> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：思源电气2026年一季度业绩及长期发展分析 ## 核心内容 思源电气在2026年第一季度实现了营收和利润的同比增长，但毛利率有所下滑，主要受产品结构变化及部分高毛利订单交付延迟影响。公司预计毛利率将在2026年第二季度迎来拐点，整体经营表现有望进一步改善。此外，公司新签订单持续高增，显示其在全球电网景气度提升背景下具备较强市场竞争力。 ## 主要观点 - **营收与利润增长**：2026年第一季度公司实现营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8%。 - **毛利率承压**：毛利率为29.0%，同比下滑1.4个百分点，主要由于储能、EPC等业务占比提升，以及部分高毛利产品交付延迟。 - **经营性利润与营收匹配**：剔除汇兑损失、销售和研发费用增加的影响后，经营性利润增速与营收增长基本一致。 - **新签订单增长显著**：GEV和ABB电气业务新增订单分别同比增长111%和44%，国内变压器出口同比增长36%，显示海外市场需求旺盛。 - **财务储备充足**：截至2026年第一季度末，公司存货和合同负债分别同比增长9亿元和3亿元，为后续交付和增长提供支持。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2026年一季度营收增长显著，但毛利率受产品结构变化影响。 - 汇兑损失和研发/销售费用增加对净利润增速产生拖累。 - 预计毛利率将在2026年第二季度恢复，受益于国内750kV GIS和海外高质量订单交付。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.1亿元、64.1亿元、85.3亿元，同比增长分别为43%、42%、33%。 - **估值**：当前股票市价对应PE估值为39倍、27倍、20倍，公司维持“买入”评级。 - **每股指标**：2026年预计每股收益5.763元，每股经营现金净流6.339元，每股净资产24.984元。 ### 比率分析 - **ROE**：预计2026年ROE为23.07%，2027年为25.24%，2028年为25.66%。 - **毛利率**：预计2026年毛利率将提升至32.3%，2027年达34.0%，2028年达34.5%。 - **资产负债率**：预计2026年资产负债率降至46.25%，2027年为45.51%，2028年为45.17%。 - **净负债/股东权益**：预计2026年净负债/股东权益为-54.10%，2027年为-60.94%，2028年为-66.91%。 ### 投资建议 - **市场评级**：市场中相关报告投资建议为“买入”的占比为6%，一月内为11%，二月内为19%，三月内为24%，六月内为52%。 - **评分说明**：市场平均评分1.00对应“买入”，1.01-2.0对应“增持”，2.01-3.0对应“中性”，3.01-4.0对应“减持”。 ## 风险提示 - 投资/海外拓展/产品推广不及预期 - 原材料价格上涨 - 行业竞争加剧 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 主营业务收入 | 12,460 | 15,458 | 21,539 | 30,022 | 38,795 | 50,194 | | 归母净利润 | 1,609 | 2,085 | 3,260 | 4,659 | 6,592 | 8,750 | ### 现金流量表预测（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 2,272 | 2,462 | 2,234 | 4,957 | 6,262 | 8,205 | ### 资产负债表预测（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 流动资产 | 14,756 | 18,911 | 24,107 | 30,920 | 41,199 | 55,448 | | 非流动资产 | 3,977 | 4,563 | 5,733 | 6,299 | 6,594 | 6,748 | | 负债 | 8,067 | 10,818 | 14,039 | 17,213 | 21,750 | 28,092 | | 股东权益 | 10,384 | 12,380 | 15,493 | 19,549 | 25,405 | 33,247 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 联系方式 - **分析师**：姚遥 (执业S1130512080001) - **邮箱**：yaoy@gjzq.com.cn - **联系人**：范晓鹏 - **邮箱**：fanxiaopeng@gjzq.com.cn - **市价 (人民币)**：222.13元