比由13%升至24%
- 城商行发行占比由19%升至24%
需求结构：
- 中小银行周度净买入由1408.11亿元降至963.46亿元
- 大型银行周度净买入由-222.43亿元升至813.71亿元
- 货基周度净卖出由752.66亿元升至1139.56亿元
- 理财周度净买入由239.08亿元降至76.95亿元
- 其他类周度净买入由116.74亿元升至317.1亿元
一级市场募集率：
- 全市场募集率上升至91%
- 国有行募集率由93%降至91%
- 股份行募集率由92%升至97%
- 城商行募集率由82%升至86%
- 三农行募集率维持在90%
存单定价：
- 1Y股份行存单加权发行利率下行至1.44%
- 3M存单利率下行6bp至1.43%
- 9M存单利率下行5bp至1.43%
- 1Y-3M期限利差为9.6bp，处于历史分位数28%
- 城商行与股份行1Y期信用利差为3.14BP，分位数1%
- 农商行与股份行1Y期信用利差为9.05BP，分位数23%
二级收益率：
- AAA等级存单收益率继续全线下行，1M、6M下行4bp，3M下行3bp，9M、1Y下行2bp
- 1Y存单收益率在1.45%左右
- 1Y-3M期限利差为9bp，处于历史分位数27%
资产比价：
- 存单与国债利差收窄至30.12BP，分位数37%
- 存单与国开债利差上行至7.59BP，分位数8%
- 存单与DR007价差走扩至11.05BP，分位数17%
- 存单与R007价差走扩至4.93BP，分位数24%
- AAA中短票与存单价差走扩至6.05BP，分位数45%
市场展望：
- 5月政府债供给进入高峰，叠加税期扰动，流动性自然消耗加快，资金价格或逐步向政策利率回归
- 存单定价低位运行，1Y国股存单利率1.45%以下空间有限，后续将更多跟随资金面节奏波动
- 需重点跟踪5月资金边际变化