> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政策扰动频发，供给收缩预期强化 # ——钴锂金属行业周报 # 核心观点 - 周期研判：锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局。锂板块：矿端扰动叠加节后补库，锂价单边上行加速。期货端：无锡盘2605合约周度涨 $16.95\%$ 至17.46万元/吨；广期所2605合约周度涨 $15.33\%$ 至17.60万元/吨；锂精矿：上海有色网锂精矿周五价格为2372美元/吨，环比上周五上涨372美元/吨。锂盐方面：政策催化放大涨幅，期现联动上行但成交偏谨慎。钴方面：节后修复启动，原料偏紧支撑价格反弹。电解钴方面海外采购预期与内外价差修复构成主要驱动。钴盐方面，硫酸钴与氯化钴节后以持稳为主，复工未复市特征明显。 矿端扰动叠加节后补库，锂价节后反弹。周锂矿价格在节后补库需求释放及津巴布韦暂停锂精矿出口政策扰动下重新上涨，港口库存持续去化，基差边际走强。碳酸锂受矿端扰动与情绪催化影响大幅拉涨，现货基差小幅走强，但下游整体仍以刚需采购为主，追高意愿有限。短期来看，矿端扰动强化价格弹性，锂价呈现易涨难跌格局。据SMM，中国碳酸锂周度产量环比上升 $5.20\%$ 、周度库存量环比下降 $2.76\%$ 。供给侧看，津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），并强化出口资质及本地加工要求，短期内直接压缩非洲矿端对外可流通量，提升原料端不确定性与风险溢价，在当前全球锂矿供给弹性有限的背景下，对现货链条形成实质性收缩冲击，整体判断短期矿端供给边际收缩、价格支撑增强；需求端呈现“情绪驱动下的阶段性补库”特征，受津巴布韦出口扰动刺激，下游在价格快速拉升阶段进行一定刚需及小幅补库，但整体追高意愿仍然有限，坚持逢低补库策略，暂未大规模散单采买。地缘扰动黑天鹅事件频率上升印证了我们在年度策略中提出的判断，我们依旧维持二季度之前锂价中枢整体继续上移的观点。据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为15.20-16.47万元/吨，均价较前周上升 $18.35\%$ 。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.45-16.30万元/吨，均价较前周上升 $15.35\%$ 。 节后修复启动，原料偏紧支撑价格反弹。中间品方面，刚果（金）出口流程依旧偏慢，大规模到港时间持续推迟，流通货源紧张，价格维持偏强运行。电解钴节后反弹，冶炼厂随盘面上调报价，海外采购预期与内外价差修复构成主要驱动。节后首周成交尚未放量，但补库预期逐步形成。钴盐方面，硫酸钴与氯化钴节后以持稳为主，复工未复市特征明显；四氧化三钴延续高位运行，成本支撑坚挺。整体来看，钴产业链供给端结构性偏紧未改，节后随着物流恢复与订单明确，价格存在进一步上行空间。根据SMM数据，上周电解钴价格为43.1-43.9万元/吨，均价较前周上涨 $2.26\%$ - 磷酸铁锂周均价上升，三元材料周均价上升。根据SMM数据，本周磷酸铁锂价5.40-5.91万元/吨，均价较前周上升 $12.18\%$ 。三元材料622价格为18.25-18.90万元/吨，均价较前周上涨 $4.69\%$ # 投资建议与投资标的 短期来看，津巴布韦出口扰动叠加节后补库情绪共振，锂价弹性明显放大，但短期仍需警惕津巴政府风向突转、情绪回落带来的波动加剧。中期维度下，下游储能需求热仍在延续，供应端更常态化的扰动或放大市场整体担忧情绪，锂价中枢在二季度前有进一步上移空间。钴板块受原料成本支撑，到港量依旧不足，整体下行空间有限，预计短期内维持偏强震荡。 # 风险提示 新能源汽车增速不及预期，储能装机增速不及预期。 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026年02月28日 # 证券分析师 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 宁紫微 执业证书编号：S0860525120005 ningziwei@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 有色周报：秩序重塑加速，关键矿品独立 2026-02-23 可期 如日之升，锂矿二次迸发大时代：—— 2026-02-22 2026年锂行业策略 节前备货完成，钴锂价格高位横盘：——2026-02-21 钴锂金属行业周报 # 目录 一、周期研判：供应扰动引爆，锂价节后反弹 5 二、公司与行业动态 6 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨...7 3.1新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 3.2锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 8 3.3锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降 10 3.4下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升三元材料周度库存量环比下降 11 3.5 钻环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落 11 3.6新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨 12 3.7稀有金属与小金属价格：多数品种上行 15 风险提示 17 # 图表目录 图1：碳酸锂1月产量环比上升 $5\%$ ，同比上升 $68\%$ 图2：氢氧化锂1月产量环比下降 $4\%$ ，同比上升 $53\%$ 图3：硫酸钴1月产量环比下降 $5\%$ ，同比上升 $13\%$ 图4：氯化钴1月产量环比下降 $8\%$ ，同比上升 $32\%$ 图5：四氧化三钴1月产量环比下降 $12\%$ ，同比上升 $23\%$ 8 图6：磷酸铁锂1月产量环比下降 $2\%$ ，同比上升 $57\%$ 8 图7：钴酸锂1月产量环比下降 $14\%$ ，同比上升 $47\%$ 8 图8：三元材料1月产量环比下降 $1\%$ ，同比上升 $49\%$ . 