> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 优然牧业 26H1 中报点评总结 ## 核心内容 优然牧业发布2026年上半年（26H1）中报，业绩显著改善，实现扭亏为盈。主要财务指标如下： - **营收**：106.27亿元（同比+3.3%） - **期内溢利**：8.45亿元（去年同期亏损2.47亿元） - **除税前溢利**：8.85亿元（去年同期亏损2.14亿元） - **归母净利润**：8.06亿元（去年同期亏损2.97亿元，同比+371.8%） - **现金EBITDA**：28.94亿元（同比+3.0%） - **现金EBITDA率**：27.2%（-0.1pct） ## 主要观点 ### 原奶业务表现 - 原奶业务收入80.53亿元（同比+2.0%），占总营收的75.8%。 - 产奶量221.8万吨（同比+6.6%），销量217.5万吨（同比+6.6%）。 - 单产13.1吨/头（同比+1.6%），原料奶均价3.70元/kg（同比-4.4%）。 - 通过饲料来源多元化和精准营养管理，**饲料成本下降4.7%**，**毛利率回升至34.8%**（+0.1pct）。 - 成乳牛占比55.7%（+0.7pct），牛群结构持续优化。 ### 综合反刍解决方案业务 - 收入25.74亿元（同比+7.8%），占总营收的24.2%。 - 浓缩饲料销量57.2万吨（同比+5.3%），产量59.3万吨（同比+8.5%）。 - 牛羊料销量同比大增63.6%，产品结构从“价格驱动”转向“价值驱动”。 - **毛利率13.4%**（-1.0pct），主要由于公司主动调整产品结构、让利给客户。 ### 财务状况改善 - **生物资产公允价值变动损失**大幅收窄至-13.16亿元，较去年同期-22.33亿元减少41.1%，贡献业绩改善约10.92亿元，占期内溢利改善幅度的84%。 - **财务费用**2.74亿元（同比-30.5%），降杠杆成效显著。 - 期末**有息负债**204.15亿元，较年初下降12.8%。 - **销售及分销开支**3.19亿元（同比+5.0%），**管理费用**4.24亿元（同比+5.4%），保持平稳。 - **其他开支**0.84亿元（同比+36.1%），主要因租赁开支增加。 ## 盈利预测与投资建议 - **目标价**：4.71港元（基于2026年11倍PE，港币兑人民币汇率0.86）。 - **投资评级**：**买入**（维持）。 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预计为16.6亿元 - 2027年预计24.1亿元 - 2028年预计33.2亿元 - **每股收益**预计分别为0.37元、0.54元、0.74元。 ## 风险提示 - 奶价反转不及预期 - 奶牛公允价值超预期下调 - 现金周转风险 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 营业利润（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | |------|--------------|----------|------------------|----------|--------------------|----------| | 2024A| 20.1 | 7.5% | 0.13 | -146.6% | -0.69 | -34.2% | | 2025A| 20.7 | 2.8% | 0.44 | 241.1% | -0.43 | n.a. | | 2026E| 21.9 | 6.0% | 2.88 | 553.8% | 1.66 | n.a. | | 2027E| 23.0 | 5.0% | 3.85 | 33.7% | 2.41 | 45.1% | | 2028E| 24.8 | 7.8% | 4.98 | 29.4% | 3.32 | 37.8% | ### 毛利率与净利率 | 年度 | 毛利率 | 净利率 | ROE | ROA | |------|--------|--------|-----|-----| | 2024A| 28.8% | -3.4% | -6.0% | -1.9% | | 2025A| 29.8% | -2.1% | -3.9% | -1.0% | | 2026E| 33.3% | 7.6% | 14.1% | 4.0% | | 2027E| 35.6% | 10.5% | 17.4% | 5.8% | | 2028E| 37.6% | 13.4% | 19.9% | 7.8% | ### 估值比率 | 年度 | 市盈率 | 市净率 | |------|--------|--------| | 2024A| -22.4 | 1.4 | | 2025A| -35.8 | 1.4 | | 2026E| 9.3 | 1.2 | | 2027E| 6.4 | 1.0 | | 2028E| 4.7 | 0.8 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 2026年8月26日价格 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------------|--------|------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 万洲国际 | 00288 | 6.96 | 0.12 | 2.33 | 2.47 | 3.18 | 56.99 | 2.98 | 2.82 | 2.19 | | 伊利股份 | 600887 | 26.10 | 1.83 | 1.94 | 2.10 | 2.27 | 14.26 | 13.45 | 12.41 | 11.51 | | 蒙牛乳业 | 02319 | 16.13 | 0.40 | 1.26 | 1.41 | 1.54 | 40.74 | 12.82 | 11.45 | 10.46 | | 中国圣牧 | 01432 | 0.31 | -0.05 | 0.04 | 0.07 | 0.12 | -6.90 | 7.48 | 4.30 | 2.55 | | 现代牧业 | 01117 | 1.28 | -0.14 | 0.08 | 0.18 | 0.25 | -8.89 | 16.06 | 7.04 | 5.07 | ## 股价表现（2026年8月26日） | 时间 | 绝对表现 (%) | 相对表现 (%) | 恒生指数 (%) | |------|--------------|--------------|--------------| | 1周 | -4.32 | -4.94 | 0.62 | | 1月 | 7.84 | 5.08 | 2.76 | | 3月 | 30.39 | 30.18 | 0.21 | | 12月 | -5.9 | -6.4 | 0.5 | ## 总股本与市值 - 总股本：449,123万股 - 流通H股：449,123万股 - H股市值：17,920百万港币 ## 分析师信息 - 李耀：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照BXH218 - 张玲玉：执业证书编号S0860526030001，香港证监会牌照BYC422 ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本报告基于可靠信息撰写，不保证其准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险，本公司不对因使用本报告而造成的损失负责。 ```