20250824-天风证券-A股策略周思考_牛市的规律与洼地_19页_1mb

1. 市场思考：当前全A估值分布与历次牛市对比

• 估值动态：当前全A P/B估值分布曲线高点持续向右下方移动（自2024年9月起），低估值个股比例下降，与2014-15年牛市初期阶段相似。
• 历史回顾：
  • 2014-15年：先拉低低估值（金融、稳定领涨），后期高估值（成长）大幅跑赢。
  • 2016-17年：结构牛，低估值比例先降后升，高估值16年至今呈下降趋势。
  • 2019-21年：波折明显，出现“折返跑”，低估值比例先降后升。
• 当期位置：当前估值离散度接近20-21年高点（低于2015年1月），未达极端，但与2020年7月相近。

---

2. 国内动态

• 财政数据：7月财政收入同比转正（2.65%），支出同比上升（3.04%），但财政支出占收入比重高于近年同期。政府性基金收入同比下降，土地成交冷淡。
• 高频指标：
  • 工业生产腾落指数显示纯碱、甲醇、山东地炼等回升。
  • 一线城市地铁客运量小幅回落。

---

3. 国际动态

• 地缘冲突：俄乌会谈未取得突破，中东局势紧张，以色列批准加沙建设计划，国际社会谴责定居点扩建。
• 美联储降息预期：鲍威尔表态支持调整政策，9月降息25基点概率升至75%，流动性预期升温。

---

4. 行业配置建议

• 主线方向：
  1. 科技AI+（Deepseek开源突破）；
  2. 消费修复（估值底部回升，政策催化下复苏）；
  3. 红利低估（高度受AI趋势影响）。
• 重点提携：港股互联网（恒生互联网），与A股同步受益。

---

5. 风险提示

• 地缘冲突、海外通胀、流动性收紧。
• 历史经验表明，牛市中估值分层与行业结构变化至关重要。