> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央企缴利润的三个误解和事实总结 ## 核心内容 财政部发布的《关于2026年中央国有资本经营预算的说明》引发了市场对央企利润上缴比例提高的关注。然而，市场存在多个误解，本文旨在澄清这些误解，明确调整的时间、范围及对央企上市公司的影响。 ## 主要观点 ### 误解一：财政部3月24日发文，把央企利润上缴比例提高了10%~15%？ **事实：** 调整时点并非3月24日，推测调整发生在去年11月~12月。 - **披露时点≠调整时点：** 3月24日的《说明》是中央财政预算例行披露的一部分，而非调整文件。 - **调整确有发文：** 财政部重庆监管局提及“财预〔2025〕97号”文件，推测其发布于2025年11月~12月。 - **调整验证：** 去年中央三本账利润收入首次大幅超预算（3750亿），而今年预算数下降，说明调整发生在去年。 ### 误解二：所有央企利润上缴财政的比例都提高了10%~15%？ **事实：** 不包含金融央企，地方国企或跟进提高利润上缴比例。 - **上缴机制：** 金融央企利润直接缴入“大账”（一般公共预算），非金融央企利润先进“小账”（国有资本经营预算），再根据情况调入“大账”。 - **调整背景：** 卖地收入下行导致二本账调入一本账资金趋势性下滑，促使央企利润上缴比例提高以对冲。 - **地方国企可能跟进：** 今年政府工作报告和预算报告中未明确“中央企业”前缀，暗示地方国企可能提高利润上缴比例。 ### 误解三：直接对应央企上市公司现金分红比例提高10%~15%？ **事实：** 上缴主体为集团公司，短期非线性传导，但长期或影响上市公司分红。 - **法定上缴主体：** 央企利润上缴主体为一级集团，而非上市公司。 - **传导机制：** 集团公司可通过收缩投资、放弃并购等方式应对上缴压力，但长期将向上市公司传导，可能提高现金分红比例。 - **历史参考：** 2017年（上轮调整后第三年），央企上市公司平均现金分红比例较2013年提高31%，其中石油石化提高71%，电力提高16%，煤炭基本不变。 ## 关键信息 - **调整时间：** 2025年11月~12月。 - **调整范围：** 仅适用于非金融央企，不涉及金融央企。 - **利润上缴路径：** 非金融央企利润先进“小账”（国有资本经营预算），再调入“大账”（一般公共预算）。 - **上缴比例：** 烟草企业和资源型企业上缴比例为35%，一般竞争型企业为30%，军工等为20%。 - **长期影响：** 集团公司利润上缴将逐步传导至上市公司，可能提升其现金分红比例。 - **历史数据：** 2013~2017年，央企上市公司平均现金分红比例从41%提升至71.9%。 ## 投资逻辑 - **短期影响：** 集团公司可通过多种手段应对利润上缴压力，如缩减投资、优化资产结构。 - **长期影响：** 央企上市公司可能因集团压力而提高现金分红比例，反映盈利能力的增强或资金压力的传导。 - **市场预期：** 随着央企利润上缴比例提高，地方国企可能跟进，进一步增加财政收入。 ## 风险提示 - 国有资本经营预算制度改革可能超预期。 - 上市央企现金分红比例可能超预期提高。 ## 报告亮点 - 澄清市场对央企利润上缴政策的三个常见误解。 - 对央企利润上缴机制进行全面分析，明确不同企业类型和不同账本之间的差异。 - 提供历史数据参考，说明上缴政策对上市公司分红的潜在影响。 ## 总结 本次央企利润上缴比例调整并非发生在2026年3月24日，而是在2025年11月~12月。调整对象为非金融央企，不涉及金融央企。短期来看，集团公司可通过多种方式应对利润上缴压力，但长期将传导至上市公司，可能提升其现金分红比例。同时，地方国企可能跟进提高利润上缴比例，以增加地方财政收入。此调整旨在优化央企投资结构，聚焦主责主业，提高资本使用效率。