> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康耐特光学首次覆盖报告总结 ## 核心内容 康耐特光学是一家全球领先的树脂镜片制造商，成立于1996年，经过30年的深耕发展，现已成为全球第二大的树脂镜片生产商（按产量计）和第五大收入企业（按收入计）。公司业务结构持续优化，盈利能力显著增强，营收与净利均实现快速增长。2020-24年，公司营收从10.93亿元增至20.61亿元，CAGR为17.2%；经调整净利从1.28亿元增至4.28亿元，CAGR为35.2%。2025年H1，公司净利率达到25.2%，并预计全年净利增长不低于30%。 ## 主要观点 - **业务结构优化**：标准化镜片占比有所降低，功能及定制镜片占比持续提升，其中定制镜片毛利率高达61.9%，显著高于其他两类镜片。 - **盈利能力提升**：毛利率从2020年的34.9%提升至2025H1的41.0%，净利率从11.7%提升至25.2%，主要得益于业务结构优化和费用率下降。 - **市场前景广阔**：全球镜片零售额预计从2024年的543亿美元增长至2029年的735亿美元，CAGR为6.2%。智能眼镜市场快速增长，预计2030年出货量将超8000万副，市场规模有望超1500亿元，CAGR达52%。 - **技术壁垒**：公司研发费用率位居行业前列，拥有大量专利技术，并在1.74折射率镜片领域具备领先优势，成为国内龙头。 - **C2M模式优势**：公司已建立高效的C2M（Customer-to-Manufacturer）模式，提升交付效率并满足多元化需求。 - **股权结构集中**：创始人费铮翔先生直接持股约42%，为公司实际控制人；歌尔股份持股约19%，为第二大股东。 ## 关键信息 ### 公司发展历史 - **1996年**：公司成立，开展标准镜片生产及销售。 - **2010年**：拓展美洲地区业务。 - **2013年**：收购日本Asahi Optical，提升高折产品能力。 - **2021年**：完成股份制改制并在港交所上市。 - **2025年**：引入歌尔股份作为战略投资者，推进XR业务发展。 ### 财务表现 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|------------------|-------------|------------------|-------------|---------------------|-------------|------------|------------| | 2023A | 1759.64 | 12.70% | 359.15 | 41.12% | 327.02 | 31.56% | 37.40% | 18.58% | | 2024A | 2060.77 | 17.11% | 456.79 | 27.19% | 428.28 | 30.96% | 38.58% | 20.78% | | 2025E | 2358.22 | 14.43% | 620.81 | 35.91% | 562.14 | 31.25% | 42.13% | 23.84% | | 2026E | 2979.25 | 26.34% | 871.21 | 40.33% | 777.15 | 38.25% | 44.73% | 26.09% | | 2027E | 3804.50 | 27.70% | 1226.29 | 40.76% | 1082.05 | 39.23% | 47.33% | 28.44% | ### 智能眼镜发展 - 智能眼镜是AI端侧落地的最佳载体，推动镜片行业从消费驱动转向科技驱动。 - 全球智能眼镜出货量预计从2025年的993万副增至2030年的8690万副，CAGR为254%。 - 2025年H1，全球智能眼镜市场出货量同比增长110%，预计2025年全年出货量增长247.5%。 - 智能眼镜的近视矫正方案中，贴合方案优于外挂方案，因能解决中间起雾、落灰、透光差等问题，且更轻薄。 ### 市场规模与增长 - 全球镜片零售额预计从2024年的543亿美元增至2029年的735亿美元，CAGR为6.2%。 - 中国镜片制造厂商出厂销售额预计从2024年的207.2亿元增至2029年的297.5亿元，CAGR为7.5%。 - 中国镜片零售额预计从2024年的381.5亿元增至2029年的537.1亿元，CAGR为7.1%。 ### 技术优势 - 公司拥有多个实验室，包括高分子化学合成、仪器分析、多功能检测实验室。 - 公司在1.74折射率镜片领域处于国内领先地位，并拥有大量专利技术。 - 公司在XR镜片业务上已积累较强的客户资源和技术优势，与歌尔股份强强联合，扩建生产基地。 ### 产品矩阵 - 公司拥有超700万个SKU，可满足消费者多元化需求。 - 产品包括标准化镜片、功能镜片、定制镜片，其中功能镜片和定制镜片毛利率较高。 ### 渠道布局 - 公司渠道矩阵多元，覆盖批发及零售多个渠道。 - 公司积极拓展海外市场，境外营收占比从2020年的76.2%降至2025H1的66.9%，主要因中国内地高折镜片增速显著。 ## 投资建议 - **盈利预测**：公司2025-27年EPS分别为1.11元、1.53元、2.13元。 - **估值**：根据可比公司估值，给予2026年平均PE为41倍，目标价为71.38港元。 - **评级**：首次给予“买入”评级。 - **风险提示**：功能、定制镜片发展不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧。 ## 总结 康耐特光学凭借30年深耕树脂镜片制造，已成长为全球头部企业，具备强大的研发能力与市场拓展能力。公司积极布局XR镜片业务，已与歌尔股份等知名公司合作，提升技术与产能。随着智能眼镜市场快速增长，公司凭借贴合方案与高折镜片技术优势，有望在行业变革中获得更大市场份额。公司财务表现稳健，盈利能力持续增强，未来增长可期。