8 图9：锰酸锂1月产量环比下降 $6\%$ ，同比上升 $13\%$ 8 图10：动力/储能电池12月库存量环比-1.51%/-3.12% 8 图11：碳酸锂12月出口量环比上升 $20\%$ ，同比上升 $46\%$ 图12：碳酸锂12月进口量环比上升 $9\%$ ，同比下降 $14\%$ 图14：碳酸锂12月进口单价环比上升 $3\%$ ，同比下降 $2\%$ 图15：氢氧化锂12月出口量环比上升 $88\%$ ，同比下降 $10\%$ 图16：氢氧化锂12月净出口量环比下降 $37\%$ ，同比下降 $81\%$ 图17：氢氧化锂12月出口单价环比下降 $8\%$ ，同比下降 $31\%$ 10 图18：锂精矿12月进口量环比下降 $7\%$ ，同比上升 $30\%$ 10 图19：碳酸锂周产量环比上升 $5.20\%$ 10 图20：碳酸锂周库存环比下降 $2.76\%$ 10 图21：碳酸锂环节合计库存天数环比下降1.4天 10 图22：外购锂辉石生产毛利环比上升 $140.54\%$ 10 图23：磷酸铁锂周库存环比上升 $0.5\%$ 11 图24：三元材料周库存环比下降 $3.00\%$ 11 图25：钴中间品1月库存环比下降 $27.75\%$ 11 图26：氯化钴1月库存环比上升 $1.93\%$ 11 图27：电解钴1月库存环比下降 $10.02\%$ 11 图28：电解钴1月社会库存天数环比下降31天 11 图30：工业级碳酸锂周均价上升 $18.83\%$ 12 图31：电池级氢氧化锂周均价上升 $15.35\%$ 12 图32：锂精矿周均价上升 $17.32\%$ 12 图33：钴中间品周均价上升 $0.39\%$ 12 图34：电解钴周均价上升 $2.26\%$ 12 图35：碳酸钴周均价持平 13 图36：氯化钴周均价持平 13 图37：硫酸钴周均价持平 13 图38：四氧化三钴周均价持平 13 图39：红土镍矿周均价上升 $2.88\%$ 13 图40：三元前驱体523周均价上升 $0.17\%$ 13 图41：三元前驱体622周均价上升 $0.20\%$ 14 图42：三元材料523周均价上升 $5.61\%$ 14 图43：三元材料622周均价上升 $4.69\%$ 14 图44：磷酸铁锂周均价上升 $12.18\%$ 14 图45：六氟磷酸锂周均价持平 14 图46：磷酸铁周均价上升 $0.24\%$ 14 图47：镨钕氧化物周均价上升 $5.20\%$ 15 图48：钕铁硼毛坯N35周均价上升 $4.11\%$ 15 图49：黑钨精矿、仲钨酸铵周均价上升 $7.05\%$ 、上升 $8.42\%$ 15 图50：钼精矿周均价上升 $5.13\%$ 15 图51：海绵锆周均价持平 16 图52：镁锭周均价上升 $0.93\%$ 16 图53：锑锭周均价持平 16 图54：精钢周均价上升 $7.14\%$ 16 表 1: 公司行业动态变化更新 # 一、周期研判：供应扰动引爆，锂价节后反弹 周期研判：锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局。锂板块：矿端扰动叠加节后补库，锂价单边上行加速。期货端：无锡盘2605合约周度涨 $16.95\%$ 至17.46万元/吨；广期所2605合约周度涨 $15.33\%$ 至17.60万元/吨；锂精矿：上海有色网锂精矿周五价格为2372美元/吨，环比上周五上涨372美元/吨。锂盐方面：政策催化放大涨幅，期现联动上行但成交偏谨慎。钴方面：节后修复启动，原料偏紧支撑价格反弹。电解钴方面海外采购预期与内外价差修复构成主要驱动。钴盐方面，硫酸钴与氯化钴节后以持稳为主，复工未复市特征明显。 矿端扰动叠加节后补库，锂价节后反弹。周锂矿价格在节后补库需求释放及津巴布韦暂停锂精矿出口政策扰动下重新上涨，港口库存持续去化，基差边际走强。碳酸锂受矿端扰动与情绪催化影响大幅拉涨，现货基差小幅走强，但下游整体仍以刚需采购为主，追高意愿有限。短期来看，矿端扰动强化价格弹性，锂价呈现易涨难跌格局。据SMM，中国碳酸锂周度产量环比上升 $5.20\%$ 、周度库存量环比下降 $2.76\%$ 。供给侧看，津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），并强化出口资质及本地加工要求，短期内直接压缩非洲矿端对外可流通量，提升原料端不确定性与风险溢价，在当前全球锂矿供给弹性有限的背景下，对现货链条形成实质性收缩冲击，整体判断短期矿端供给边际收缩、价格支撑增强；需求端呈现“情绪驱动下的阶段性补库”特征，受津巴布韦出口扰动刺激，下游在价格快速拉升阶段进行一定刚需及小幅补库，但整体追高意愿仍然有限，坚持逢低补库策略，暂未大规模散单采买。地缘扰动黑天鹅事件频率上升印证了我们在年度策略中提出的判断，我们依旧维持二季度之前锂价中枢整体继续上移的观点。据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为15.20-16.47万元/吨，均价较前周上升 $18.35\%$ 。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.45-16.30万元/吨，均价较前周上升 $15.35\%$ 。 节后修复启动，原料偏紧支撑价格反弹。中间品方面，刚果（金）出口流程依旧偏慢，大规模到港时间持续推迟，流通货源紧张，价格维持偏强运行。电解钴节后反弹，冶炼厂随盘面上调报价，海外采购预期与内外价差修复构成主要驱动。节后首周成交尚未放量，但补库预期逐步形成。钴盐方面，硫酸钴与氯化钴节后以持稳为主，复工未复市特征明显；四氧化三钴延续高位运行，成本支撑坚挺。整体来看，钴产业链供给端结构性偏紧未改，节后随着物流恢复与订单明确，价格存在进一步上行空间。根据SMM数据，上周电解钴价格为43.1-43.9万元/吨，均价较前周上涨 $2.26\%$ 磷酸铁锂周均价上升，三元材料周均价上升。根据SMM数据，本周磷酸铁锂价5.40-5.91万元/吨，均价较前周上升 $12.18\%$ 。三元材料622价格为18.25-18.90万元/吨，均价较前周上涨 $4.69\%$ # 二、公司与行业动态 上周，各公司和行业的动态变化公告与新闻。 表 1: 公司行业动态变化更新 <table><tr><td>公司事件</td><td>动态变化</td></tr><tr><td rowspan="2">行业动态</td><td>津巴布韦声明立即暂停所有原矿和锂精矿的出口。据SMM,2月25日,津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出 口(含在途货物),旨在加强矿产监管与问责。