深度报告-2026-05-19-华创证券-2026年度中期策略_再通胀牛市_EPS接棒流动性_90页_15mb

2026年度中期策略总结：再通胀牛市——EPS接棒流动性

核心内容

本报告分析了2026年A股市场可能进入的“再通胀牛市”阶段，指出当前牛市呈现出“慢牛、长牛”的特征，其主驱动因素已从流动性转向盈利（EPS）。报告从战略视角、科技板块、周期板块和中游制造板块四个维度展开，探讨了A股市场的投资逻辑与配置方向。

主要观点

1.1 牛市主驱动：EPS接棒流动性

• 本轮牛市自2024年9月启动以来，呈现“慢牛、长牛”趋势。
• A股市场正经历从“融资主导”向“投融资平衡”的转变，企业开始重视盈利质量与现金流稳定性。
• 与历史相比，当前牛市的年化收益率为31%，波动率较低，体现出高夏普比率、低波动的特征。
• 与中美日三国的再通胀牛市相比，A股目前涨幅相对较低，但具备增长潜力。

1.2 A股首次高夏普慢牛

• A股市场正逐步摆脱“只长骨头不长肉”的模式，进入“易涨难跌”的阶段。
• 自由现金流逐步成为企业利润分配的重要组成部分，推动ROE中枢上行。
• A股的高夏普比率为市场提供了更好的风险调整后收益。

1.3 存量经济下企业经营范式变革

• 在存量经济背景下，企业资本开支趋于审慎，更加注重现金流的稳定性。
• 国际经验表明，企业自由现金流占比的提升有助于推动股市整体ROE的上升。
• 美日经验显示，在低增长环境下，企业对自由现金流的重视程度提高，从而提升股东回报。

1.4 居民存款搬家趋势

• 居民资产配置正从以住房和存款为主，转向更加多元化的金融资产配置。
• 住房与存款仍是居民资产配置的主体，但金融资产占比仍有较大提升空间。
• 在利率中枢下移的背景下，股票的配置价值提升，沪深300股息率保持在2.5%以上。

关键信息

科技板块：AI通胀

• AI通胀是供需错配下的必然趋势，Token调用量的大幅增长表明AI需求强劲。
• 海外大厂一季报指引显示AI资本开支仍保持高速增长。
• 供给端集中度高，产能收缩放大了供需缺口。
• 中国在AI发展第一阶段（算力/能源/基础设施）具备优势，若进入第三阶段，有望受益于产业链完备和成本优势。

周期板块：再通胀从预期转向现实

• 随着PPI转正，再通胀从预期转向现实，周期资源品迎来盈利修复。
• 历史数据显示PPI转正后1-3个季度是机构资金加速参与周期行情的时点。
• 当前周期资源品具备价格和业绩弹性，估值整体中位偏低，筹码干净，配置空间大。
• 配置方向包括紧供给的有色、钢铁、煤炭开采、化工、装修建材等；需求改善的化纤、化学制品、工业金属、能源金属、玻璃玻纤等。

中游制造：中国中游，逐鹿全球

• 中国制造业正经历三重红利：人口红利、工程师红利、规则红利。
• 供给端催化：产能出清加速，制造业资本开支与利润率触底回升。
• 需求端催化：供应链重构与能源危机推动海外需求扩张。
• 配置主线包括：
  • 能源转型油改电：风光储、电网、新能源车、煤化工、造船等；
  • AI新需求中国新供给：PCB、存储、AIDC自建电站、PCB设备耗材、光模块、光纤光缆等；
  • 优势供给行业对外出口顺价：聚氨酯、化纤、制冷剂、农药、稀土、摩托两轮车等。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；
• 海外经济疲弱可能对相关产业链及国内出口造成影响；
• 历史经验不代表未来。

数据支持

• 2024年9月至今，上证指数区间年化收益率为31%，累计涨幅为52%；
• A股自由现金流自2014年转正以来稳定增长，自由现金流占比稳定在20%左右；
• 2022年居民资产配置中住房占47.4%，存款占23.1%，金融资产占比仍有提升空间；
• 利率中枢下移背景下，传统固收资产收益率下滑，股票性价比提升。

总结

本报告指出，2026年A股市场正进入“再通胀牛市”阶段，其核心驱动力从流动性转向盈利。在科技、周期和中游制造三大板块中，AI技术推动的供需错配、PPI回升带来的周期修复、以及中游制造在全球竞争中的优势，均成为牛市的重要支撑。同时，居民资产配置向金融资产转移的趋势，以及低利率环境下的股票性价比提升，进一步推动股市上涨。