> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新需求，新业绩 —— CXO&上游2026H1业绩综述&2026Q4投资策略 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年上半年CXO（合同研究组织）及生命科学上游板块的市场表现、财务状况及投资策略。整体来看，行业呈现复苏态势，多家龙头企业表现突出，订单与收入增长超预期，CAPEX（资本支出）指引上调，盈利能力逐步改善，运营效率提升。 --- ## 主要观点 ### 1. **CXO板块表现** - **股价走势**：2025年12月31日至2026年9月4日，医疗研发外包指数上涨46.04%，跑赢医药生物（申万）指数50.24个百分点。其中，本土龙头表现更为强势，益诺思涨幅最大（+80.52%），其次是凯莱英（+76.94%）、药明康德（+72.98%）、美迪西（+65.32%）等。 - **海外表现**：R端需求爆发超预期，查尔斯河及LABCORP领涨。Labcorp在2026年中报披露后突破历史新高，Medpace也处于历史高位，显示海外CXO板块景气度回升。 - **财务表现**：2026Q1-2026Q2，CXO板块收入YOY增速持续向好，平均单季度收入YOY达15.6%-16.1%。部分公司如药明康德、益诺思等收入YOY重回30%+。订单普遍超预期，新签订单金额有望创历史新高，且增速超越历史峰值。 - **盈利能力**：2026Q2平均毛利率34.28%（同比-1.18pct），但扣非净利率有所提升（+1.81pct）。美迪西、药明康德等公司毛利率和净利率显著提升，而部分公司如普蕊斯、诺思格等因价格压力毛利率下滑。 - **运营效率**：存货周转率略有下降（1.76，-0.17pct），但固定资产周转率提升（1.11，+0.11pct），整体运营效率有望持续回升。 ### 2. **生命科学上游板块表现** - **股价走势**：科研上游指数上涨16.92%，跑赢医药生物（申万）指数21.12个百分点。百奥赛图（+134%）、药康生物（+104%）、百普赛斯（+57%）等个股表现强势。 - **财务表现**：2024Q2-2026Q2，上游板块收入YOY增速持续提升，平均单季度收入YOY达30.9%。部分公司如奥浦迈、键凯科技等收入YOY重回50%+。毛利率提升（51.04%，+0.90pct），部分公司如键凯科技、毕得医药等毛利率和净利率显著提升。 - **运营效率**：存货周转率略有提升（1.22，+0.02pct），应收账款周转率也有所改善（1.19，+0.15pct）。部分公司如奥浦迈、赛分科技等运营效率提升明显。 --- ## 关键信息 ### CXO板块 - **收入与订单增长**：2026H1多家CXO公司订单增速超预期，如药明康德、凯莱英、美迪西等。 - **CAPEX指引上调**：药明康德、凯莱英上调全年CAPEX指引，药明生物给出2027年CAPEX指引，显示出新一轮扩产周期开启。 - **盈利改善**：2026Q2平均扣非净利率提升至11.77%（同比+1.81pct），部分公司如昭衍新药、益诺思、美迪西等提升显著。 - **投资建议**：推荐药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技；关注益诺思、药明合联、博腾股份等。 ### 生命科学上游板块 - **需求驱动**：全球新分子研发需求高景气，AI制药、双多抗、ADC、多肽、小核酸等新技术推动上游产业链增长。 - **盈利能力恢复**：2026Q2平均毛利率达51.04%（同比+0.90pct），部分公司如键凯科技、毕得医药等毛利率提升明显。 - **投资建议**：推荐皓元医药、药康生物、纳微科技、药石科技、诺唯赞、阿拉丁；关注百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、赛分科技、毕得医药等。 --- ## 风险提示 1. **国内药审政策波动风险**：监管趋严可能影响CXO订单趋势和质量标准。 2. **新签订单及业绩不及预期风险**：全球医疗健康行业投融资波动可能影响CXO公司订单。 3. **新业务整合不及预期风险**：CXO及上游板块公司进行产业链延伸，存在管理能力不足及新业务整合风险。 4. **汇兑风险**：较多CXO公司及部分上游公司收入来自海外客户，汇率波动可能影响业绩。 --- ## 投资策略 - **CXO板块**：看好2026-2028年重回订单与业绩加速成长期，建议关注外需型CDMO龙头及内需型CRO龙头。 - **生命科学上游板块**：关注全球新分子研发及AIDD带来的大分子药物研发范式变革带来的机会，以及下游管线商业化放量带动工艺出海的公司。 --- ## 估值与盈利预测（截至2026.9.8） ### CXO公司估值表（单位：亿人民币） | 公司 | 市值 | 2026 PE | 2027 PE | 2028 PE | 评级 | |--------------|--------|---------|---------|---------|------| | 药明康德 | 4,796 | 20 | 17 | 16 | 买入 | | 药明生物 | 1,771 | 34 | 25 | 19 | 买入 | | 药明合联 | 819 | 41 | 29 | 21 | 未评级 | | 康龙化成 | 722 | 40 | 28 | 23 | 买入 | | 凯莱英 | 614 | 44 | 33 | 26 | 买入 | | 泰格医药 | 438 | 126 | 34 | 26 | 买入 | | 昭衍新药 | 298 | 30 | 32 | 27 | 买入 | ### 海外CXO公司估值表（单位：亿美元） | 公司 | 市值 | 2026 PE | 2027 PE | 2028 PE | 评级 | |--------------|--------|---------|---------|---------|------| | Charles River| 138 | 25 | 23 | 20 | 买入 | | IQVIA | 441 | 21 | 19 | 17 | 买入 | | 三星生物 | 491 | 35 | 30 | 26 | 买入 | | Lonza | 473 | 31 | 26 | 22 | 买入 | | Labcorp | 265 | 18 | 16 | 15 | 买入 | | ICON | 127 | 16 | 14 | 12 | 买入 | | Medpace | 165 | 34 | 31 | 27 | 买入 | --- ## 总结 2026年上半年，CXO及生命科学上游板块均表现出强劲的增长势头，尤其在订单增长、盈利能力恢复和CAPEX扩张方面。投资策略上，建议重点关注订单增速超预期的龙头企业，以及受益于新需求、新技术的细分领域公司。整体来看，行业处于复苏周期，未来增长潜力较大，但需警惕政策、市场波动及汇率等风险因素。