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格,禁止代理及第三方贸 易商出口。申请时需提交省级矿业办关于选矿能力及合规的建议信,并申报矿物成分。违规者(如续用过期待办)将吊销出口 许可乃至采矿权。据SMM独家了解,官方声明属实,原则上计划2027年禁止精矿出口;当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证,且硫酸锂目前允许出口。</td></tr><tr><td>Core Lithium 同意向嘉能可出售锂辉石库存,为潜在复产蓄力。据SMM,Core Lithium已与嘉能可达成固定价格协议,出 售Finniss锂项目现有的约5,100千吨锂辉石精矿库存。此项交易将通过现有的Finniss至达尔文港口物流链执行,为该矿区 潜在的全面复产积蓄了重要动能。与此同时,约75,000千吨的锂粉矿库存仍可供出售。来自嘉能可协议的资金预计将于 2026 年第二季度到账。</td></tr><tr><td>东华科技</td><td>公告2025年度业绩快报。东华科技公告,2025年度,公司实现营业总收入100.2亿元,同比增长13.12%;实现归属于上 市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长29.89%。营业收入较2024年增长的主要原因:一是稳步推进生产经营工作,正在 执行的工程订单同比增加;二是在建总承包项目进展正常,按合同履约进度确认的收入同比有所增长。归属于上市公司股东的 净利润较2024年增长的主要原因:一是营业收入总体增长;二是部分项目收回长账龄工程款,坏账准备冲回金额较大。</td></tr></table> 数据来源：SMM，东方财富网，东方证券研究所，数据截至2025-2-27 # 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨 # 3.1新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 1月国内碳酸锂产量环比上升 $5\%$ ，氢氧化锂产量环比下降 $4\%$ 图1：碳酸锂1月产量环比上升 $5\%$ ，同比上升 $68\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图2：氢氧化锂1月产量环比下降 $4\%$ ，同比上升 $53\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图3：硫酸钴1月产量环比下降 $5\%$ ，同比上升 $13\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：金属吨 图4：氯化钴1月产量环比下降 $8\%$ ，同比上升 $32\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：金属吨 图5：四氧化三钴1月产量环比下降 $12\%$ ，同比上升 $23\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图6：磷酸铁锂1月产量环比下降 $2\%$ ，同比上升 $57\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图7：钴酸锂1月产量环比下降 $14\%$ ，同比上升 $47\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图8：三元材料1月产量环比下降 $1\%$ ，同比上升 $49\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图9：锰酸锂1月产量环比下降 $6\%$ ，同比上升 $13\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图10：动力/储能电池12月库存量环比- $1.51\% / - 3.12\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：GWH # 3.2 锂盐进出口：12 月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 中国海关12月份锂盐进出口数据公布：碳酸锂进口量环比上升 $9\%$ 、氢氧化锂出口量环比上升 $88\%$ 。 图11：碳酸锂12月出口量环比上升 $20\%$ ，同比上升 $46\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：吨 图12：碳酸锂12月进口量环比上升 $9\%$ ，同比下降 $14\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：吨 图13：碳酸锂12月净进口量环比上升 $8\%$ ，同比下降 $16\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：吨 图14：碳酸锂12月进口单价环比上升 $3\%$ ，同比下降 $2\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：万元/吨 图15：氢氧化锂12月出口量环比上升 $88\%$ ，同比下降 $10\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：吨 图16：氢氧化锂12月净出口量环比下降 $37\%$ ，同比下降 $81\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：吨 图17：氢氧化锂12月出口单价环比下降 $8\%$ ，同比下降 $31\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：万元/吨 图18：锂精矿12月进口量环比下降 $7\%$ ，同比上升 $30\%$ 数据来源：海关数据，东方证券研究所，单位：吨 # 3.3锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降 中国碳酸锂周度产量环比上升 $5.20\%$ 、周度库存量环比下降 $2.76\%$ 。 