20211101-安信国际证券-鸿承环保科技-02265.HK-IPO点评_中国领先的金矿有害废物处理公司_13页_1mb

鸿承环保科技 (2265.HK) IPO点评总结

公司概览

鸿承环保科技是一家位于中国山东省烟台市的金矿有害废物处理公司，专注于金矿有害废物处理及资源回收业务。公司主要处理氰化尾渣，从中回收具有经济价值的资源，如硫精矿和含金硫精矿，并销售再生产品。2020年，公司金矿有害废物处理服务收入占总收入的 52.6%，销售再生品业务收入占比 40.2%，合计占 92.8%。公司近三年业绩增速良好，2019年和2020年收入分别为 133百万元 和 205百万元，净利分别为 48百万元 和 73百万元，毛利率在 59% 左右，净利率约为 35.5%。公司拥有两间生产设施，总许可年处理量为 1.16百万吨，2020年实际处理量为 1.08百万吨，在山东省及中国分别占 26% 和 18% 的市场份额。

行业状况及前景

随着金价上涨和需求增加，山东省及中国的黄金产量预计在2025年分别达到 62.1吨 和 339.0吨，复合年增长率分别为 1.5% 和 2.4%。金矿有害废物处理市场因氰化浸出残馀物被列入国家危废名录，受到政策推动，市场增长显著。预计2025年山东省及中国的金矿有害废物处理市场收益分别达到 2,921.2百万元 和 4,568.9百万元，复合年增长率分别为 17.8% 和 19.1%。处理费用由2016年的 50元/吨 上涨至2020年的 40-180元/吨，预计未来将以 3%-5% 的幅度温和增长。

优势与机遇

• 区域领先地位：公司是莱州市唯一一间获烟台市生态环境局颁发危险废物经营许可证的公司，且在烟台市的市场份额为 31%。
• 稳定的客户关系：公司拥有庞大的客户基础，2020年前五大客户占总收益的 71.8%。
• 技术实力：公司具备金矿有害废物处理及再生产品生产的技术能力。
• 地理位置优势：公司位于中国及山东省黄金产量最高的地区之一，便于服务本地金矿企业。

弱点与风险

• 客户集中度高：主要客户集中在山东黄金冶炼、中矿金业等，若客户减少将对公司业务产生重大影响。
• 业务单一性：公司处理的金矿有害废物中可回收元素较少，业务增长主要依赖存量市场及新业务拓展，如建筑骨料。
• 政策依赖性强：公司业务高度依赖政府环保政策及法规，政策变动可能影响其运营。
• IPO估值偏高：公司IPO估值为 10-14亿港元，相较于收入规模偏高。

发行所得款用途

公司计划将 86.7% 的IPO净额用于设立新生产设施、拓展销售再生产品业务及扩充生产团队；3.9% 用于加强研发能力；9.4% 用于一般营运资金。预计2023年第一季前完成二期生产区建设，新增建筑骨料年产能 185,000吨。

投资建议

• IPO专用评级：公司获得 5.4分（满分10分），基于公司营运、行业前景、市场情绪等综合考量。
• 市场情绪：预期认购反应一般，融资申购需注意中签率偏高，可能造成股份分配超出预算。
• 不建议融资认购：由于公司收入规模不大，但增长较快，且IPO估值较高，不建议投资者融资认购。

财务状况

• 近三年收入：2018年 102,281千元，2019年 133,664千元，2020年 205,392千元，增速分别为 30.7% 和 53.6%。
• 净利率：2020年为 35.5%，2021年预计有所下降。
• 流动比率：2020年为 1.1倍，2021年4月底为 1.2倍，显示流动性状况改善。
• 资产负债率：由2018年的 683.0% 降至2021年的 110.6%，财务结构有所优化。

行业竞争格局

• 市场集中度高：2020年中国五大金矿有害废物处理公司占总收益的 67%，山东省五大公司占 65%。
• 公司排名：按收益计算，公司为 中国第三大，占 10% 市场份额；按处理量计算，公司为 中国第一大，占 18% 市场份额。
• 区域市场份额：在烟台市的市场份额为 31%，在山东省为 15%。

公司历史沿革

• 2011年4月：公司成立，专注于有害废物处理及资源回收。
• 2014年6月：完成莱州市金城镇生产设施的建设。
• 2019年2月：获莱州市人民政府颁发《企业进步奖》。
• 2019年7月：完成莱州市沙河镇生产设施的建设。
• 2020年7月：与朝阳东大矿冶研究院合作进行黄金尾渣加工技术研究。
• 2020年9月：获中华环保联合会认可为常务会员。
• 2020年12月：获山东循环经济协会颁发《2020年度山东省循环经济十大创新成果奖》。
• 2021年8月：获山东省工业和信息化厅颁授《2021年度山东【专精特新】中小企业》奖项。

股权架构

公司股权结构较为集中，主要由创始人及控股股东刘泽铭先生及其关联方持有。公司通过资本化发行及全球发行后，股权架构如图所示，其中鸿承研究为由鸿承矿业及鸿铁环保成立的民办非企业单位。

管理层背景

公司管理层具备丰富的行业经验和专业背景：

• 刘泽铭先生：执行董事兼董事会主席，拥有超过10年金属矿石废料加工业务经验。
• 战乙荣先生：执行董事兼行政总裁，拥有逾8年金矿有害废物处理行业管理经验。
• 盛海燕先生：执行董事兼技术总监，拥有超过29年化工相关行业经验。
• 独立非执行董事：张式军、刘晖、刘仲维，均具备丰富的监督及战略制定经验。

客户服务热线

• 香港：2213 1888
• 国内：40086 95517

免责声明

本报告仅供参考，不代表任何投资建议。报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。

规范性披露

• 报告分析师及有联系者未担任公司董事或高级职员。
• 未拥有公司财务权益，且公司财务权益占比低于 1%。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率 15% 以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率 5%-15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率 -5% 至 5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率 -5% 至 -15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率 -15% 以下。