图19：碳酸锂周产量环比上升 $5.20\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图20：碳酸锂周库存环比下降 $2.76\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图21：碳酸锂环节合计库存天数环比下降1.4天 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：天 图22：外购锂辉石生产毛利环比上升 $140.54\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：万元/吨 # 3.4下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升三元材料周度库存量环比下降 磷酸铁锂周度库存量环比上升 $0.5\%$ ，三元材料周度库存量环比下降 $3.00\%$ 。 图23：磷酸铁锂周库存环比上升 $0.5\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图24：三元材料周库存环比下降 $3.00\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 # 3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落 图25：钴中间品1月库存环比下降 $27.75\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 图26：氯化钴1月库存环比上升 $1.93\%$ 图27：电解钴1月库存环比下降 $10.02\%$ 图28：电解钴1月社会库存天数环比下降31天 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：金属吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：天 # 3.6新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨 29：电池级碳酸锂周均价上升 $18.35\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图30：工业级碳酸锂周均价上升 $18.83\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图31：电池级氢氧化锂周均价上升 $15.35\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图32：锂精矿周均价上升 $17.32\%$ 图33：钴中间品周均价上升 $0.39\%$ 图34：电解钴周均价上升 $2.26\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：美元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：美元/磅 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图35：碳酸钴周均价持平 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图36：氯化钴周均价持平 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图37：硫酸钴周均价持平 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图38：四氧化三钴周均价持平 图39：红土镍矿周均价上升 $2.88\%$ 图40：三元前驱体523周均价上升 $0.17\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：美元/湿吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图41：三元前驱体622周均价上升 $0.20\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图42：三元材料523周均价上升 $5.61\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图43：三元材料622周均价上升 $4.69\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图44：磷酸铁锂周均价上升 $12.18\%$ 图45：六氟磷酸锂周均价持平 图46：磷酸铁周均价上升 $0.24\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 # 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行 图47：镨钕氧化物周均价上升 $5.20\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图48：钕铁硼毛坯N35周均价上升 $4.11\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/公斤 图49：黑钨精矿、仲钨酸铵周均价上升 $7.05\%$ 、上升 $8.42\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图50：钼精矿周均价上升 $5.13\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨度 图51：海绵锆周均价持平 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/千克 图52：镁锭周均价上升 $0.93\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图53：锑锭周均价持平 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图54：精钢周均价上升 $7.14\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/千克 # 风险提示 新能源汽车增速不及预期，储能装机增速不及预期。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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